12月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.80%，較上次下調(diào)5個基點(diǎn)；5年期以上品種報4.65%，與上次持平。

此次下調(diào)是一年期LPR時隔19個月后首次下調(diào)。自2020年4月20日創(chuàng)下改革以來單月最大降幅后，1年期和5年期以上LPR連續(xù)19期“按兵不動”。此次調(diào)整，1年期LPR下調(diào)了5個基點(diǎn)，但5年期以上LPR未作調(diào)整。

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記者采訪的專家表示，本次1年期LPR報價下調(diào)，不僅會直接推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降，同時也體現(xiàn)了在經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力背景下，貨幣政策正在及時加大逆周期調(diào)控力度，對穩(wěn)定市場預(yù)期，緩解樓市下行壓力，帶動消費(fèi)、投資修復(fù)性增長具有重要的信號作用。

民生銀行首席研究員溫彬表示，考慮到今年上半年經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)形成了較高的基數(shù)，且當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下行壓力向后傳導(dǎo)，對明年上半年經(jīng)濟(jì)增長形成較大壓力，降準(zhǔn)、降息的窗口仍可能開啟。

一年期LPR時隔19個月下調(diào)

本次LPR報價，1年期品種報3.80%，較上次下調(diào)5個基點(diǎn)，是時隔19個月后，LPR利率首次下調(diào)。

受此影響，A股地產(chǎn)板塊今日大漲，津?yàn)I發(fā)展（000897）、渝開發(fā)（000514）、中洲控股（000042）、大龍地產(chǎn)（600159）、嘉凱城、天保基建（000965）、藍(lán)光發(fā)展（600466）、泰禾集團(tuán)（000732）、天房發(fā)展（600322）等逾10股漲停。

東方金誠首席宏觀分析師王青對

記者表示，12月15日，央行續(xù)作1年期MLF，招標(biāo)利率為2.95%，與上月持平。這表明12月LPR報價的參考基礎(chǔ)未發(fā)生變化。不過，12月15日央行全面降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)，可為銀行每年降低資金成本約150億，而7月全面降準(zhǔn)已為銀行每年降低資金成本約130億。累積效應(yīng)下，兩次全面降準(zhǔn)對銀行降低成本效果明顯，成為本月觸發(fā)1年期LPR報價下調(diào)的一個直接原因。

王青認(rèn)為，本次全面降準(zhǔn)之所以能夠觸發(fā)LPR下調(diào)，另一個重要原因是6月初存款利率自律上限確定方式做出調(diào)整，即由此前的“基準(zhǔn)利率×倍數(shù)”改為“基準(zhǔn)利率 基點(diǎn)”。根據(jù)央行第三季度貨政報告，此次存款利率自律上限優(yōu)化成效顯著，其中存款利率發(fā)生明顯變化，短中期存款利率基本平穩(wěn)，長期存款利率明顯下降，存款市場競爭更加有序。

具體而言，9 月新發(fā)生定期存款加權(quán)平均利率為 2.21%，同比下降 0.17 個百分點(diǎn)，較存款利率自律上限優(yōu)化前的 5 月下降 0.28 個百分點(diǎn)。其中，2 年、3 年和 5 年期定期存款利率較 5 月分別下降 0.25 個、0.43 個和 0.45 個百分點(diǎn)。這意味著這段時間銀行存款成本整體上出現(xiàn)下行，也為銀行下調(diào)貸款市場利率報價（LPR報價）提供了動力。

從市場層面看，7月全面降準(zhǔn)以來，盡管DR007等短端市場利率變化不大，但銀行同業(yè)存單發(fā)行利率等中端市場利率出現(xiàn)大幅下行，意味著銀行在貨幣市場上的批發(fā)融資成本邊際下降。由此，以上三個因素疊加，推動12月LPR報價下調(diào)幅度達(dá)到了LPR最小調(diào)整步長（0.05%）要求，觸發(fā)了1年期LPR報價下調(diào)5個基點(diǎn)。

打破LPR與MLF利率90個點(diǎn)固定點(diǎn)差

值得注意的是，本次1年期LPR報價下調(diào)，也打破了自2019年9月以來，1年期LPR報價與1年期MLF招標(biāo)利率始終保持同步調(diào)整、點(diǎn)差固定在90個基點(diǎn)（0.9個百分點(diǎn)）的局面。王青認(rèn)為，這標(biāo)志著利率市場化再進(jìn)一步，即在政策利率不變時，貸款利率能夠隨市場利率變化做出適時調(diào)整。這也是貨幣政策傳導(dǎo)效率提升的一個具體體現(xiàn)。

LPR由MLF利率和加點(diǎn)幅度兩部分組成，有市場人士認(rèn)為，當(dāng)前這種準(zhǔn)備金率下降、MLF利率保持不動的階段較有利于壓縮LPR加點(diǎn)幅度。加點(diǎn)幅度主要取決于各報價行自身的資金成本、市場供求、風(fēng)險溢價等因素。影響LPR的一些因素在過去的一段時間里便已出現(xiàn)了變化。

