近日，據(jù)媒體報(bào)道，央行等監(jiān)管部門將“三道紅線”試點(diǎn)房企的商票數(shù)據(jù)納入其監(jiān)控范圍，要求房企將商票數(shù)據(jù)隨“三道紅線”監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)每月上報(bào)。

對(duì)此，新京報(bào)記者詢問部分試點(diǎn)房企相關(guān)人士，其多數(shù)回應(yīng)稱，對(duì)此也只是剛剛聽說，尚未接到正式通知。

值得關(guān)注的是，商票成為房企隱秘的融資通道有何“玄機(jī)”？在部分房企已經(jīng)存在商票違約事件的背景下，如果商票納入監(jiān)管，將對(duì)房企的影響幾何？

萬億商票的“江湖”

今年年中，實(shí)地集團(tuán)卷入商票兌付風(fēng)波，其回應(yīng)稱，“商票未兌付主要是由于收款方山西富興涉嫌詐騙，因而相關(guān)款項(xiàng)暫緩支付”。

實(shí)地集團(tuán)等房企涉入商票兌付風(fēng)波，也引發(fā)了業(yè)界對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)商票風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。

事實(shí)上，“商票”一詞是商業(yè)匯票的簡(jiǎn)稱，是出票人簽發(fā)的，委托付款人在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)。根據(jù)承兌人的不同，可進(jìn)一步劃分為銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。房企商票就是屬于后者，在財(cái)報(bào)中，體現(xiàn)在“應(yīng)付票據(jù)”欄目中。

目前，商票作為一種未被央行納入監(jiān)管且不計(jì)入有息負(fù)債范疇的融資渠道，因?yàn)槠洳皇茔y行授信額度和監(jiān)管政策等限制，所以，不少房企在面臨“三道紅線”的融資壓力下，加大商票使用規(guī)模，希望借此降低凈負(fù)債率，提高現(xiàn)金短債比。

億翰智庫研究總監(jiān)于小雨表示：“因?yàn)槟壳胺科蟮娜谫Y環(huán)境非常嚴(yán)峻，有息債務(wù)的監(jiān)管非常嚴(yán)厲，所以，在房企獲得不了足夠的融資渠道的情況下，商票就成為房企融資的一個(gè)很重要的渠道。”

根據(jù)中達(dá)證券的研究報(bào)告，2016-2020年，房企應(yīng)付票據(jù)總規(guī)模不斷提升，由2016年的 704億元增長(zhǎng)至2020年末的3932億元，復(fù)合增速達(dá)53.7%。

據(jù)中達(dá)證券統(tǒng)計(jì)，2020年末，43家主流房企境內(nèi)發(fā)債主體應(yīng)付票據(jù)合計(jì)3968億元，其中恒大地產(chǎn)應(yīng)付票據(jù)2057億元（根據(jù)21恒大01的募集說明書，公司“應(yīng)付票據(jù)基本主要為商業(yè)承兌匯票”）；綠地、融創(chuàng)應(yīng)付票據(jù)均超過200億元，碧桂園、華潤(rùn)、保利、華夏幸福、中南建設(shè)等應(yīng)付票據(jù)介于100億-200億元。

從應(yīng)付票據(jù)占有息負(fù)債規(guī)模來看，華潤(rùn)、恒大、建業(yè)占比最高，分別達(dá)到50.7%、41.1%和39.0%。

另外一組可以佐證的數(shù)據(jù)是，據(jù)上海票據(jù)交易所數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)承兌總金額22.09萬億元，同比增長(zhǎng)8.41%，其中商票簽發(fā)金額3.62萬億元，同比增長(zhǎng)19.77%。

由此可見，2020年，在“三道紅線”的壓力下，商票作為監(jiān)管之外的融資工具迅速增長(zhǎng)。這個(gè)從前較為隱秘，高達(dá)萬億元的商票“江湖”正在浮現(xiàn)。

IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對(duì)新京報(bào)記者表示：“‘三道紅線’監(jiān)管新規(guī)大大壓縮了房企的債權(quán)融資空間，迫使房企利用自身信用大量開具商業(yè)承兌匯票，向產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行變相的債權(quán)融資，將企業(yè)資金鏈及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)向相關(guān)企業(yè)轉(zhuǎn)移。”

