2016債券透析
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者整理，大部分省份公開(kāi)發(fā)行的地方債券利率上浮比例在6%以?xún)?nèi)，黑龍江、內(nèi)蒙古、遼寧、四川和寧夏公開(kāi)發(fā)行的利率上浮超過(guò)了7%。定向發(fā)行的債券利率上浮大都在15%附近，只有上海定向發(fā)行債券的上浮比例明顯低于平均水平。
根據(jù)wind數(shù)據(jù)整理，截至2016年12月28日，2016年地方債發(fā)行規(guī)模達(dá)6.04萬(wàn)億，相比2015年擴(kuò)大近六成。從比重來(lái)看，2016年地方債發(fā)行占比達(dá)16.62%，依然是僅次于同業(yè)存單、金融債之后的第三大債券品種。
歲末年初，市場(chǎng)對(duì)2017年地方債的發(fā)行規(guī)模也有展望。2017年發(fā)債規(guī)模由赤字率及置換規(guī)模決定。2016年的赤字率已達(dá)3%，而3%已是歐盟設(shè)定的赤字率警戒線。
赤字率又受到財(cái)政政策的影響。12月中旬召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議稱(chēng)，要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，財(cái)政政策要更加積極有效。對(duì)于2017年赤字率是否會(huì)突破3%，市場(chǎng)仍存爭(zhēng)議。
“預(yù)計(jì)2017年赤字率將不低于3%，則2017年全國(guó)赤字將不低于2.3萬(wàn)億。假設(shè)地方財(cái)政赤字占全國(guó)赤字的比重仍為三分之一左右，預(yù)計(jì)2017年地方發(fā)行新增一般債券將不低于0.8萬(wàn)億。” 中債資信公用事業(yè)一部分析師邵威對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
8000億的新增一般債券規(guī)模已高出2016年200億。如果再加上新增專(zhuān)項(xiàng)債及置換債規(guī)模，2017年發(fā)行的地方債規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到7萬(wàn)億。
“資產(chǎn)荒”下地方債配置需求強(qiáng)勁
按照財(cái)政部的安排，2016年發(fā)行新增債券1.18萬(wàn)億（其中一般債7800億，專(zhuān)項(xiàng)債4000億），置換債發(fā)行上限為5.5萬(wàn)億。
從實(shí)際發(fā)行規(guī)模來(lái)看，2016年新增債券發(fā)行1.17萬(wàn)億，幾乎完成全部發(fā)行計(jì)劃；置換債發(fā)行4.87萬(wàn)億，完成發(fā)行計(jì)劃的88%。全年完成新增債及置換債發(fā)行共計(jì)6.04萬(wàn)億。
地方債發(fā)行的市場(chǎng)化程度一直為外界所關(guān)注。根據(jù)財(cái)政部印發(fā)的相關(guān)文件，采用招標(biāo)方式發(fā)行地方債時(shí)，投標(biāo)利率區(qū)間下限不得低于發(fā)行日前1至5個(gè)工作日相同待償期記賬式國(guó)債收益率平均值。
從發(fā)行情況來(lái)看，2016年定向發(fā)行和公開(kāi)發(fā)行的地方債利率上浮程度都高于2015年，而且區(qū)域間的利率出現(xiàn)分化。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者整理，大部分省份公開(kāi)發(fā)行的地方債券利率上浮比例在6%以?xún)?nèi)，黑龍江、內(nèi)蒙古、遼寧、四川和寧夏公開(kāi)發(fā)行的利率上浮超過(guò)了7%。定向發(fā)行的債券利率上浮大都在15%附近，只有上海定向發(fā)行債券的上浮比例明顯低于平均水平。
“發(fā)行利差上浮較大的區(qū)域主要為經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力一般或債務(wù)壓力較大的遼寧、內(nèi)蒙古等地。整體來(lái)看，與2015年相比，利差上浮不同顯示不同發(fā)行主體間的區(qū)域分化有所加劇。”邵威表示。
