貨幣政策短期內(nèi)無法輕松轉(zhuǎn)身
2009年08月13日 17:40
央行8月5日發(fā)布的《第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提出，要堅(jiān)定不移地繼續(xù)落實(shí)適度寬松的貨幣政策，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和價(jià)格變化，注重運(yùn)用市場(chǎng)化手段進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)。
許多人認(rèn)為，上半年，適度寬松的貨幣政策偏重的是“寬松”，而隨著央行提出貨幣政策“微調(diào)”的思路，貨幣政策的側(cè)重點(diǎn)也將由“寬松”轉(zhuǎn)為“適度”。
其實(shí)，這本身就是一種矛盾的解讀。貨幣政策的側(cè)重點(diǎn)從“寬松”并非轉(zhuǎn)向“適度”，而是轉(zhuǎn)向“適度寬松”，因?yàn)椤斑m度”其實(shí)是寬松的修飾語，核心仍是寬松。從“寬松”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，并非轉(zhuǎn)折，而是修正——對(duì)激進(jìn)信貸投放等做法的修正。
算上央行在《第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中的強(qiáng)調(diào)，近一個(gè)月來，央行已經(jīng)連續(xù)三次強(qiáng)調(diào)將保持適度寬松的貨幣政策不變，但強(qiáng)調(diào)要把握好適度寬松貨幣政策的重點(diǎn)、力度和節(jié)奏，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和解決苗頭性問題。央行到底在表達(dá)什么意思？
寬松的貨幣政策要發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)向，就目前的環(huán)境而言，是非常困難的，更確切地說，是不可能的。
央行《第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》透露出來的信息充分說明了這一點(diǎn)：從當(dāng)前固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目增長(zhǎng)情況看，2009年上半年我國(guó)施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長(zhǎng)36.1%，增速比上年同期加快18.8個(gè)百分點(diǎn)；新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長(zhǎng)87.3%，增幅比上年同期大幅提高85.8個(gè)百分點(diǎn)。
新開工項(xiàng)目增長(zhǎng)意味著，政府正對(duì)加大投資寄予厚望。當(dāng)投資作為擔(dān)當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主角的時(shí)候，貨幣政策的寬松其實(shí)已變得不可避免。一旦轉(zhuǎn)向，有可能導(dǎo)致一些項(xiàng)目由于資金供應(yīng)不上而成為爛尾工程。
相關(guān)數(shù)據(jù)證明了這一點(diǎn)。1993年7月，我國(guó)進(jìn)行了非常嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控，但是，1994年-1997年的M2貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率仍然居高不下——1994年35%、1995年30%、1996年25%、1997年20%。新開工項(xiàng)目的啟動(dòng)決定著，決策層不得不繼續(xù)實(shí)行寬松貨幣政策，估計(jì)至少要延續(xù)到2010年。
但是，我國(guó)寬松的貨幣政策，并未與促使實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的相關(guān)政策很好地配合與協(xié)調(diào)，這導(dǎo)致一部分信貸資金流入股市和樓市，推動(dòng)了股市和房?jī)r(jià)的持續(xù)上漲。問題是，到底有多少這樣的資金流入了股市與樓市呢？
根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員魏加寧的估計(jì)，在2009年上半年，已有大約20%的信貸資金流入股市。社科院國(guó)際金融研究中心一位研究員，同樣做出了一份關(guān)于近2萬億信貸資金進(jìn)入股市的報(bào)告，但這份報(bào)告的數(shù)據(jù)來源，卻基本上根據(jù)“推斷”、“按歷史經(jīng)驗(yàn)看”而來，在做結(jié)論時(shí)，也都用諸如“意味著”、“可能”這樣的關(guān)鍵詞。也就是說，由于監(jiān)管的滯后與監(jiān)管機(jī)制的不完善，莫說公眾，即使最權(quán)威的研究機(jī)構(gòu)，也基本上處于盲人摸象的狀態(tài)。這樣的研究，顯然缺乏足夠的嚴(yán)謹(jǐn)和說服力。央行同樣如此——很難對(duì)流入股市、樓市的資金作出一份系統(tǒng)和真實(shí)的報(bào)告。
既然如此，又如何做到“適度”呢？“微調(diào)”的目的，是為了促使商業(yè)銀行對(duì)流動(dòng)資金貸款流向和使用施加更加嚴(yán)格的監(jiān)管，防止貸款企業(yè)將貸款挪作他用，特別是防止信貸資金違規(guī)流入股市、樓市。問題是，在商業(yè)銀行的逐利傾向已經(jīng)確立的情況下，它們有多大的動(dòng)力去做這樣的監(jiān)管，并且做好呢？
應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，要促使資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就必須形成一個(gè)公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，同時(shí)，對(duì)企業(yè)減稅，激勵(lì)企業(yè)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面多投資，多消化庫存，多提供就業(yè)機(jī)會(huì)。但是，4萬億元刺激計(jì)劃的核心主力是國(guó)企，許多地方為了完成稅收任務(wù)不斷通過查稅等方式，讓企業(yè)被迫承擔(dān)更沉重的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，使得企業(yè)尤其民營(yíng)企業(yè)繼續(xù)生產(chǎn)、投資的動(dòng)力大大減弱，而這，正是導(dǎo)致資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)向股市、樓市流動(dòng)的根本原因。
因此，我認(rèn)為，寬松的貨幣政策一定要與公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境一并提供給所有的企業(yè)，否則，即使貨幣政策微調(diào)，也難以真正斷絕實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金向股市和樓市的流動(dòng)。
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