11月30日晚7點(diǎn)03分，央行“突然”宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，按今年10月末我國人民幣存款余額79.21萬億元計(jì)算，此次下調(diào)將釋放約4000億元人民幣的流動(dòng)性。這個(gè)事件不同尋常。而事實(shí)上，早在10月初筆者就提出貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，建議下調(diào)存準(zhǔn)率。

 

　　下調(diào)存準(zhǔn)的三個(gè)考量

 

　　我認(rèn)為央行這次下調(diào)存準(zhǔn)率有三個(gè)考量：

 

　　首先，“保增長”的壓力不斷加大。由于歐債危機(jī)還在發(fā)酵、美國經(jīng)濟(jì)在不斷惡化，新興國家也面臨通脹和外部環(huán)境的雙重壓力，加上我國出口顯著放緩、PMI連續(xù)數(shù)月回落，經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，需要放松流動(dòng)性以保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。

 

　　其次，“控通脹”的任務(wù)已有所緩解。在7月份達(dá)到高點(diǎn)后，我國CPI已連續(xù)4個(gè)月放緩，11月放緩到4.2%，創(chuàng)14個(gè)月新低。從未來幾個(gè)月來看，在翹尾因素變小、食品價(jià)格回落和輸入性通脹減輕等因素影響下，物價(jià)漲幅還會(huì)回落，預(yù)計(jì)今年12月份會(huì)跌破4%。

 

　　第三，金融領(lǐng)域自身也要求貨幣政策有所調(diào)整。隨著貨幣政策的不斷收緊，今年以來，社會(huì)上實(shí)體經(jīng)濟(jì)正常貸款需求得不到滿足，銀行可貸資金非常有限，有些銀行甚至出現(xiàn)了個(gè)別日期、個(gè)別月份停貸這種不可思議的現(xiàn)象。

 

　　如果說“保增長”為政策預(yù)調(diào)微調(diào)提出了必要性的話，那么物價(jià)的緩慢回落則為政策調(diào)整提供了可能性和空間。兩者相權(quán)衡，我國貨幣政策正式步入預(yù)調(diào)微調(diào)階段，開始“穩(wěn)中趨松”。

 

　　從變化趨勢(shì)看，作為經(jīng)濟(jì)景氣“晴雨表”的PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月下降，作為出口“晴雨表”的“廣交會(huì)”成交額增速大幅放緩且中長期訂單減少，作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“晴雨表”的鋼材(4169,3.00,0.07%)價(jià)格不斷下跌、工業(yè)企業(yè)庫存居高不下，都預(yù)示著未來經(jīng)濟(jì)還會(huì)走低。如果這個(gè)判斷正確，那么宏觀經(jīng)濟(jì)政策的繼續(xù)調(diào)整(不是微調(diào))就是情理之中的事了。

 

　　存款準(zhǔn)備金率還會(huì)繼續(xù)下調(diào)

 

　　個(gè)人預(yù)計(jì)2012年宏觀調(diào)控政策將堅(jiān)持“穩(wěn)”字為先，具體來說有兩層含義，一是在國內(nèi)外各種情況不斷變化和日益復(fù)雜的情況下，要把“穩(wěn)增長”放在更加突出的位置；二是宏觀政策維持總體穩(wěn)定，堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策總基調(diào)不變。

 

　　繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。盡管不久前央行已經(jīng)下調(diào)了1次存款準(zhǔn)備金率，但鑒于未來一段時(shí)間我國流動(dòng)性狀況還會(huì)趨緊(特別是在匯率雙向波動(dòng)、外匯占款減少的情況下)、通脹壓力進(jìn)一步減小、經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩，預(yù)計(jì)央行將在今年年末到明年1季度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1~2次。

 

　　保持存貸款利率基本穩(wěn)定。今年以來我國已經(jīng)連續(xù)3次加息?？傮w來看，世界經(jīng)濟(jì)依然處在艱難、曲折和脆弱的低速增長之路上。從國內(nèi)看，明年經(jīng)濟(jì)景氣將繼續(xù)下行，GDP增長將低于今年；我國“控通脹”的壓力明顯減輕。所以，經(jīng)濟(jì)和物價(jià)出現(xiàn)“雙降”，大大降低了加息的必要性。但是，“負(fù)利率”還在持續(xù)、并且利率總體處于歷史上較低水平，因此降息也不是一個(gè)理想選擇。至少是在2~3個(gè)月內(nèi)利率最好保持穩(wěn)定，加息和減息都不是最佳選項(xiàng)。

 

　　更加注重運(yùn)用公開市場政策靈活調(diào)控貨幣供應(yīng)。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)下行的背景下，我國的貨幣政策更要提高前瞻性、靈活性和針對(duì)性。目前，鑒于貨幣政策不可能短期全面放松，在外匯占款減少、“熱錢”流動(dòng)加劇、人民幣匯率波動(dòng)加大等情況下，建議通過公開市場業(yè)務(wù)來投放和回收流動(dòng)性。

 

　　適時(shí)加快利率市場化進(jìn)程。今年以來，資金供求緊張的局面催生了“地下金融”和“影子銀行”的出現(xiàn)。這一方面，表明傳統(tǒng)的數(shù)量性貨幣政策效果有限，需要輔之以價(jià)格性的利率工具；另一方面，客觀存在的利率雙軌制也為利率市場化提供了并軌條件。預(yù)計(jì)未來將把握住銀行存款理財(cái)化和銀行貸款債券化的契機(jī)，發(fā)展并完善以債券為主的固定收益市場，來逐步實(shí)現(xiàn)并軌，形成市場長期利率。

 

　　貸款規(guī)模適度定向?qū)捤?。為避免出現(xiàn)大量的“半拉子”工程、緩解中小企業(yè)融資難問題，未來一段時(shí)間在貸款規(guī)模方面還會(huì)適度定向?qū)捤?。將引?dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、重大在建項(xiàng)目、小微企業(yè)等進(jìn)行信貸傾斜，如減小資產(chǎn)抵押、增加信貸額度和提高不良率容忍度等等。關(guān)于2012年全年的信貸貨幣投放，我的預(yù)計(jì)是新增貸款在8萬億元左右，廣義貨幣M2增長14%左右。