自2021年7月15日全面降準(zhǔn)以來，此后LPR連續(xù)5次保持不動，一個直接原因是此次降準(zhǔn)帶動的銀行邊際資金成本下降幅度較小，尚不足以促使下調(diào)LPR0.05個百分點(diǎn)。另外，在凈息差收窄至歷史低位附近背景下，商業(yè)銀行下調(diào)關(guān)鍵貸款利率定價參考基準(zhǔn)的動力不足。而在12月15日年內(nèi)第二次全面降準(zhǔn)落地后，兩次降準(zhǔn)累計為金融機(jī)構(gòu)直接降低資金成本每年約280億元。市場普遍認(rèn)為，積蓄貸款市場報價利率（LPR）下調(diào)的動力已足夠充分。

事實(shí)上，降準(zhǔn)帶動LPR報價單獨(dú)下調(diào)并非沒有先例。根據(jù)2020年9月15日發(fā)布的《中國貨幣政策執(zhí)行報告》增刊，“LPR改革后，中國人民銀行分別于2019年9月和2020年1月兩次降低法定準(zhǔn)備金率各0.5個百分點(diǎn)，對報價行資金成本等加點(diǎn)因素有明顯影響，降準(zhǔn)當(dāng)月均有部分報價行根據(jù)自身情況下調(diào)了報價，并帶動報價的算術(shù)平均值下行0.02~0.03個百分點(diǎn)，但因?yàn)樽儎有∮贚PR的最小調(diào)整步長，向0.05%就近取整后，兩次降準(zhǔn)當(dāng)月只有一次（2019年9月）觸發(fā)了LPR變化”。

雖然MLF利率和LPR都已數(shù)月未變，但并不妨礙實(shí)際貸款利率的穩(wěn)中有降。前期一系列壓降銀行負(fù)債成本的政策給降低貸款實(shí)際利率提供了空間。銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，前10個月，貸款成本持續(xù)下降，繼續(xù)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)。相較年初，普惠型小微企業(yè)貸款年化利率下降0.17個百分點(diǎn)；民營企業(yè)貸款年化利率下降0.03個百分點(diǎn)；制造業(yè)貸款年化利率下降0.13個百分點(diǎn)。

5年期以上LPR利率未變

在一年期LPR利率下調(diào)同時，5年期以上品種報4.65%，與上次持平。

民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，5年期以上LPR保持不變，有助于維護(hù)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。銀行落實(shí)對房地產(chǎn)市場調(diào)控的政策要求，近期開始加大信貸支持力度，滿足合理的開發(fā)貸款需求，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，相關(guān)信貸規(guī)模出現(xiàn)明顯改善，10月、11月分別新增個人住房貸款3481億元和4013億元，比前月分別多增1013億元和532億元。在相關(guān)信貸需求逐漸得到合理滿足的情況下，5年期以上LPR保持不變，有助于為維護(hù)房地產(chǎn)市場的良性循環(huán)和健康發(fā)展。

國金證券研報指出，1年期LPR下降、5年期LPR不動，符合地產(chǎn)調(diào)控、政策調(diào)結(jié)構(gòu)的需要。LPR下調(diào)或只是開始，持續(xù)降低實(shí)體融資成本，才能更好激發(fā)實(shí)體活力。對于市場而言，降低銀行成本，對利好更為直接；對股票而言，降低實(shí)體成本，有助于降低上市公司融資成本、改善基本面需求等，有利于基本面驅(qū)動定價。

推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降

從近期的公開信息來看，明年貨幣政策仍以穩(wěn)為主，流動性將保持合理充裕，將更加注重對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，降低企業(yè)融資成本。在我國當(dāng)前的利率體系中，LPR屬于市場利率范疇，對但因其市場主體融資成本特別是銀行貸款成本具有重大影響，因此具有較強(qiáng)的政策信號意義，受到市場廣泛關(guān)注。

王青認(rèn)為，本次1年期LPR報價下調(diào)，不僅會直接推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降，同時也體現(xiàn)了在經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力背景下，貨幣政策正在及時加大逆周期調(diào)控力度，對穩(wěn)定市場預(yù)期，緩解樓市下行壓力，帶動消費(fèi)、投資修復(fù)性增長具有重要的信號作用。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。央行近期在部署明年工作時亦強(qiáng)調(diào)，做好跨周期和逆周期政策設(shè)計，提高貨幣政策的前瞻性針對性。持續(xù)釋放貸款市場報價利率改革潛力，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。種種跡象顯示，政策層面的寬松和銀行邊際資金成本下行已為LPR報價下調(diào)創(chuàng)造了條件，12月份LPR利率下調(diào)的概率不小，從而在降低企業(yè)貸款利率方面起到代替政策性‘降息’的作用。

民生銀行首席研究員溫彬表示，考慮到今年上半年經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)形成了較高的基數(shù)，且當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下行壓力向后傳導(dǎo)，對明年上半年經(jīng)濟(jì)增長形成較大壓力，降準(zhǔn)、降息的窗口仍可能開啟。

溫彬認(rèn)為，在穩(wěn)健基調(diào)下，仍將以結(jié)構(gòu)性支持穩(wěn)增長為主，央行將主要通過公開市場操作、MLF等多種貨幣政策工具組合，保持市場流動性合理充裕；更好發(fā)揮再貸款、碳減排支持工具、直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用，鼓勵和引導(dǎo)商業(yè)銀行逆周期增加對重點(diǎn)支持領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸投放力度，促進(jìn)融資成本穩(wěn)中有降，助力經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。