央行定向降準(zhǔn)已經(jīng)擴(kuò)至股份制銀行，于經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都是利好?？紤]到5月外匯占款大幅下降，維持過(guò)高存準(zhǔn)率以對(duì)沖資金流入的必要性已經(jīng)大大降低。相反，由點(diǎn)及面，大中型商業(yè)銀行也應(yīng)普遍降準(zhǔn)，以解決融資難和融資貴的問(wèn)題。

伴隨著微刺激措施逐步落實(shí)，特別是財(cái)政與貨幣政策雙雙發(fā)力，有助于改變經(jīng)濟(jì)持續(xù)的下滑趨勢(shì)。筆者預(yù)計(jì)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或從7月有明顯的起色，下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)可期，全年增長(zhǎng)7.5%目標(biāo)可望達(dá)到。

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，伴隨著決策層微刺激力度的加碼，今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的局面已經(jīng)有所遏制。5月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)一改4月全部走低的局面，工業(yè)生產(chǎn)與消費(fèi)略有好轉(zhuǎn)，出口有所提升，但投資仍然持續(xù)向下，房地產(chǎn)市場(chǎng)遇冷，投資、銷售持續(xù)下滑，開工持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)使得房地產(chǎn)成為影響今年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)最大的不確定因素。

具體從三駕馬車來(lái)看，5月消費(fèi)回升并不令人意外。畢竟4月社會(huì)消費(fèi)零售總額下滑至11.9%已屬于歷史低位，而5月增速回升至12.5%,比4月高出0.6個(gè)百分點(diǎn)，或與五一、端午兩個(gè)小長(zhǎng)假拉動(dòng)消費(fèi)有關(guān)。而這從餐飲消費(fèi)反彈也可見(jiàn)端倪。

但對(duì)于消費(fèi)大趨勢(shì)，筆者并未寄予厚望，畢竟居民消費(fèi)率的提升是個(gè)中期因素，與居民收入、消費(fèi)習(xí)慣，以及社會(huì)保障體系完善有關(guān)，短期內(nèi)不會(huì)有較大變化。而伴隨著新政府提倡節(jié)儉以及反腐工作的持續(xù)，這幾年消費(fèi)比早前已經(jīng)下一臺(tái)階，或基本穩(wěn)定在13%上下。

真正值得關(guān)注的應(yīng)該是投資，從以往的高速增長(zhǎng)一路下滑，如今1-5月，固定資產(chǎn)投資繼續(xù)滑落至17.2%，跌破政府目標(biāo)17.5%。投資數(shù)據(jù)是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)艱難平衡的縮影。例如，中國(guó)正處于前期刺激政策消化期，受產(chǎn)能過(guò)剩的影響，制造業(yè)繼續(xù)回落，至14.2%，比上月下滑1個(gè)百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)投資與房地產(chǎn)市場(chǎng)遇冷也緊密聯(lián)系，房?jī)r(jià)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，銷售情況不容樂(lè)觀，資金來(lái)源越加緊張，直接導(dǎo)致投資與開工數(shù)據(jù)的低迷，特別是開工情況，負(fù)兩位數(shù)的增速已經(jīng)持續(xù)數(shù)月，或是今年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)最大的不確定因素。

出于穩(wěn)增長(zhǎng)考慮，決策層早期出臺(tái)的一系列政策都直接導(dǎo)致基建投資的加速，這與財(cái)政支出大幅提升也相呼應(yīng)，基建作為穩(wěn)增長(zhǎng)的主力軍。

對(duì)外貿(mào)易方面，進(jìn)入5月，去年虛假貿(mào)易導(dǎo)致的高基數(shù)效應(yīng)逐步消退，加之外需向好，穩(wěn)出口政策起效，5月出口增速達(dá)到7%，比4月回升6.1個(gè)百分點(diǎn)。但受大宗商品價(jià)格回落以及國(guó)內(nèi)需求疲軟的影響，進(jìn)口轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)。特別值得關(guān)注的是，由于早前大宗商品貿(mào)易融資情況較多，近期風(fēng)險(xiǎn)也逐步顯現(xiàn)，監(jiān)管層已對(duì)此予以警示并上調(diào)了信用證保證金，對(duì)進(jìn)口回落也有一定影響。

展望未來(lái)，穩(wěn)外貿(mào)力度仍在加大，包括近期央行出臺(tái)“金融11條”支持外貿(mào)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)出口有望繼續(xù)向好態(tài)勢(shì)；而監(jiān)管層對(duì)大宗商品貿(mào)易融資規(guī)范制約大宗商品進(jìn)口。

總體而言，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一改4月全面下滑的局面，體現(xiàn)了微刺激措施，特別市財(cái)政與貨幣共同發(fā)力取得的成效。例如，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，特別是鐵路投資、棚戶區(qū)改造的資金下放有所加快。5月財(cái)政支出增速高達(dá)兩位數(shù)，一改上月零增速的尷尬；新增貸款大幅上升，M2增速處于13%目標(biāo)以上。加之定向降準(zhǔn)與再貸款力度加大，政策拐點(diǎn)已然呈現(xiàn)。

當(dāng)然，若要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)全面反彈，還取決于后續(xù)政策與改革雙向推進(jìn)的力度?？紤]到當(dāng)前外匯占款大幅下降，5月新增外匯占款不足400億，創(chuàng)九個(gè)月內(nèi)新低，維持過(guò)高存準(zhǔn)率以對(duì)沖資金流入的必要性已經(jīng)大大降低。因此，需要進(jìn)一步釋放流動(dòng)性以解決融資難和融資貴的問(wèn)題，降低大中型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率是有必要的。預(yù)計(jì)伴隨著穩(wěn)增長(zhǎng)措施的加緊落實(shí)，經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)也將不遠(yuǎn)，7月或有明顯起色，預(yù)計(jì)下半年GDP增速或?qū)⑦_(dá)到7.5%，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)可期。