宏觀大勢

 

著名經(jīng)濟學(xué)家弗里德曼說過：通貨膨脹，在任何時間，在任何地點，都是一個貨幣現(xiàn)象。去年底以來北京等地房地產(chǎn)價格快速上漲，與去年10月份開始實施的寬松貨幣政策不無關(guān)系。

 

2月份，央行公布了今年1月份的社會融資總量：2.54萬億元。對致力于防通脹、防“換屆投資沖動”的中國經(jīng)濟而言，這個數(shù)據(jù)確實顯得沉重。2.54萬億元是什么概念？它占到去年全年社會融資總量（15.76萬億元）的16.1%，比去年1月份多出1.56萬億元。

 

社會融資總量這個指標(biāo)意味著什么？

 

首先，社會融資總量已經(jīng)成為房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格和CPI的先行指標(biāo)。世間凡事皆有因果。著名經(jīng)濟學(xué)家弗里德曼說過：通貨膨脹，在任何時間，在任何地點，都是一個貨幣現(xiàn)象。從更長的時間緯度分析，2008年社會融資總量只有6.98萬億元，之后經(jīng)歷了一輪猛烈增長，2009年、2010年、2011年分別達到13.91萬億、14.02萬億和12.83萬億元。與此相對應(yīng)的，是房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格快速上漲，以及CPI等通脹壓力居高不下。去年底以來北京等地房地產(chǎn)價格快速上漲，與去年10月份開始實施的寬松貨幣政策不無關(guān)系。因此，要實現(xiàn)控房價、防通脹的宏觀管理目標(biāo)，社會融資總量控制是關(guān)鍵。

 

其次，僅憑商業(yè)銀行人民幣貸款已難以反映社會融資的全貌。2009年，商業(yè)銀行人民幣貸款占到全社會融資總量的69%，到了2013年1月，這一比例已經(jīng)快速下降到了42%，充分反映出資金“脫媒”進程的加劇，直接融資的比重快速上升，以銀行為代表的間接融資在社會融資中的地位持續(xù)下降。因此，即使按照中央經(jīng)濟工作會議所定的調(diào)子，銀行業(yè)今年保持8.5-9萬億元的信貸增長，也不再如過去般成為社會融資總量的決定性因素。

 

第三，從社會融資結(jié)構(gòu)來看，有喜有憂。從喜的方面看，1月份承兌匯票余額驟然上升到5812萬億元，顯示出市場對短期資金的需求明顯上升，進一步釋放出經(jīng)濟企穩(wěn)回升的信號，但這種短期資金需求能否持久還需要觀察。從憂的方面看，銀行信貸、信托、企業(yè)債等繼續(xù)保持快速增長，帶來較大的通脹壓力。

 

此外，要警惕可能出現(xiàn)的“換屆投資沖動”。歷史上每逢政府集中換屆，一般都會迎來固定投資的高速增長。今年“兩會”之后，各地政府是否會以城鎮(zhèn)化等為由，迎來新一輪的“換屆投資沖動”？如果預(yù)言不幸成真的話，那么社會融資總量將難以回落，企業(yè)債、信托、承兌匯票等將會繼續(xù)保持增長，控房價、防通脹等目標(biāo)的實現(xiàn)難度將比較大。

 

要真正落實繼續(xù)加強房地產(chǎn)市場調(diào)控的政策措施，必須在社會融資總量安排方面有所控制。社會融資總量的管理部門包括人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會、保監(jiān)會、銀行間市場交易商協(xié)會等，當(dāng)務(wù)之急，一是要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)好各部門，確保步調(diào)一致，防止此消彼長。二是要加強對所謂銀行“表外業(yè)務(wù)”的管理，防止銀行表外資產(chǎn)繼續(xù)擴張。三是必須加強對一些重點部位如信托、企業(yè)債等的管理?？傊挥卸喙荦R下統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，控房價、防通脹的目標(biāo)方能有期。