隨著前期貨幣政策總量寬松的逐步退出，信用擴(kuò)張步伐也較上半年出現(xiàn)放緩跡象。8月11日，央行發(fā)布的7月金融數(shù)據(jù)和社會融資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月新增信貸社融規(guī)模均低于市場預(yù)期。7月人民幣貸款增加9927億元，同比少增631億元，環(huán)比降45%；社會融資規(guī)模增量為1.69萬億元，比上年同期多4068億元，環(huán)比大降五成。

7月新增貸款環(huán)比降45%，有觀點(diǎn)認(rèn)為這體現(xiàn)出融資需求的趨冷。對此，光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時(shí)報(bào)記者表示，受到銀行內(nèi)部考核等因素的影響，信貸增長具有較為明顯的季節(jié)性特征。6月和7月分別是貸款發(fā)放的“大月”和“小月”，因此常會體現(xiàn)為7月增量的回落。例如，在過去的4年中，7月的信貸增量平均較6月下降了43%。今年7月下降的幅度與往年相仿，實(shí)際上是正常的季節(jié)性現(xiàn)象。

盡管新增信貸社融不及預(yù)期，但結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，7月中長期貸款提供更強(qiáng)支撐；受結(jié)構(gòu)性存款壓縮的影響，表內(nèi)外票據(jù)融資均有回落，但并未對社融構(gòu)成大的沖擊，在政府債券、企業(yè)債券和股票融資的支撐下，社融新增維持高位，增速較前值繼續(xù)上行0.1個(gè)百分點(diǎn)至12.9%。

張旭也表示，7月無論是貸款數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)，還是社融規(guī)模各組成部分之間的比例，都得到了進(jìn)一步的優(yōu)化。具體來看，貸款中的企業(yè)中長期占比提高，社融中的直接融資占比提高，且非標(biāo)融資占比降低。

從新增信貸的結(jié)構(gòu)看，整體上以中長期融資需求為主。7月房地產(chǎn)銷售延續(xù)前期好轉(zhuǎn)態(tài)勢，居民中長期貸款增長依舊穩(wěn)定，當(dāng)月新增貸款6067億元；而企業(yè)中長期貸款增加5968億元，表現(xiàn)同樣穩(wěn)定。中信證券固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，企業(yè)中長期貸款需求主要來源于低成本的信貸供給、財(cái)政融資高增長帶來的基建融資需求等。同時(shí)，7月狹義貨幣（M1）增速上漲，使得“M2-M1”剪刀差減少或表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資需求的增強(qiáng)。

除了新增信貸社融不及預(yù)期外，當(dāng)月新增存款少增較多，使得M2增速也有所放緩。7月新增人民幣存款僅有803億元，比上月和去年同期分別少增28197億元和5617億元。M2同比增速比上月末低0.4個(gè)百分點(diǎn)。

對于為何7月新增人民幣存款少增較多，股市火熱分流存款是一個(gè)重要原因。民生銀行首席研究員溫彬表示，7月新增人民幣存款不足千億，主要是因?yàn)樵谛乱患径鹊某踉拢用窈推髽I(yè)存款通常轉(zhuǎn)為表外理財(cái)，再疊加股市回暖、基金發(fā)行規(guī)模加大，對居民和企業(yè)存款進(jìn)行了分流。

此外，中信證券研究所副所長明明表示，隨著疫情影響的消退，我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、長期向好、高質(zhì)量發(fā)展的基本面沒有改變。社融增速與名義GDP增速相匹配才是既保證金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，又不會創(chuàng)造資產(chǎn)價(jià)格泡沫、擴(kuò)大金融風(fēng)險(xiǎn)的兩全選擇，預(yù)計(jì)下半年宏觀杠桿率的擴(kuò)張將迅速放緩，同比增幅可能走平或小幅回落，寬信用步伐也將放緩。溫彬也表示，下階段，貨幣政策的重心將從總量寬松轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降準(zhǔn)、降息的概率降低，更大程度發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用。