寶能系距離控股萬(wàn)科只有7.55個(gè)百分點(diǎn)的距離——總股本的7.55%，在此之前寶能已經(jīng)花了約400億；而萬(wàn)科的管理層持股比例卻只有4%多一點(diǎn)，王石去年的工資是1045.6萬(wàn)元。

想要攔住門口的野蠻人，單單靠王石和萬(wàn)科管理層顯然不夠，尋找外部援助正是王石的當(dāng)務(wù)之急。

鼎有多重？

楚王至洛，問(wèn)周室鼎之大小輕重焉。

激烈空前的“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”，因?qū)毮苓瓦捅迫说呐e牌而起。僅僅掌握4.14%股權(quán)的萬(wàn)科管理層，情勢(shì)危殆。

強(qiáng)敵圍城，唯刀兵相見(jiàn)，無(wú)它耳！

“道德教化”無(wú)用，城下之盟可鄙，對(duì)付敵人金銀炮彈的最好方式，就是同樣用金銀炮彈加以回?fù)?。于是，在王石向?qū)毮芟敌麘?zhàn)不到24小時(shí)，再度漲停的萬(wàn)科選擇了停牌，原因是正在籌劃股份發(fā)行，用于重大資產(chǎn)重組及收購(gòu)資產(chǎn)。

以王石為首的萬(wàn)科管理層，需要發(fā)行多少股份？募集多少錢？向誰(shuí)增發(fā)？

增發(fā)多少?

▲萬(wàn)科三季報(bào)股東持股情況

基本可以確定的是，萬(wàn)科此次增發(fā)，將選擇非公開(kāi)發(fā)行的方式，這樣發(fā)行對(duì)象的選擇將牢牢掌控在董事會(huì)手中。

發(fā)行價(jià)格的確定，自然是越低越好，這樣可以以最少的資金，達(dá)到稀釋寶能股權(quán)的目的，停牌前20交易日均價(jià)的90%是很好的選擇。這一價(jià)格為16.42元，而萬(wàn)科停牌時(shí)的價(jià)格是24.43元，增發(fā)對(duì)象有大約48.8%的浮盈空間。

在確定發(fā)行對(duì)象和數(shù)量之前，需要弄清萬(wàn)科目前主要股東的實(shí)力對(duì)比：華潤(rùn)目前持股比例為15.25%，萬(wàn)科合伙人持股平臺(tái)盈安合伙持有4.14%的股份，劉元生持股比例1.21%——合計(jì)持股比例20.6%，三者是長(zhǎng)期以來(lái)事實(shí)上的“盟友”。寶能系目前持有萬(wàn)科22.45%的股份，暫居上風(fēng)。

從最節(jié)省資金的角度考慮，萬(wàn)科只需要在上述三家股東結(jié)盟的基礎(chǔ)上，加上增發(fā)股份能占到增發(fā)后總股本30%即可，需要新增發(fā)的股數(shù)為14.87億股。以此計(jì)算，需要的資金為244.26億元——據(jù)估算，寶能系增持萬(wàn)科股份的總開(kāi)銷已經(jīng)高達(dá)約400億。

由于萬(wàn)科也在港股上市，如果在港股增發(fā)，港股較A股折價(jià)約21%，則其增發(fā)所需資金有望進(jìn)一步減少。

這樣做有其可行性：盡管盈安合伙、華潤(rùn)、劉元生并未簽署一致行動(dòng)人協(xié)議，但實(shí)則關(guān)系密切，在面臨寶能系控股威脅的時(shí)候，三者結(jié)成一致行動(dòng)人是時(shí)局所迫，武漢國(guó)資和銀泰系爭(zhēng)奪鄂武商的案例就是最佳參照；采用定向增發(fā)，萬(wàn)科董事會(huì)可以掌控增發(fā)對(duì)象，拿到增發(fā)對(duì)象“同意在特定時(shí)候結(jié)為一致行動(dòng)人”的承諾也不無(wú)可能。

向誰(shuí)增發(fā)?

首要選擇當(dāng)然是華潤(rùn)。華潤(rùn)有財(cái)力，且與萬(wàn)科管理層關(guān)系融洽。華潤(rùn)入股萬(wàn)科已經(jīng)十幾年，在經(jīng)歷多年的連續(xù)分紅后，華潤(rùn)的持股成本極低，從此時(shí)參與增發(fā)的收益和總的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)比，沒(méi)有其他人能比華潤(rùn)更占優(yōu)勢(shì)了。

但華潤(rùn)參與增發(fā)的缺點(diǎn)在于，國(guó)企決策的鏈條較長(zhǎng)，反應(yīng)相對(duì)較慢，這從華潤(rùn)在“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”一直以來(lái)的低調(diào)就可見(jiàn)一斑；此外，據(jù)郁亮昨日在成都的最新表態(tài)，不管國(guó)資還是民資，“任何一股獨(dú)大都是錯(cuò)的”，華潤(rùn)持股比例過(guò)大，會(huì)不會(huì)也在這一“錯(cuò)的”范圍之內(nèi)？

增發(fā)對(duì)象可不可能是安邦？12月份，“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”已趨白熱化，但安邦此時(shí)突然殺出舉牌萬(wàn)科，持股比例達(dá)到5%。最近兩個(gè)交易日，萬(wàn)科AH股均現(xiàn)異動(dòng)，其中深交所周四晚披露顯示，有一家機(jī)構(gòu)席位斥資22.97億元買入萬(wàn)科股份，坊間多有猜測(cè)，此番買入大概率是安邦系所為。

從目前來(lái)看，安邦是“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”當(dāng)事方之外最為重要的勢(shì)力，他的選擇足以影響戰(zhàn)局。對(duì)萬(wàn)科管理層來(lái)說(shuō)，通過(guò)增發(fā)拉攏安邦也有一定可行性：安邦想要繼續(xù)增持萬(wàn)科，二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)已經(jīng)很高，風(fēng)險(xiǎn)正在加大，定向增發(fā)有一個(gè)再度低價(jià)入股的機(jī)會(huì)——在安邦舉牌的幾筆交易中，最大一筆的買入最高價(jià)已達(dá)到19.75元，超過(guò)預(yù)估增發(fā)價(jià)。

此外，萬(wàn)科管理層能否提供更優(yōu)惠的條件：比如業(yè)務(wù)上的合作，甚至董事會(huì)席位？

需要注意的是，萬(wàn)科管理層推動(dòng)的增發(fā)計(jì)劃，僅僅是董事會(huì)層面的動(dòng)作，最終定向增發(fā)能否成功，還要看股東大會(huì)的投票：“敵方”寶能系大概率會(huì)反對(duì)；中小股東現(xiàn)在的倒向并不明確，這從網(wǎng)絡(luò)社交平臺(tái)的言論就可窺見(jiàn)一二；若向華潤(rùn)或者安邦增發(fā)，還面臨關(guān)聯(lián)方投票回避的問(wèn)題，會(huì)進(jìn)一步加大增發(fā)通過(guò)的難度。

那現(xiàn)有股東之外的股東呢？坊間傳言，萬(wàn)科擬定向三家央企增發(fā)，曾在2006年就傳出參與萬(wàn)科增發(fā)的中糧集團(tuán)也現(xiàn)在被納入“觀察者名單”。