本報記者2月13日，央行以利率招標方式開展了1000億元逆回購操作，彰顯靈活調(diào)控的特征。

就在此前一周，央行宣布暫不開展公開市場逆回購操作。有市場人士認為，盡管央行連續(xù)多日暫停逆回購操作，但在春節(jié)前央行大量釋放流動性及春節(jié)后現(xiàn)金回籠等因素的影響下，市場整體流動性充裕。“從近期的量上來看，央行多日暫停續(xù)做逆回購，春節(jié)前額外釋放的大量流動性正逐步回籠；而從價上來看，R007、DR007等短端市場利率中樞正緩慢抬升。”招商證券研究發(fā)展中心首席宏觀分析師謝亞軒表示，“央行這一系列動作，一方面強化了中性貨幣政策的預(yù)期，打擊市場內(nèi)過度加杠桿的套利行為；另一方面則是有意將資金由虛擬的金融體系逼回實體經(jīng)濟，支持實業(yè)發(fā)展。”

市場利率中樞抬升不會顯著提高實體經(jīng)濟融資成本

市場利率的抬高對實體經(jīng)濟的融資成本影響幾何？謝亞軒認為，從過往情況來看，企業(yè)債券發(fā)行利率、票據(jù)發(fā)行利率等直接融資工具確實將受到顯著影響；但是，銀行貸款這一間接融資方式受影響的幅度則較小，其主要仍受基準利率而非市場利率的影響。考慮到我國社會融資結(jié)構(gòu)中近70%仍是銀行貸款，市場利率中樞的抬升并不會顯著提高實體經(jīng)濟的融資成本。

“對央行而言，為防范金融市場風(fēng)險及支持實體經(jīng)濟發(fā)展，要兼顧兩大目標，未來可能需要繼續(xù)倚重靈活的公開市場操作。”來自農(nóng)行的分析人士表示。

穩(wěn)健中性須把握好三要點穩(wěn)健的貨幣政策

自2011年實施以來，至今實施已有6年。2016年底召開的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)指出，2017年“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機制，維護流動性基本穩(wěn)定”。會議為今年全年貨幣政策定調(diào)。

在穩(wěn)健的內(nèi)涵中，管理層還強調(diào)了“中性”。就此，有分析人士指出，2017年我國經(jīng)濟下行壓力有望稍緩，但結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)依然艱巨，部分領(lǐng)域資產(chǎn)泡沫問題凸顯，金融風(fēng)險暴露或?qū)⒗^續(xù)增多。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，貨幣政策總體應(yīng)保持審慎和穩(wěn)健，既要適度擴大總需求，防止出現(xiàn)經(jīng)濟短期過快下行，又不能過度放水，防止因貨幣供給過多產(chǎn)生加杠桿和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險，需要協(xié)調(diào)好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫、防風(fēng)險等多目標之間的關(guān)系。多目標之間的權(quán)衡使得貨幣政策操作復(fù)雜。同時，國際經(jīng)濟環(huán)境的變化也對我國貨幣政策形成掣肘。很顯然，實行穩(wěn)健中性的貨幣政策，無疑是基于現(xiàn)實的選擇。

那么，穩(wěn)健中性的貨幣政策如何堅持？中國社科院金融研究所所長王國剛表示，貨幣政策調(diào)控需要著重把握三個要點：第一，松緊適度。“穩(wěn)健中性”既強調(diào)“穩(wěn)健”又強調(diào)“中性”。“穩(wěn)健”要求貨幣政策調(diào)控要有前瞻性、針對性和靈活性；“中性”要求貨幣政策要松緊適度，根據(jù)經(jīng)濟金融運行的具體態(tài)勢及時地調(diào)整貨幣供給的松緊程度，靈活地運用各種金融工具，以實現(xiàn)“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”的基本目標。第二，保持流動性基本穩(wěn)定。第三，防控金融風(fēng)險。中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險點，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險”。

繼續(xù)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制

2017年穩(wěn)健的貨幣政策保持“中性”，意味著要綜合運用價量工具和宏觀審慎政策加強預(yù)調(diào)微調(diào)，調(diào)節(jié)好貨幣閘門。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平分析稱：“未來貨幣政策仍會很謹慎，很可能是‘走一步看一步’：一方面要看國內(nèi)金融市場的反應(yīng)，另一方面要看實體經(jīng)濟的走勢，此外還要關(guān)注美聯(lián)儲加息進程和人民幣匯率的走勢，不會貿(mào)然采取過大舉動。”

在關(guān)注政策基調(diào)的同時，也不能忽略制度建設(shè)。中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛表示：“過去我國的貨幣政策以數(shù)量型調(diào)控為主，如今正在向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)型，越來越注重發(fā)揮市場利率的作用。未來，隨著利率市場化等金融改革的進一步深化，會形成以利率變化引導(dǎo)金融機構(gòu)和實體企業(yè)理性投資、防范風(fēng)險的良好機制。”

“這其中，尤其要努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機制。”上述農(nóng)行分析人士表示，尤其是貨幣市場、債券市場利率向信貸市場的傳導(dǎo)效率。除消除“金融抑制”、完善金融市場外，還要著力培育對利率等價格信號敏感的市場主體。該分析人士進一步解釋，近年來，在各種金融機構(gòu)業(yè)務(wù)混合發(fā)展的同時，金融運作中鏈條不斷延長，貨幣政策傳導(dǎo)渠道隨之延長，傳導(dǎo)成本上升，有時甚至發(fā)生某種程度上的梗阻。要保持流動性基本穩(wěn)定，就要進一步深化改革，進一步暢通貨幣政策調(diào)控機制。