市場有觀點(diǎn)認(rèn)為，目前商票數(shù)據(jù)暫未被納入“三道紅線”計(jì)算指標(biāo)，不排除未來被納入計(jì)算的可能性。

6月30日，據(jù)財聯(lián)社報道，央行已將“三道紅線”試點(diǎn)房企商票數(shù)據(jù)納入其監(jiān)控范圍，要求相關(guān)房企將商票數(shù)據(jù)隨“三道紅線”監(jiān)測數(shù)據(jù)每月上報。

早在2020年8月，監(jiān)管部門為控制房地產(chǎn)企業(yè)有息負(fù)債規(guī)模，對重點(diǎn)房企按“紅-橙-黃-綠”四檔融資管理，并設(shè)置了“三道紅線”，具體為剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率大于70%；凈負(fù)債率大于100%；現(xiàn)金短債比小于1倍。

“三道紅線”試點(diǎn)房企，分別是碧桂園、恒大、萬科、融創(chuàng)、中梁、保利、新城、中海、華僑城、綠地、華潤和陽光城，這些試點(diǎn)房企須在2023年6月30日前完成降負(fù)債目標(biāo)。

市場有觀點(diǎn)認(rèn)為，目前商票數(shù)據(jù)暫未被納入“三道紅線”計(jì)算指標(biāo)，不排除未來被納入計(jì)算的可能性。不過，同策研究院研究總監(jiān)宋紅衛(wèi)則對《投資者網(wǎng)》分析表示：“商票屬于供應(yīng)鏈融資范圍，這個是國家目前政策支持的方向。未來，從票據(jù)屬性來看，不會進(jìn)入三道紅線的限制范圍，只能是向更為標(biāo)準(zhǔn)化，規(guī)范化的方向發(fā)展。”

房企商票規(guī)模提升

IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對《投資者網(wǎng)》表示：“三道紅線監(jiān)管新規(guī)大大壓縮了房企的債權(quán)融資空間，迫使房企利用企業(yè)自身信用大量開據(jù)商業(yè)承兌匯票來向產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行變相的債權(quán)融資，將企業(yè)資金鏈及運(yùn)營風(fēng)險向相關(guān)企業(yè)轉(zhuǎn)移。”

“目前已經(jīng)出現(xiàn)了不少房企商票違約問題，部分企業(yè)的商票存量已經(jīng)超過2000億，如果不將之及時納入監(jiān)管范圍，則有可能導(dǎo)致市場整體信用風(fēng)險提升與失控，引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險。”柏文喜認(rèn)為：“這是央行將‘三道紅線’試點(diǎn)房企商票數(shù)據(jù)納入其監(jiān)控范圍，要求相關(guān)房企將商票數(shù)據(jù)每月上報的主要原因，而且未來整個房企的商票數(shù)據(jù)可能也會納入‘三道紅線’計(jì)算指標(biāo)。”

何謂商票？商票需基于真實(shí)的貿(mào)易活動，持票人可持有至到期由承兌人兌付，也可在到期前背書轉(zhuǎn)讓或向銀行貼現(xiàn)。由于商票具有無因性，近年來融資屬性逐漸增強(qiáng)。商票融資主要有商票貼現(xiàn)與質(zhì)押、民間資本買斷、互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)平臺、票據(jù)資產(chǎn)證券化、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)五種融資方式。

宋紅衛(wèi)對《投資者網(wǎng)》分析表示：“房地產(chǎn)商票融資近兩年發(fā)展迅猛，尤其三道紅線之后，由于票據(jù)融資可不計(jì)入有息債務(wù)（票據(jù)融資在負(fù)債表中計(jì)入應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)），所以房企對于商票融資的傾向趨強(qiáng)。”

與此同時，在宋紅衛(wèi)看來，“由于票據(jù)融資具有天然的優(yōu)勢，比如門檻低，操作方便，流動性也比較強(qiáng)，同時，商票融資目前沒有納入監(jiān)管，不用進(jìn)入央行征信系統(tǒng)，房企商票融資規(guī)模已經(jīng)達(dá)到千億規(guī)模以上，并且還呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢。”

近年來隨著融資政策不斷收緊，房企商票承兌規(guī)?？傮w上呈井噴式增長。據(jù)上海票據(jù)交易所統(tǒng)計(jì)，2020年TOP19房企總體商票承兌余額達(dá)到3355.74億元，較2019年增長36.59%，占全國商票承兌總量的9.27%。

對房企影響幾何？

近年來，在三道紅線、債務(wù)到期高峰期來臨等壓力下，房企紛紛開啟了降杠桿降負(fù)債。從全口徑來講，房企負(fù)債，既包括有息負(fù)債，也包括無息負(fù)債，而商票則屬于無息負(fù)債范疇。在房企降負(fù)債的過程中，部分房企有息負(fù)債有所下降，但無息負(fù)債卻增加了。安信證券數(shù)據(jù)顯示，2020年末TOP50房企應(yīng)付票據(jù)規(guī)模為4013.5億，同比大增33.8%。

廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉對《投資者網(wǎng)》表示：“房企降杠桿降負(fù)債是以無息負(fù)債增加為代價的。所謂的無息負(fù)債，就是開發(fā)商對上下游供應(yīng)商的欠款，表現(xiàn)在與總包結(jié)算周期的拉長，并以商業(yè)票據(jù)的形式，形成對上下游的負(fù)債，即所謂的商業(yè)承兌匯票。”

在李宇嘉看來，以商票的形式，拖欠供應(yīng)商的貨款，是部分房企變相的融資形式。這種融資形式，在過去比較少，但近期明顯增加，主要原因是三道紅線壓頂、償債周期到來。此外，房企在產(chǎn)業(yè)鏈中處于強(qiáng)勢地位，形成了對上下游貨款和購買服務(wù)的拖欠。這種拖欠積累到一定程度的時候可能會形成三角債、農(nóng)民工討薪、工地停工等社會問題。加強(qiáng)商票監(jiān)管，能夠切實(shí)降低房企的杠桿率，穩(wěn)定整個行業(yè)的杠桿水平。

克而瑞證券地產(chǎn)首席分析師孫楊對《投資者網(wǎng)》表達(dá)了相同的觀點(diǎn)：“把商票納入監(jiān)控后，監(jiān)管部門對房企的隱性負(fù)債要求更高，簡單來說，房企開具商票，延后半年或一年的時間去來償還這筆債務(wù)，相當(dāng)于是再融資，若到期后房企無力兌現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商就會出現(xiàn)資金鏈壓力，進(jìn)而導(dǎo)致整個房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險。把商票納入監(jiān)控，相當(dāng)于進(jìn)一步收緊了房企隱性負(fù)債，促進(jìn)房企融資更加規(guī)范，也可以理解為房企進(jìn)一步降杠桿。”

柏文喜認(rèn)為：“房企商票納入監(jiān)控，一方面，房企利用自身信用進(jìn)行債權(quán)融資、商票融資等活動會受到監(jiān)管和一定限制，同時也給房企的流動性帶來一定壓力，反過來，也可以促使房企盡快地將財務(wù)指標(biāo)回歸到穩(wěn)健運(yùn)行的區(qū)間以內(nèi)。對于一些不能及時調(diào)整的房企，也可能會出現(xiàn)暴雷，若債權(quán)融資、票據(jù)融資受限，那么就有可能出現(xiàn)商票違約，甚至是銀行貸款違約以及信用債違約問題等”。

“將房企商票納入監(jiān)控，相當(dāng)于給房企票據(jù)融資帶上‘緊箍咒’。”上海中原地產(chǎn)市場分析師盧文曦對《投資者網(wǎng)》分析：“‘三道紅線’疊加商票監(jiān)控，房企需要在范圍內(nèi)降杠桿，融資或許受限，公司的資金鏈將主要以自身回血為主。”

金融監(jiān)管日趨完善

6月29日，三棵樹（603737.SH）公告稱，2021年第一季度，因下游客戶資金周轉(zhuǎn)困難，公司應(yīng)收票據(jù)出現(xiàn)逾期情形，截至2021年3月31日，公司應(yīng)收票據(jù)逾期金額共計(jì)5363.72萬元。事實(shí)上，今年以來，多家房企出現(xiàn)商票未能按期兌付現(xiàn)象。

宋紅衛(wèi)認(rèn)為，房企商票融資屬于非標(biāo)融資，目前市場不規(guī)范，存在中間商虛增額度等現(xiàn)象，也有房企因此而拒付商票的違約事件，因此，不斷規(guī)范房企融資，整頓商票市場融資是金融監(jiān)管核心目標(biāo)所在。在宋紅衛(wèi)看來，將商票納入監(jiān)控，是金融監(jiān)管部門完善自己視線的事情，并非針對房企融資限制。

中原地產(chǎn)首席分析師張大偉則認(rèn)為監(jiān)控商票是打補(bǔ)丁的一個表態(tài)，代表了調(diào)控嚴(yán)格的趨勢。“但是，目前只是進(jìn)行商票監(jiān)控，而且不是行業(yè)全覆蓋、也無紅線規(guī)定，商票納入監(jiān)控對房企有影響，但影響有限。”

易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)對《投資者網(wǎng)》表示，商票違約的風(fēng)險，實(shí)際上商品的違約，對于金融市場有很大的沖擊，而且對于房企本身也有很多影響。若不進(jìn)行整頓，那么商票本身也容易引起企業(yè)的金融風(fēng)險，最終形成很多負(fù)面影響。

嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，此次商票的監(jiān)管具有積極意義，充分說明三道紅線的監(jiān)管范圍在擴(kuò)圍，預(yù)計(jì)后續(xù)會有幾方面改革：第一、商票的規(guī)模和運(yùn)行情況會有較大的監(jiān)管，成為房企融資端需要關(guān)注的內(nèi)容。第二、部分房企后續(xù)發(fā)行商票的成本會增大，包括發(fā)行利率、貼現(xiàn)率等，進(jìn)而影響商票使用的成本。第三、房企需要積極梳理內(nèi)部的融資工具，對于潛在有風(fēng)險的融資工具應(yīng)該積極叫停。（思維財經(jīng)出品）■