4月20日，最新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）確定：1年期為3.85%，5年期以上為4.65%。至此，LPR似乎已經(jīng)“原地踏步”一年。與其同樣一年不漲不跌的，還有在央行公開市場(chǎng)操作中具有“政策風(fēng)向標(biāo)”之稱的MLF（中期借貸便利）的利率。

然而，LPR以及MLF利率在數(shù)學(xué)意義上的保持不變，其實(shí)并不能充分反映一年以來(lái)貨幣政策在時(shí)空維度的演進(jìn)以及政策效果的落地實(shí)效。因?yàn)?，價(jià)格是各種影響因素所達(dá)成的時(shí)點(diǎn)性平衡，即便平衡點(diǎn)一致，但是各種影響因素可能早已發(fā)生巨大變化。具體到LPR以及MLF利率的“原地踏步”而言，筆者認(rèn)為，貨幣政策和利率市場(chǎng)化改革其實(shí)已經(jīng)大步向前。

首先，作為銀行貸款定價(jià)參考指標(biāo)，LPR雖然一年未變，但是代表了實(shí)體經(jīng)濟(jì)“獲得感”的實(shí)際貸款利率已經(jīng)明顯降低。

2019年8月份，央行推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化改革。改革后的LPR參考MLF利率水平，貸款利率則錨定LPR。從2019年下半年和2020年一季度的公開市場(chǎng)操作來(lái)看，央行通過(guò)調(diào)整MLF利率影響LPR，并通過(guò)LPR下行、壓降點(diǎn)差的方式引導(dǎo)實(shí)際貸款利率下行。

雖然自從2020年4月份下調(diào)之后，LPR以及MLF利率沒有再次變動(dòng)，但是貨幣政策的影響力持續(xù)發(fā)酵，實(shí)際貸款利率保持了下行態(tài)勢(shì)。近期央行發(fā)布的2021年第一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年2月份企業(yè)貸款利率為4.56%，創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最低水平。

此外，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“信貸價(jià)格切身感受”，今年的政府工作報(bào)告也強(qiáng)調(diào)，“優(yōu)化存款利率監(jiān)管，推動(dòng)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低，繼續(xù)引導(dǎo)金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利。今年務(wù)必做到小微企業(yè)融資更便利、綜合融資成本穩(wěn)中有降”。

其次，央行明確了對(duì)于貨幣政策的觀測(cè)窗口，是利率價(jià)格而非數(shù)量，所以LPR和MLF利率的“原地踏步”，在某種程度上也是對(duì)于貨幣政策目前“穩(wěn)字當(dāng)頭”的最形象詮釋。

央行在《2020年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中著重強(qiáng)調(diào)，不應(yīng)過(guò)度關(guān)注公開市場(chǎng)操作數(shù)量。此外，央行官微轉(zhuǎn)發(fā)的媒體分析文章也指出，“不應(yīng)過(guò)度關(guān)注操作數(shù)量，否則可能對(duì)貨幣政策取向產(chǎn)生誤解，重點(diǎn)關(guān)注的應(yīng)當(dāng)是央行公開市場(chǎng)操作利率、MLF利率等政策利率指標(biāo)，以及市場(chǎng)基準(zhǔn)利率在一段時(shí)間內(nèi)的運(yùn)行情況”。就此而言，央行正是借助上述一眾利率向市場(chǎng)隔空喊話。

央行行長(zhǎng)易綱多次強(qiáng)調(diào)，2021年貨幣政策要“穩(wěn)”字當(dāng)頭，珍惜和用好正常的貨幣政策空間。在總量方面，保持廣義貨幣（M2）和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配；在結(jié)構(gòu)方面，發(fā)揮好貨幣政策工具精準(zhǔn)滴灌作用；在改革開放方面，深化利率匯率市場(chǎng)化改革，鞏固貸款實(shí)際利率下降成果。筆者認(rèn)為，貨幣政策空間的最直觀顯現(xiàn)同樣是價(jià)格，首先當(dāng)然是利率價(jià)格，其次則是流動(dòng)性等因數(shù)共同投射于CPI所觸發(fā)的變動(dòng)。

換句話說(shuō)，LPR和MLF利率的貌似不變，其實(shí)蘊(yùn)含了貨幣政策面對(duì)復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境、中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的政策取向，是“以不變應(yīng)萬(wàn)變”“以確定性對(duì)應(yīng)不確定性”的大道至簡(jiǎn)。

第三，客觀來(lái)看，LPR的一年不變，也顯現(xiàn)出存款利率的市場(chǎng)化改革仍有堵點(diǎn)待疏通。

金融業(yè)務(wù)尤其是信貸業(yè)務(wù)，肩負(fù)著服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)發(fā)展的重任，因此LPR的韌性也在一定程度上關(guān)系到金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。但是，與貸款端LPR改革進(jìn)程相比，存款端的降成本依舊存在一定的堵點(diǎn)。

為此，央行表示，“2021年人民銀行將進(jìn)一步疏通LPR向貸款利率的傳導(dǎo)渠道，通過(guò)深化LPR改革推動(dòng)存款利率的逐步市場(chǎng)化。加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)存款和異地存款的管理，維護(hù)存款市場(chǎng)秩序，穩(wěn)定銀行負(fù)債成本。進(jìn)一步健全央行政策利率體系和貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率”。除了央行之外，去年以來(lái)，銀保監(jiān)會(huì)也將對(duì)存款業(yè)務(wù)的規(guī)范作為工作重點(diǎn)之一。

由于運(yùn)動(dòng)的相對(duì)性，即便是在高速行駛的交通工具中，人們也可能短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生并未移動(dòng)的錯(cuò)覺。筆者認(rèn)為，LPR雖然看似“原地踏步”，但實(shí)際上貨幣政策的落地見效以及利率市場(chǎng)化的改革效能已經(jīng)滲透到很多方面，即便仍有尚待優(yōu)化之處，但確實(shí)已經(jīng)前行了很遠(yuǎn)。