隨著PE/VC機(jī)構(gòu)募資趨難，結(jié)構(gòu)化、雙GP(一般合伙人)、平行基金等一些創(chuàng)新架構(gòu)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品出現(xiàn)。

 

“實(shí)際上核心的特點(diǎn)都是來(lái)源市場(chǎng)的需求，結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，雙GP可以形成能力上的互補(bǔ)，平行基金可由不同區(qū)域不同機(jī)構(gòu)去募資。”高特佳投資集團(tuán)執(zhí)行合伙人郭海濤3月4日對(duì)記者表示，這些模式是中國(guó)PE/VC市場(chǎng)逐步走向成熟的標(biāo)志。

 

在迎合LP不同需求的背后，是PE/VC機(jī)構(gòu)對(duì)LP(有限合伙人)細(xì)分市場(chǎng)的布局。

 

募資難催生產(chǎn)品架構(gòu)創(chuàng)新

 

結(jié)構(gòu)化PE產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與陽(yáng)光[最新消息 價(jià)格 戶型 點(diǎn)評(píng)]私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品類似。

 

記者從第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)獲取的近期一款PE產(chǎn)品方案顯示，優(yōu)先級(jí)3.5億元，GP出資1%；劣后級(jí)1.4億元，GP出資20%。在收益分配上，在向優(yōu)先級(jí)客戶返還全部本金后，還需支付優(yōu)先級(jí)客戶每年15.11%的稅前基礎(chǔ)收益。接下來(lái)是返還劣后級(jí)全部本金、支付優(yōu)先級(jí)全部超額收益的20%、劣后級(jí)客戶和GP分別獲取剩余超額收益的70%和30%。

 

格上理財(cái)高級(jí)研究員景卉介紹，結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)主要有兩種，一是給投資者保證一定的年化收益率，二是GP出資優(yōu)先承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，在一定額度的虧損內(nèi)，首先由GP承擔(dān)所有損失。

 

“關(guān)鍵是吸引低風(fēng)險(xiǎn)偏好的潛在投資者，對(duì)PE/VC感興趣但是覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)太高的，可以選擇優(yōu)先級(jí)，想獲取更高收益的投資者則可以選擇劣后級(jí)，結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)把投資者細(xì)分開(kāi)來(lái)，挖掘募資潛力。”上海某PE基金合伙人表示，但是，這種產(chǎn)品設(shè)計(jì)并不多。

 

一位PE機(jī)構(gòu)產(chǎn)品研發(fā)部門人士解釋，PE運(yùn)作時(shí)間長(zhǎng)，收益不確定，很難提出明確為優(yōu)先級(jí)客戶保證多少年化收益率。此外，對(duì)高凈值客戶而言，10%左右的基礎(chǔ)收益不如買其他理財(cái)產(chǎn)品，而30%甚至翻倍的收益率GP不一定能保證。

 

雙“GP”模式同樣是為了募資便利。

 

天津一家PE基金合伙人介紹，此前有很多政府引導(dǎo)資金，投資是以LP身份進(jìn)入的，但是因?yàn)橄雽W(xué)習(xí)PE投資或者將來(lái)想做成PE/VC機(jī)構(gòu)，憑借自己資金量大的優(yōu)勢(shì)，要求與GP共同投資決策，比如天津市政府引導(dǎo)資金深度參與賽富投資決策和項(xiàng)目篩選，最后自己成立了天津的天創(chuàng)資本自己做GP了。

 

“亦有散戶LP直接進(jìn)行項(xiàng)目投資決策，甚至直接取代GP的情況。”上述上海PE基金合伙人介紹，“但是，LP介入投資管理易造成分歧和干擾。”

 

平行PE基金則有類似傘形信托的設(shè)計(jì)原理，不僅可以擴(kuò)大募資范圍，而且能降低投資門檻。

 

“比如某大基金準(zhǔn)備募資5億元，相關(guān)部門規(guī)定合伙制股權(quán)投資基金LP數(shù)量不能超過(guò)50人，這樣LP的投資門檻就是1000萬(wàn)。如果拆分成10個(gè)小基金，每個(gè)小基金都可以向50個(gè)LP募集資金，這樣準(zhǔn)入門檻就降低至100萬(wàn)，方便吸納一些小額投資者。”上述產(chǎn)品研發(fā)部人士介紹，北京一家大型PE此前準(zhǔn)備募資20億元，但是效果不理想，后來(lái)就是拆分募集到的。

 

“三種方式都是在募資越來(lái)越來(lái)難的情況下的創(chuàng)新，是向募資難的妥協(xié)，也是向LP的妥協(xié)。”上述產(chǎn)品研發(fā)部人士表示。

 

不過(guò)，一些特殊時(shí)期的“創(chuàng)新”并不規(guī)范，可能會(huì)有違反相關(guān)法律法規(guī)之嫌。

 

產(chǎn)品設(shè)計(jì)定向化

 

國(guó)內(nèi)LP多以散戶為主，但是隨著監(jiān)管層放寬保險(xiǎn)資金、基金公司特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃等進(jìn)入私募股權(quán)市場(chǎng)，LP機(jī)構(gòu)化成為趨勢(shì)。

 

據(jù)清科集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，一般而言，個(gè)人LP更傾向于投資生命周期在3+2年的基金(即投資退出期3年，經(jīng)合伙人同意可延長(zhǎng)2年)，機(jī)構(gòu)LP投資退出期更長(zhǎng)。

 

由于機(jī)構(gòu)投資者與散戶投資者在投資風(fēng)格、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性偏好方面存在較大差異，于是PE在募集對(duì)象上開(kāi)始呈現(xiàn)差異化，專注于某一類或某幾類LP進(jìn)行深度挖掘和開(kāi)發(fā)，細(xì)分LP市場(chǎng)。

 

清科集團(tuán)研究中心分析師張國(guó)興介紹，相比散戶投資者，機(jī)構(gòu)投資者更傾向于全方位考察擬投資基金，評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)苛，這就造成了一些缺乏業(yè)績(jī)支撐和管理能力的中小型VC/PE基金很難獲得機(jī)構(gòu)投資者的垂青，而一些有著良好背景的大型基金，將會(huì)更加受到機(jī)構(gòu)投資者青睞，因此將會(huì)把募資重點(diǎn)更加偏重于機(jī)構(gòu)投資者，如君聯(lián)資本更傾向與大型機(jī)構(gòu)LP合作。也有基金更偏向深挖散戶LP投資潛力，如九鼎、鼎暉等就已經(jīng)退出了第三方理財(cái)業(yè)務(wù)，來(lái)幫助其基金進(jìn)行募資。

 

“隨著不同機(jī)構(gòu)深度挖掘不同類型的LP，到時(shí)候在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上也會(huì)分化。”上述產(chǎn)品部研發(fā)人員稱，針對(duì)機(jī)構(gòu)LP設(shè)計(jì)投資期限更長(zhǎng)、收益相對(duì)穩(wěn)定的項(xiàng)目產(chǎn)品；針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高收益偏好投資者設(shè)計(jì)成長(zhǎng)類項(xiàng)目產(chǎn)品；針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低的散戶LP則考慮結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品