2020年僅剩不到兩個(gè)月的時(shí)間，這一年，各類(lèi)事件突發(fā)，經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)和政策都經(jīng)歷了多番波動(dòng)。這些波動(dòng)和變化，不僅影響了當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)和投資，也深刻影響了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)和金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期理解和判斷，比如，越來(lái)越多的人確認(rèn)，長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)將持續(xù)處于低利率的環(huán)境中。

事實(shí)上，低利率時(shí)代已成共識(shí)，對(duì)家庭和居民資產(chǎn)配置帶來(lái)了全新的挑戰(zhàn)：一是確定性收益資產(chǎn)的收益率下降，財(cái)富配置目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度增加。隨著經(jīng)濟(jì)增速和利率下行，現(xiàn)有以低風(fēng)險(xiǎn)、固定收益類(lèi)金融產(chǎn)品為主的家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，將難以支撐獲得與過(guò)去相當(dāng)?shù)妮^高收益目標(biāo)；二是不確定收益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升，分散投資風(fēng)險(xiǎn)的難度增加。疫情等“黑天鵝事件”的發(fā)生，導(dǎo)致不確定性等增加，投資風(fēng)險(xiǎn)上升，居民進(jìn)行多元化財(cái)富配置實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的難度增大。

低利率環(huán)境深刻影響居民資產(chǎn)配置

在這種背景下必然要思考，下一步，中國(guó)家庭和居民資產(chǎn)配置會(huì)發(fā)生怎樣的變化和調(diào)整，這種變化又將給經(jīng)濟(jì)社會(huì)和金融市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的影響？這是市場(chǎng)各方都需考慮的問(wèn)題，尤其對(duì)于從事資產(chǎn)管理的專(zhuān)業(yè)金融機(jī)構(gòu)而言，作為其立身之本，資金端來(lái)源的變化必將深刻影響其業(yè)務(wù)。

預(yù)判未來(lái)變化是最困難的事情之一，因?yàn)樵谝粋€(gè)龐雜的市場(chǎng)當(dāng)中，不確定性因素太多，但借鑒參考其他更為成熟的市場(chǎng)發(fā)展脈絡(luò)、從長(zhǎng)期的發(fā)展進(jìn)程中總結(jié)規(guī)律和把握大趨勢(shì)則是可行之道。

對(duì)比中外資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展情況，不管是從家庭和居民的資產(chǎn)配置視角，還是從資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)展的視角，都可以看出資產(chǎn)配置變遷過(guò)程中的一些特點(diǎn)。

海外市場(chǎng)來(lái)看，日本從1999年開(kāi)始便進(jìn)入零利率環(huán)境，歐元區(qū)則從2012年邁入零利率附近。這兩個(gè)區(qū)域居民和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置行為的變化或許對(duì)我們有一定的參考價(jià)值。

從日本的情況來(lái)看，數(shù)據(jù)顯示，1997年12月至2019年6月，日本居民資產(chǎn)中現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)平均占比為52.7%，資產(chǎn)配置總體偏保守。此外，長(zhǎng)期低利率使得類(lèi)固收資產(chǎn)收益承壓，金融危機(jī)后日本居民減少了對(duì)類(lèi)固收資產(chǎn)配置。

與此同時(shí)，由于日本央行采取寬松的貨幣政策維持低利率，甚至實(shí)行負(fù)利率，成為觸發(fā)股市上行的重要原因，并間接改變了居民對(duì)股市的配置。家庭和居民的資產(chǎn)配置與資本市場(chǎng)的表現(xiàn)息息相關(guān)，而利率環(huán)境也是資本市場(chǎng)變動(dòng)的最大背景因素之一。

歐元區(qū)居民部門(mén)資產(chǎn)配置變化與日本類(lèi)似，2012年歐元區(qū)居民開(kāi)始減少對(duì)債券的配置，但其間權(quán)益資產(chǎn)配置比例則保持平穩(wěn)。在低利率環(huán)境下，歐元區(qū)居民部門(mén)資產(chǎn)配置的主要變化是減少了對(duì)債券特別是長(zhǎng)期債券的配置，其占比從2012年3月的7.2%，逐步下行至2019年3月的2.3%。

