當市場還處在2015年經(jīng)濟增速創(chuàng)新低、資本市場巨幅震動的陰影中時，2016年開局，各種意外就撲面而來。春節(jié)過后，利好新政接踵而至，實體經(jīng)濟層面有金融支持供給側(cè)改革，樓市方面更是連發(fā)三政。
G20峰會剛剛結(jié)束，全國“兩會”即將開幕。在G20會議上，各國財長和央行行長給市場開出“定心丸”：世界經(jīng)濟沒有想象的那么糟糕，改革將繼續(xù)，貨幣政策將延續(xù)寬松，財政政策將更為靈活，避免競爭性貨幣貶值。這對于中國經(jīng)濟而言，無疑同樣是好消息。
然而，好消息的背后正在上升的風(fēng)險因素值得警惕。春節(jié)后披露的社會融資規(guī)模、信貸和物價等統(tǒng)計數(shù)據(jù)遠超市場預(yù)期，引發(fā)了市場對新一輪刺激和通脹的擔(dān)憂。 從記者采訪情況來看，今年全年宏觀經(jīng)濟仍會持續(xù)下滑，GDP增速可能會降至6.5%左右；盡管1月信貸數(shù)據(jù)高企，但基本不需擔(dān)心通脹風(fēng)險；不過，樓市背后或暗藏著巨大的風(fēng)險隱患，并可能在下半年暴露出來；去產(chǎn)能面臨著更大阻力，不斷攀升的金融杠桿率也在積累風(fēng)險。
政策暖風(fēng)吹
當前，中國經(jīng)濟仍處于增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期的“三期疊加”階段，經(jīng)濟增速下滑，外貿(mào)數(shù)據(jù)不佳，國際經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢。在這種 背景下，市場多認為今年經(jīng)濟將繼續(xù)下滑。中國銀行前首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠征對證券時報記者表示，今年經(jīng)濟將繼續(xù)下行，預(yù)計全年GDP增速將降至6.5%。
開年以來，政府層面通過各種方式向市場傳遞信號：穩(wěn)增長仍將被置于重要地位，不會放任經(jīng)濟過快下滑。
春節(jié)過后，管理層就進入了忙碌狀態(tài)，短時間內(nèi)各種政策密集出臺。2月16日，央行聯(lián)合八部委共同印發(fā)了《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意 見》，從六個方面提出了一系列支持工業(yè)轉(zhuǎn)型升級、降本增效的具體金融政策措施。2月17日，財政部發(fā)布《關(guān)于財政資金注資政府投資基金支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo) 意見》。
在樓市方面，政策力度更是空前。 年前央行就下發(fā)通知，在不限購的城市，首套房首付比例可以最低降至20%；對于二套房貸款，如果首套房貸款未結(jié)清的，首付比例可以降為30%；農(nóng)歷春節(jié) 后，2月17日，央行、住建部、財政部印發(fā)《關(guān)于完善職工住房公積金賬戶存款利率形成機制的通知》；2月19日，財政部、國稅總局、住建部聯(lián)合發(fā)文，調(diào)低 個人購買住房的契稅稅率，尤其側(cè)重對90平方米以下個人住房的調(diào)整。
2015年末召開的中央經(jīng)濟工作會議提出了去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大目標，2016年年初中央又提出“供給側(cè)改革”。春節(jié)后相繼出臺的這些金融支持實體政策，被市場解讀為“正式拉開了工業(yè)領(lǐng)域供給側(cè)改革的序幕”。
但是，從央行的動作來看，雖然其滿足市場資金需求、保證流動性的意圖明顯，但目前為止，所使用的手段仍然僅限于公開市場操作和下調(diào)中期借貸便利 （MLF）利率，而非降準。而且，央行還明確表示，公開市場操作會延續(xù)前期的常態(tài)化?？梢钥闯觯泿耪卟⑽崔D(zhuǎn)向“大水漫灌”，仍以維持存量寬松為主，不 應(yīng)期待貨幣政策進一步大規(guī)模放松。
山東黃金首席分析師蔣舒對記者表示，如果今年一季度、二季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)下降得嚴重，估計在貨幣政策和財政政策上還是會有大幅度放松。畢竟相比于國外市場，中國仍然有較大的寬松空間。
樓市或暗藏風(fēng)險
除了利好政策頻出，1月份相繼出爐的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也超出市場預(yù)期。其中，2月16日公布的社會融資規(guī)模和信貸數(shù)據(jù)尤其引發(fā)了市場關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，1月社會融資總額3.42萬億元，人民幣貸款2.51萬億元，創(chuàng)歷史新高，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速反彈至14.0%。
2.51萬億的新增信貸被稱為“天量”，這一數(shù)據(jù)超過2009年1月1.6萬億的同期最高峰；社會融資3.42萬億也是表內(nèi)表外全面超增；M2增速反彈 至14%，超過了12%的目標。這些數(shù)據(jù)，盡管有短期因素的作用，但是同比來看，其增長幅度依然驚人。海通證券認為，這或許預(yù)示著需求刺激再現(xiàn)，短期內(nèi)對 疲弱的市場是一劑興奮劑，但也會考驗供給側(cè)改革的決心。