商票年化利率攀高

由于商票是基于房企本身的商業(yè)信用而存在的，所以商票的風(fēng)險(xiǎn)直接會(huì)與房企現(xiàn)金流掛鉤。

新京報(bào)記者從華西證券研究所的一則研究報(bào)告中得知，從商票的成本來看，目前，部分現(xiàn)金流較為緊張的房企，其部分商票年化利率超過30%，遠(yuǎn)高于其他融資成本。大多數(shù)重點(diǎn)房企的商票年化利率為10%-20%，如新城控股、金科股份、融創(chuàng)中國(guó)等。而杠桿率較低、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低的房企如華潤(rùn)置地，其商票年化利率低至 4.5%。整體來說，商票年化利率分化程度較公開發(fā)債市場(chǎng)更大。

由此可見，部分現(xiàn)金流緊張的房企，因?yàn)樯唐痹诒O(jiān)管之外而選擇以高成本“鋌而走險(xiǎn)”，但是如此高的融資成本勢(shì)必給企業(yè)帶來沉重的負(fù)擔(dān)，使得財(cái)務(wù)狀況雪上加霜。

除了融資成本高企外，華西證券研究所在研報(bào)中也指出了商票可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素：一方面，如果房企商票頻頻違約，那么商票后續(xù)的發(fā)行會(huì)面臨較大的沖擊和壓力，整個(gè)地產(chǎn)行業(yè)的信用乃至其他融資渠道也會(huì)受沖擊；另一方面，下游建材、輕工等行業(yè)供應(yīng)商的交易訂單中，房企等企業(yè)訂單占比較大，如果房企商票違約過多，對(duì)下游供應(yīng)商的資金周轉(zhuǎn)也有很大影響。

商票對(duì)于房企是一把雙刃劍，于小雨稱：“商票的優(yōu)點(diǎn)就是它實(shí)際上類似于打欠條，所以這塊相對(duì)于有息負(fù)債來說不是那么敏感，而且不是那么透明。如果違約的話，多數(shù)是企業(yè)上下游供應(yīng)商出問題，如果量大，可能對(duì)穩(wěn)就業(yè)會(huì)造成影響。”

如何將商票納入監(jiān)管？

“目前，已經(jīng)出現(xiàn)了不少房企商票違約問題，部分企業(yè)的商票存量過大，如果不將之及時(shí)納入監(jiān)管范圍，則有可能導(dǎo)致市場(chǎng)整體信用風(fēng)險(xiǎn)提升與失控，引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。”柏文喜如是表示。

基于商票的風(fēng)險(xiǎn)因素和監(jiān)管需求，華西證券研究所認(rèn)為，未來，不排除將商票納入有息負(fù)債的計(jì)算范疇，可能要求房企定期披露商票規(guī)模等數(shù)據(jù)，房企商票的后續(xù)發(fā)行、交易、承兌等也將更加正規(guī)化。

商票納入監(jiān)管渠道，首先就是要使得商票的發(fā)行規(guī)范化和運(yùn)轉(zhuǎn)透明化。對(duì)此，于小雨認(rèn)為：“因?yàn)槟壳吧唐钡倪\(yùn)轉(zhuǎn)高度不透明，所以現(xiàn)在監(jiān)管層也是處在一個(gè)探索的階段。”

“未來，整個(gè)房企的商票數(shù)據(jù)可能也會(huì)納入‘三道紅線’計(jì)算指標(biāo)。”柏文喜表示，房企商票納入監(jiān)控，一方面，房企利用自身信用進(jìn)行債權(quán)融資、商票融資等活動(dòng)會(huì)受到監(jiān)管和一定限制，同時(shí)也給房企的流動(dòng)性帶來一定壓力，另一方面也可以促使房企盡快地將財(cái)務(wù)指標(biāo)回歸到穩(wěn)健運(yùn)行的區(qū)間以內(nèi)。而對(duì)于一些不能及時(shí)調(diào)整的房企，也可能會(huì)出現(xiàn)“爆雷”，若債權(quán)融資、票據(jù)融資受限，那么就有可能出現(xiàn)商票違約，甚至是銀行貸款違約以及信用債違約問題等。