與此同時(shí)，歐元區(qū)居民部門(mén)還加大了對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)的配置，其占比從2012年3月的30%上行4個(gè)百分點(diǎn)至2019年3月的34%。2012年以來(lái)歐元區(qū)居民部門(mén)對(duì)權(quán)益資產(chǎn)配置比例基本穩(wěn)定在18.8%左右。

中金公司的一份研究報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)居民的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出兩大特點(diǎn)：對(duì)房地產(chǎn)很有“好感”和對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有些“畏懼”。這與資產(chǎn)價(jià)格的歷史表現(xiàn)有很大關(guān)系?；趯?duì)低利率環(huán)境下日本、美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)等國(guó)家居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的分析，也顯示了低利率有助于促進(jìn)居民在金融資產(chǎn)配置上承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。

低利率環(huán)境意味著居民把錢(qián)存入銀行或者購(gòu)買(mǎi)債券獲取票息的回報(bào)非常低，為了尋找收益，居民只能提升具有較高預(yù)期回報(bào)的資產(chǎn)的配置比例，而在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)原理下，這也意味著承擔(dān)了更多的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好被動(dòng)提升。

除了從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)的趨勢(shì)，中國(guó)居民和家庭資產(chǎn)配置未來(lái)可能出現(xiàn)的另一個(gè)特點(diǎn)是，保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老資金會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。保險(xiǎn)從2015年7.8萬(wàn)億增長(zhǎng)到目前的16萬(wàn)億，基本上五年的時(shí)間增長(zhǎng)了近10萬(wàn)億，養(yǎng)老金從7萬(wàn)億增長(zhǎng)到了11萬(wàn)億。

從資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)資金端來(lái)源的角度來(lái)看，光大理財(cái)總經(jīng)理潘東11月11日在第十五屆21世紀(jì)亞洲金融年會(huì)上表示，跟國(guó)外市場(chǎng)相比，最大的變化是資金端，也就是平時(shí)常說(shuō)的“一大一小”，資管機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源來(lái)看，零售一直穩(wěn)居60%的資金來(lái)源，被稱作“一大”，與此同時(shí)，養(yǎng)老金到現(xiàn)在只有6%，被稱作“一小”，與此同時(shí)，美國(guó)的被動(dòng)市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)以19%的高速度發(fā)展了整整10年了，而中國(guó)是在過(guò)去兩年剛剛開(kāi)始增長(zhǎng)，如果復(fù)制的是美國(guó)的這條道路，也許在未來(lái)的十年可以看到那一條增長(zhǎng)曲線。“養(yǎng)老資金現(xiàn)在很小，非常小，換句話來(lái)講，空間很大，非常大。”

另外，從具體實(shí)踐來(lái)看，居民或家庭如何進(jìn)行資產(chǎn)配置，在進(jìn)行資產(chǎn)配置的過(guò)程中要注意什么問(wèn)題？光大信托副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉向東11月11日在第十五屆21世紀(jì)亞洲金融年會(huì)上表示，普通投資者首先還是要從自身實(shí)際情況出發(fā)，明確自身所處階段的理財(cái)目標(biāo)，比如在年輕創(chuàng)富的階段，可以相對(duì)多配置高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資產(chǎn)；中老年進(jìn)入守富傳承階段，也可以多考慮通過(guò)能夠提供全方位、全生命周期的資產(chǎn)配置服務(wù)。老年人則可以配置一些能夠附帶養(yǎng)老權(quán)益的資產(chǎn)等。

配置保險(xiǎn)發(fā)揮“避風(fēng)港”作用

從發(fā)達(dá)國(guó)家居民金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化軌跡看，金融資產(chǎn)還將進(jìn)一步向保險(xiǎn)和養(yǎng)老金集中。與之同時(shí)，低利率時(shí)代已成共識(shí)，對(duì)居民金融資產(chǎn)配置帶來(lái)的諸多挑戰(zhàn)也讓保險(xiǎn)的配置價(jià)值與優(yōu)勢(shì)格外明顯。