邵威認(rèn)為，同樣經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力不佳、存在一定償債壓力的云南、山西等省份利差卻整體維持在較低水平，顯示2017年區(qū)域分化仍存在調(diào)整空間。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲得的《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于落實(shí)全國(guó)人大常委會(huì)對(duì)2015年中央決算報(bào)告決議和審計(jì)意見(jiàn)的函》稱(chēng)，（2016年）在債券發(fā)行定價(jià)方面，要求地方不得以非市場(chǎng)化方式干擾債券發(fā)行工作。隨著地方債發(fā)行工作的深入開(kāi)展，債券定價(jià)的市場(chǎng)化程度逐步提高。
邵威稱(chēng)，從利差的變化情況看，自2016年二季度起，多數(shù)省份的發(fā)行利率與招標(biāo)下限利差表現(xiàn)為持續(xù)縮小態(tài)勢(shì)，表明“資產(chǎn)荒”、“違約潮”背景下地方債配置需求強(qiáng)勁。
2017年發(fā)行規(guī)?；蜻_(dá)7萬(wàn)億
2017年地方債額度仍由新增債券額度和置換債券額度構(gòu)成。從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及財(cái)政部原部長(zhǎng)樓繼偉的表態(tài)來(lái)看，2016年新增債券和置換債券的發(fā)行規(guī)?；?qū)U(kuò)大。
新增一般債將隨赤字規(guī)模擴(kuò)大而上升。鵬元評(píng)級(jí)研發(fā)部研究員吳志武表示，假如2016年、2017年GDP增速分別為6.7%、6.5%，財(cái)政赤字率按3%計(jì)算，2017年中央財(cái)政赤字只增加1000億，那么地方新增一般債規(guī)模為8100億元左右。
按此計(jì)算，新增一般債規(guī)模將超過(guò)2016年。在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“財(cái)政政策要更加積極有效”的表述下，新增專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行規(guī)模或?qū)⒊^(guò)2016年的4000億元。
樓繼偉曾介紹，截至2014年底地方政府存量債務(wù)余額15.4萬(wàn)億，其中1.06萬(wàn)億是過(guò)去批準(zhǔn)發(fā)行的債券。除去這部分之外，剩余的非債券方式舉借的存量債務(wù)，國(guó)務(wù)院準(zhǔn)備用三年左右的時(shí)間進(jìn)行置換。
其中，2015年政府債務(wù)已置換3.2萬(wàn)億，2016年置換4.87萬(wàn)億，還有6.27萬(wàn)億存量債務(wù)等待置換。如果這部分存量債務(wù)在2017年全部置換，疊加新增債券規(guī)模，2017年地方債的發(fā)行規(guī)模將超過(guò)7萬(wàn)億。
不過(guò)存量債務(wù)的置換額度也存在變數(shù)。東部省份一省會(huì)城市債務(wù)辦負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，這兩年已經(jīng)置換了大部分存量債務(wù)，余下的存量債務(wù)有的難以通過(guò)發(fā)行地方債置換。比如此前有地方試圖將納入存量債務(wù)的企業(yè)債置換，但發(fā)債主體涉及違約，最終未能置換。
邵威表示，根據(jù)測(cè)算及考慮到《地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案》對(duì)于債務(wù)置換的要求，我們認(rèn)為全部債務(wù)置換工作完成可能將延續(xù)到2018年上半年。由此2017年置換債的發(fā)行規(guī)模可能不會(huì)達(dá)到6.27萬(wàn)億。
吳志武認(rèn)為，2017年地方置換債發(fā)行節(jié)奏受到市場(chǎng)的影響將會(huì)比較大，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)去杠桿仍在持續(xù)，如果疊加美元加息的外部因素影響，這將會(huì)造成貨幣市場(chǎng)波動(dòng)更為劇烈，從而在短期內(nèi)影響到地方債的發(fā)行。
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