以限購限貸為主要內(nèi)容的新一輪調(diào)控，應在意料之中。從市場各方的反應看，也是正常的。樓市逐漸恢復穩(wěn)定，是調(diào)控部門所樂意看到的。

但相信不少地產(chǎn)商對后市還是頗有些忐忑的。正在熱點城市開展的房地產(chǎn)市場秩序檢查，固然也讓部分房企不免緊張，畢竟這些年他們習慣了在房地產(chǎn)銷售管理規(guī)定和廣告發(fā)布規(guī)定的黃線上行走，違規(guī)的尾巴多少是有些的。

更大的不安，恐怕是來自樓市融資環(huán)境的收緊。限購限貸主要是針對客戶端，而融資措施則主要是針對房企。如你所知，樓市融資收緊目前是來自兩個方面：一是對理財資金違法進入房地產(chǎn)市場的清理，二是暫停了房企公司債的審批發(fā)行。

以下幾個消息相信你都看到了。10月21日，中國銀監(jiān)會召開三季度經(jīng)濟金融形勢分析會指出，嚴格執(zhí)行房地產(chǎn)貸款業(yè)務規(guī)制要求和調(diào)控政策，加強理財資金投資管理，嚴禁銀行理財資金違規(guī)進入房地產(chǎn)領(lǐng)域。央行上?？偛恳惨螅魃虡I(yè)銀行要切實防止信貸等各類資金，尤其是理財資金違規(guī)進入土地市場。上交所和深交所先后發(fā)布窗口指導，對房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)的公司債券實行分類監(jiān)管，據(jù)報道，目前房企公司債發(fā)行事實上處于暫停狀態(tài)，何時恢復沒有時間表。

全國理財資金數(shù)量龐大。據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行挠邢薰景l(fā)布的《2016年上半年中國銀行業(yè)理財市場報告》，截至2016年6月底，全國共有454家銀行業(yè)金融機構(gòu)有存續(xù)的理財產(chǎn)品68961只；理財資金賬面余額26.28萬億元，較年初增加2.78萬億元。

根據(jù)上述報告，上半年累計有18.99萬億元的理財資金通過配置債券、非標資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)等方式投向了包括房地產(chǎn)在內(nèi)的實體經(jīng)濟。順便插一句，很多人提到實體經(jīng)濟時，是將房地產(chǎn)剔除在外的。這有些不公平。不過，房地產(chǎn)確實與一般人眼中的實體經(jīng)濟有很大不同。

18.99萬億里有13.06%流向了房地產(chǎn)，即共計有2.09萬億元流向房地產(chǎn)。這是個什么概念呢？今年1-6月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資46631億元；上半年個人住房貸款增加2.3萬億元，同比多增1.2萬億元。無論是流向開發(fā)端，還是消費端，2.09萬億元的分量都相當重。

再看公司債。2015年1月，證監(jiān)會發(fā)布《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，將發(fā)債主體從上市公司擴大至所有公司制法人，同時精簡審批流程。5月起，公司債規(guī)模大幅增長。根據(jù)我們記者的報道，2015年5月至2016年8月的16個月，債市為房地產(chǎn)企業(yè)提供的資金超過1.2萬億。其中，房企通過交易所發(fā)行的公司債超過1萬億元。房企發(fā)行的公司債在總量占比單月幾乎都在30%以上，最高月份占比超過六成，是發(fā)債絕對主力。去年全年房企發(fā)行公司債4122億元，今年1-7月發(fā)行5070億元。

這么多的數(shù)字，令人頭暈。核心兩個數(shù)字，僅上半年流入樓市的理財資金就達2.09萬億元；2015年5月以來發(fā)行的房企公司債超過1.2萬億。

我們不能說，所有流入樓市的理財資金都是違規(guī)資金，都會被堵住，但相信規(guī)模會大幅下降；而從房企公司債全部喊停的情況看，至少5000億的便宜資金是攔截住了。即使最保守估計，流入樓市的資金，應該減少1萬億以上。

水龍頭被捏緊，一部分房地產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)感受到了。10月新發(fā)公司債中，地產(chǎn)債占比僅有18.45%。但這才剛開始。更明顯的影響2017年才會到來。

什么樣的影響？最直接的，是房企獲得資金沒那么容易了。此前有多么容易？一位房企總裁說，“過去，房企至少要保證拿地的錢是自己的，現(xiàn)在不需要，銀行給配拿地的產(chǎn)品和資金；拿地錢不是自己出，土地競買保證金至少得企業(yè)出，但現(xiàn)在競買保證金同樣也能找到對應的銀行產(chǎn)品；更有甚者，銀行能給企業(yè)將應收貨款提前結(jié)清，企業(yè)只需要付個基準利率的息錢就能保證有充足的現(xiàn)金流。”

獲取資金的渠道緊了，利率也會更高。今年初，保利地產(chǎn)發(fā)行的一期5年期公司債，票面利率甚至低至2.95%。明年房企將很難找到這么便宜的資金了。

超過萬億的資金，從樓市擠出后，會流向哪里？或者說，引導流向哪里？

前兩天看到專家建議說，要發(fā)展多層次資本市場，吸引樓市資金進來。這個想法固然很美好，因為在熊市苦苦掙扎的A股太需要強大的資金來推動。然而，我以前就說過，資本對股票市場和房地產(chǎn)市場的風險偏好和收益偏好是截然不同的。

從過往10多年的實證經(jīng)驗看，既找不到股市與樓市是正相關(guān)的關(guān)系，也找不到它們是負相關(guān)的關(guān)系。也就是說，萬億級別的樓市資金被擠出后，并不必然會流入股市。像去年上半年那種全民皆股的現(xiàn)象，只是特例，沒有可比性。

很抱歉，我只能提出問題，無法給出漂亮的答案。但值得提醒的是，如果萬億資金盲目流入任何一個承載力薄弱的行業(yè)，都可能帶來巨大的殺傷力。培育新興產(chǎn)業(yè)，吸引資本進入的同時，也需要有風險防范意識。