中國(guó)的通脹問(wèn)題，源于過(guò)去10年貨幣迅速擴(kuò)張，以資助龐大的房產(chǎn)市場(chǎng)。結(jié)果令地方政府財(cái)政收入不斷增加，得以資助其龐大的開(kāi)支。除非采取措施限制地方政府的開(kāi)支，否則中國(guó)的通脹問(wèn)題將可能失控。

    我一直主張?zhí)岣呃省５@也無(wú)法解決通脹問(wèn)題。加息的目的是為儲(chǔ)戶(hù)維持其財(cái)富價(jià)值提供補(bǔ)償。加息可以防止社會(huì)動(dòng)蕩。但是，要治理通脹，中國(guó)必須解決政府開(kāi)支問(wèn)題。除非抑制政府開(kāi)支，否則通脹率將繼續(xù)攀升。

    有兩種方法限制地方政府開(kāi)支。一是削減其資金來(lái)源。地方政府的主要收入來(lái)源是出讓土地、征收物業(yè)稅及銀行貸款。最后一個(gè)來(lái)源正在略微收緊，因?yàn)殂y行已經(jīng)背負(fù)大量政府貸款，而且正在努力收縮。但是，這種變化并沒(méi)有刺痛地方政府，因?yàn)樗鼈兘璧腻X(qián)還沒(méi)花完。消除房產(chǎn)泡沫對(duì)地方政府融資的影響更大。去年，新增房產(chǎn)銷(xiāo)售額達(dá)到GDP的14％。這筆錢(qián)最終都被納入政府庫(kù)房?？紤]到房產(chǎn)市場(chǎng)高速發(fā)展，地方政府將來(lái)的期望值更高。

    房產(chǎn)市場(chǎng)的收縮量可能達(dá)到中國(guó)2010年GDP總量的一半。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商和地方政府持有的土地儲(chǔ)備可以建設(shè)更貴的房產(chǎn)。如果按目前價(jià)格出售所有這些房產(chǎn)，貨幣供應(yīng)量的需求將迅速擴(kuò)大，至少將維持過(guò)去八年每年20％的增速，即貨幣供應(yīng)量將每四年翻一番。在此情況下，通脹失控?zé)o可避免。如果通過(guò)限制一般定義下的貨幣數(shù)量，而通過(guò)其他渠道留下信用擴(kuò)張的漏洞，那只是在用貨幣供應(yīng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)字玩游戲。通脹率將繼續(xù)攀升，即使政府聲稱(chēng)貨幣增長(zhǎng)已經(jīng)放緩。

    只有房?jī)r(jià)急劇下降，我們才能相信，政府打擊通脹是來(lái)真的。房?jī)r(jià)的水平?jīng)Q定地方政府的支出。如果房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，打擊通脹就只能是做做樣子。不改革地方政府，中國(guó)解決通脹問(wèn)題是死路一條。對(duì)中國(guó)而言，政府開(kāi)支失控的危險(xiǎn)既明顯又現(xiàn)實(shí)。2011年是中國(guó)處理這個(gè)問(wèn)題的大好時(shí)機(jī)。但是，如果中國(guó)像以前那樣放過(guò)類(lèi)似的機(jī)會(huì)，而選擇放大房產(chǎn)泡沫，2012年，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)將可能硬著陸。這會(huì)像上世紀(jì)屢次出現(xiàn)的情況一樣，使中國(guó)偏離發(fā)展道路。