千億銷售業(yè)績的背后，是萬科（000002.SZ）以領(lǐng)軍者的心態(tài)選擇了合作開發(fā)模式，這不僅讓參與合作的其他地產(chǎn)商和投資方感到同分一杯羹的欣慰，更讓萬科能以整合資源、低成本、分散風(fēng)險(xiǎn)、減少金融依賴的方式實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。

有此四途，萬科的“坐大”亦是必然。“千億”萬科并非政策調(diào)控失靈，而是王石、郁亮等人對(duì)地產(chǎn)行業(yè)資源整合的成功。畢竟，這“千億”不是萬科一家的銷售業(yè)績，它的背后還有數(shù)百家只求利不求名的合作方。

當(dāng)然，合作模式并非沒有隱憂。合作方的資金狀況、人為因素等都會(huì)對(duì)在建、在售項(xiàng)目構(gòu)成不確定的影響。隨著宏觀調(diào)控的持續(xù)，那些和萬科合作的中小地產(chǎn)商們、那些合作項(xiàng)目本身的銀行貸款才真正值得關(guān)注。

筧橋板塊融資五步曲

筧橋板塊草莊25號(hào)地塊是浙江萬科南都房地產(chǎn)有限公司（下稱萬科南都，萬科全資子公司）二季度競拍的地塊。該地塊背后的資金騰挪之道頗見萬科系合作開發(fā)的范式。

第一步顯然是低價(jià)拿地。2010年5月20日，萬科南都以12.9億元低價(jià)競得杭州筧橋板塊草莊25號(hào)地塊，次月10日以2000萬元注冊(cè)資本成立了項(xiàng)目開發(fā)公司杭州東尚置業(yè)有限公司(下稱東尚置業(yè))。

第二步是成立信托計(jì)劃，擴(kuò)大融資渠道。萬科南都隨即與聯(lián)華國際信托簽訂《股權(quán)信托合同》，將東尚置業(yè)50%股權(quán)設(shè)立為信托財(cái)產(chǎn)，并將股權(quán)過戶至后者名下。

第三步則是合作地產(chǎn)公司進(jìn)入。7月20日，堪為當(dāng)?shù)?ldquo;地產(chǎn)大鱷”的杭州濱江房產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司（002244，下稱濱江集團(tuán)）以1000萬元價(jià)格受讓聯(lián)華國際信托前述信托項(xiàng)下100%信托委托權(quán)和受益權(quán)，并以此曲線擁有東尚置業(yè)50%股權(quán)，形成了和萬科南都對(duì)半合作開發(fā)態(tài)勢。

短短兩個(gè)月內(nèi)，從單方拿地到合作開發(fā)，被業(yè)界指為萬科南都和濱江集團(tuán)的一場密謀。

這是因?yàn)?，面?duì)杭州城東新城開發(fā)，被注入主城概念的筧橋板塊，數(shù)年來一度是萬科南都和濱江集團(tuán)的爭奪之地，自然也會(huì)將地價(jià)抬得很高。而此次，濱江集團(tuán)放棄競標(biāo)，讓萬科南都輕松以競拍底價(jià)+100萬元的總價(jià)獲得，隨后兩家又聯(lián)手開發(fā)，這不能不引起市場猜疑。

有業(yè)界人士稱，萬科向來標(biāo)榜的“陽光拿地”在此打了折扣，而兩家合作開發(fā)在賺足低價(jià)地的同時(shí)，也讓業(yè)界對(duì)萬科的合作模式產(chǎn)生了質(zhì)疑。競爭者變成合作者，相逢一笑泯恩仇，無非為利。

第四步是交付地價(jià)款問題。也就是在曲線成為東尚置業(yè)股東的次日，7月21日，濱江集團(tuán)公告以財(cái)務(wù)資助方式向東尚置業(yè)借款7.5億元，萬科南都亦有約7億余元款項(xiàng)投入。

隨后，兩家開發(fā)商達(dá)成了開發(fā)分工，即由濱江集團(tuán)主要負(fù)責(zé)項(xiàng)目工程和銷售，萬科負(fù)責(zé)前期企劃、財(cái)務(wù)和后期物業(yè)管理。如此分工，讓萬科在草莊25號(hào)地塊上成為典型的品牌輸出者、財(cái)務(wù)投資者。

當(dāng)然，最大的關(guān)鍵有兩點(diǎn)，一是拿到了一塊超低價(jià)地塊，二是共同出資開發(fā)不僅減少了萬科的成本支出，也分散了萬科的后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)控期間，如此合作，被視為地產(chǎn)商的妙門。

第五步是交付地價(jià)款后的開發(fā)資金問題，這在濱江集團(tuán)的公告中也已言明：“東尚置業(yè)在具備向金融機(jī)構(gòu)貸款條件前，需支付地價(jià)款等費(fèi)用。”這也就是說，后續(xù)開發(fā)資金主要來自銀行貸款。

如此一來，草莊25號(hào)地塊從競標(biāo)到開發(fā)的資金鏈條全部成型，這就是萬科的資金騰挪邏輯。

順便一提的是萬科南都，它的誕生也是合作抑或并購的產(chǎn)物。這場發(fā)生五年前一度沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“萬科并購南都事件”，最終在波瀾不驚中成交。

2005年3月5日，萬科公告稱，以總計(jì)約18.6億元受讓浙江南都集團(tuán)骨干公司上海中橋基建公司持有的上海南都房地產(chǎn)公司70％股權(quán)、蘇州南都房地產(chǎn)公司49％股權(quán)和浙江南都房地產(chǎn)公司20％股權(quán)。萬科以此一舉完成了對(duì)長三角的市場布局，而萬科此前在長三角鮮有作為。

此役被視為萬科總經(jīng)理郁亮在2004年9月立下“10年做到1000億”豪言后的非常規(guī)揭幕戰(zhàn)。萬科南都的網(wǎng)站簡介上，清晰地標(biāo)注了這樣一句話，萬科南都“同時(shí)擁有萬科這一中國房地產(chǎn)行業(yè)首個(gè)全國馳名商標(biāo)”。萬科在這里成了一個(gè)地道的商標(biāo)輸出者。

與之相比，筧橋板塊則是萬科即將沖頂千億銷售業(yè)績前的合作模式嬗變曲。