保險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)在于：一是保險(xiǎn)產(chǎn)品投資相對(duì)穩(wěn)健，能跨越利率波動(dòng)周期，部分產(chǎn)品在保證利益之外，提供浮動(dòng)收益，讓客戶能夠長(zhǎng)期分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果；二是保障類(lèi)產(chǎn)品，能對(duì)人本身可能出現(xiàn)的生命、健康問(wèn)題所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失進(jìn)行補(bǔ)償，實(shí)現(xiàn)其他金融產(chǎn)品所不具有的保障功能。

瑞士再保險(xiǎn)報(bào)告指出，保險(xiǎn)是增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性的關(guān)鍵因素，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩時(shí)更是如此：家庭和企業(yè)能夠獲得事故損失的財(cái)務(wù)補(bǔ)償時(shí)，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體抵御沖擊的潛在能力也相應(yīng)增強(qiáng)。

目前，保險(xiǎn)公司都更具針對(duì)性地開(kāi)發(fā)和升級(jí)產(chǎn)品。例如，平安人壽以客戶需求為導(dǎo)向進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)，近期推出兩款年金型產(chǎn)品——“財(cái)富金瑞21”“金瑞人生21”。其中，“財(cái)富金瑞21”最快8年滿期，生存金更快進(jìn)入聚財(cái)寶對(duì)應(yīng)賬戶享受持續(xù)增長(zhǎng)；利率下行的大趨勢(shì)下，聚財(cái)寶對(duì)應(yīng)賬戶連續(xù)60個(gè)月保持有競(jìng)爭(zhēng)力的穩(wěn)健結(jié)算利率（注：聚財(cái)寶萬(wàn)能賬戶過(guò)去收益不代表未來(lái)收益）；不區(qū)分保費(fèi)段，所有投?？蛻舳伎上硎苡懈?jìng)爭(zhēng)力的穩(wěn)健結(jié)算利率，投保年齡最高擴(kuò)充到75周歲，讓暫受疫情影響的客戶和高齡客戶享有堅(jiān)實(shí)的財(cái)富后盾；延續(xù)輕癥倍護(hù)，在滿足保險(xiǎn)合同約定的情況下，發(fā)生輕癥后聚財(cái)寶對(duì)應(yīng)賬戶即可獲得特定輕度重疾保險(xiǎn)金，降低健康因素對(duì)財(cái)富儲(chǔ)備的干擾。

在進(jìn)行保險(xiǎn)產(chǎn)品配置時(shí)，專(zhuān)家建議主要從兩個(gè)方面進(jìn)行考慮：一是保障類(lèi)產(chǎn)品；二是年金型產(chǎn)品。需要強(qiáng)調(diào)的是，年金等保險(xiǎn)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)在于長(zhǎng)期穩(wěn)健的收益，以“開(kāi)門(mén)紅”產(chǎn)品組合為例，購(gòu)買(mǎi)前至少關(guān)注3-5年的萬(wàn)能賬戶結(jié)算情況，如果一家公司過(guò)去幾年均有高而穩(wěn)的結(jié)算，一方面說(shuō)明公司的投資實(shí)力強(qiáng)、投資策略成功；另一方面，也反映出公司的經(jīng)營(yíng)品格與擔(dān)當(dāng)，未來(lái)可期。

此外，中國(guó)養(yǎng)老金體系三大支柱分別為基本養(yǎng)老金和全國(guó)社保基金、企業(yè)年金和職業(yè)年金、個(gè)人養(yǎng)老金。與國(guó)際對(duì)比，我國(guó)養(yǎng)老金體系中，第一支柱占比較高，超過(guò)70%，中國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)只能提供最為基礎(chǔ)的生活保障，難以滿足更高水平的生活需要。建設(shè)并完善個(gè)人養(yǎng)老金體系的關(guān)鍵之一是社會(huì)上的養(yǎng)老產(chǎn)品供給要多元化，而金融機(jī)構(gòu)是個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品供給的主體，因而養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品前景廣闊。

在“第十五屆21世紀(jì)亞洲金融年會(huì)”上，中國(guó)勞動(dòng)和社會(huì)保障科學(xué)研究院院長(zhǎng)金維剛表示，“今后應(yīng)該由政府、金融機(jī)構(gòu)以及媒體在內(nèi)的相關(guān)各方共同推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金市場(chǎng)迅速發(fā)展，在這一領(lǐng)域未來(lái)仍有非常廣闊的發(fā)展空間。”