與此同時，1月份的居民消費價格指數(shù)（CPI）回升至1.8%，考慮到權(quán)重調(diào)整，按原權(quán)重測算的CPI大概為2.1%，食品價格和非食品價格都有上升，通脹出現(xiàn)明顯上升勢頭；生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）降幅也進一步縮窄至-4.8%。
值得注意的是，外貿(mào)數(shù)據(jù)卻在大幅萎縮。海關(guān)總署公布的中國外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，1月份，我國一般貿(mào)易進出口1.08萬億元，下降9%，其中出口6674.8億元，下降2.7%，進口4131.1億元，下降17.5%。
海通證券指出，這反映出內(nèi)需依舊低迷，而在通脹出現(xiàn)明顯上升勢頭、貨幣大幅超發(fā)的背景下，滯脹風(fēng)險不容忽視。
不過根據(jù)記者采訪情況來看，多數(shù)人認為，綜合當前經(jīng)濟的總體情況，就今年全年而言，通脹問題并不值得擔(dān)心。中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇對記者表示，通脹問題不用考慮，供給端沒有明顯變化，超增的貨幣不會給物價帶來沖擊，主要是流向了樓市。
易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴躍進告訴記者，近期相繼出臺的多項樓市新政，給樓市帶來了三方面的影響：降低購房者成本、實現(xiàn)積極去庫存的目標以及改變市場預(yù)期。其中力度最大的一項新政是商業(yè)貸款首付比例下調(diào)到20%，這事實上比降息更有效果。
專家認為，短期內(nèi)資本市場的穩(wěn)定性或會受到?jīng)_擊，民眾持有房產(chǎn)的意愿隨政策出臺而增大。預(yù)計1月份信貸資源中有很大一部分流入了樓市。對于樓市去庫存來說雖是好事，但容易透支各類信貸和政策資源。
“從市場預(yù)期來看，今年樓市在上半年可能會比較火熱，呈現(xiàn)量價齊升態(tài)勢。但到了下半年，則可能受制于信貸政策激進擴張，而出現(xiàn)信貸發(fā)放心有余而力不足的風(fēng)險。”嚴躍進說。
另外，據(jù)記者了解，目前正在升溫的樓市背后，杠桿也在快速放大，房產(chǎn)中介行業(yè)通過“場外配資”實現(xiàn)購房成交金額或已經(jīng)超過萬億。根據(jù)2009年的經(jīng)驗，在上半年信貸天量“放水”后，下半年的信貸規(guī)模將明顯收縮，隨之而來的隱患不可忽視。
去產(chǎn)能遇阻
在近期包括樓市新政在內(nèi)的一系列金融支持實體政策出臺后，市場人士認為，盡管政府竭力平衡穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，但很顯然政府不會為了淘汰過剩產(chǎn)能而過分犧牲經(jīng)濟增長，這就意味著，年內(nèi)或難有大規(guī)模的市場出清。
平安證券表示，從目前出臺的金融支持實體政策來看，即便是供給側(cè)改革的配套文件，也側(cè)重強調(diào)支持性政策而非“淘汰性政策”，整體仍然表現(xiàn)出國家對工業(yè)及 房地產(chǎn)行業(yè)等的呵護態(tài)度，表明政府在大力推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的同時，仍在竭力平衡穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)兩大目標，以“穩(wěn)增長”爭取時間來換取“調(diào)結(jié)構(gòu)”的空 間。
蔣舒對記者說，去產(chǎn)能的壓力正在增大，寄希望于通過人民幣貶值和“一帶一路”等輸出過剩產(chǎn)能的方式并不現(xiàn)實。中國過剩產(chǎn)能體量太龐大，相比之下，外部需求則要小得多。他認為，化解過剩產(chǎn)能最根本的還是要通過兼并重組以及內(nèi)部消化。
而在當前的GDP和財政考核制度并無本質(zhì)改變的情況下，這一點正面臨著越來越大的阻力。對于清理那些占據(jù)了銀行信貸和政府資源的僵尸企業(yè)，“中央政府的態(tài)度肯定是要大力解決的，銀行總部也是希望的，但到分行可能動力就沒那么強了，越往下阻力越大。”他說。
與貨幣超發(fā)、去產(chǎn)能遇阻相對應(yīng)，我國的金融杠桿率正在上升。據(jù)國泰君安證券研究所測算，截至2015年末，中國經(jīng)濟整體債務(wù)規(guī)模為176.5萬億元，全 社會杠桿率為260.8%。2008年金融危機后，中國全社會杠桿率出現(xiàn)了大幅上升，2008~2015年間猛增了90.8%。
國泰君安認為，杠桿率的不斷攀升與產(chǎn)能出清遇阻緊密相關(guān)。在過去的增長模式下逐漸形成了房地產(chǎn)、地方融資平臺和產(chǎn)能過剩的國有企業(yè)構(gòu)成的三大資金黑洞， 依靠政府信用背書、財務(wù)軟約束，加杠桿負債循環(huán)，產(chǎn)生大量無效資金需求，不斷占用信用資源，對實體經(jīng)濟有效融資需求產(chǎn)生擠出效應(yīng)，損害資源配置效率，抑制 新的增長模式，導(dǎo)致經(jīng)濟下滑。
郭田勇告訴記者，就目前的情況來看，金融杠桿率高企本身的風(fēng)險不需擔(dān)心，關(guān)鍵問題還是在于實體經(jīng)濟。實體經(jīng)濟一旦出問題，金融高杠桿率的風(fēng)險就會爆發(fā)。
蔣舒向記者表示，在當前背景下，要想徹底化解過剩產(chǎn)能的問題，除非這些僵尸企業(yè)自身發(fā)生嚴重問題，被迫兼并重組或倒閉。事實上，這種風(fēng)險已在積累。
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