今年以來，黃金亮眼的收益表現(xiàn)使之成為最受市場歡迎的大類資產(chǎn)之一。截至7月9日，黃金今年以來漲幅約18%，價格已突破400元/克。當(dāng)前全球流動性寬松及潛在的通脹風(fēng)險，在推動黃金價格繼續(xù)走高的同時也推升了投資者對黃金投資的熱情。此外，黃金作為大類資產(chǎn)配置中重要的一環(huán)，與股票、債券等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)相關(guān)性較低，因而黃金也是國內(nèi)多頭市場中稀缺的組合分散化標(biāo)的，具有重要的配置價值。

黃金投資價值凸顯

黃金漲跌的核心是與信用貨幣（紙幣）之間的地位博弈。而所有關(guān)于黃金的漲跌因素都是這一博弈的不同表現(xiàn)，比如貨幣的超發(fā)、高通脹、地緣政治的風(fēng)險等。歸納起來，對黃金價格的利好因素包括弱勢美元、實際負(fù)利率、無限量的紙幣供應(yīng)以及對未來不確定性的緊張情緒等；對黃金價格的利空因素則包含強(qiáng)勢美元、高利率的維持和緊縮的貨幣政策等。歷史上，黃金牛市幾乎都發(fā)生在高通脹時期或者利率處于下行通道時期。

今年以來，全球疫情蔓延，為對沖經(jīng)濟(jì)受到的沖擊，歐美央行普遍通過“無限量QE”的寬松模式為市場提供流動性，同時采取積極的財政刺激政策。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在短期內(nèi)暴增，至7月初已超過7萬億美元，相比于年初的4萬億美元增長了近80%，不斷創(chuàng)出歷史新高。同時，美國市場的名義利率一路下滑，幾乎已到了降無可降的地步，十年期國債收益率從年初的2%已下跌至約0.65%。歐洲更是早已走向了負(fù)利率時代，截至7月9日，歐元區(qū)十年期公債利率已降至-0.42%?？梢钥吹?，當(dāng)前全球的寬松之路必然帶來名義利率低下以及風(fēng)險對沖的配置需求。

對比2008年的市場情況來看，當(dāng)時在經(jīng)歷了市場流動性極度短缺之后，美聯(lián)儲通過三次降息、開啟QE等一系列手段解決流動性問題并刺激經(jīng)濟(jì)，而同時帶來的是低利率與市場通脹預(yù)期，導(dǎo)致美元貨幣信用受損，黃金開啟牛市周期。自2008年底美聯(lián)儲開啟寬松之路，黃金的漲幅領(lǐng)先于其他資產(chǎn)，半年漲幅約30%。當(dāng)前受制于疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)活動停滯，且原油等大宗商品價格處于低位，未來經(jīng)濟(jì)活動一旦回暖，原油重新找到上漲動力，市場可能迎來由原材料上漲以及前期過度寬松帶來的通脹上行環(huán)境，黃金則有望迎來大周期行情。

對于黃金價格的后市展望，可以推演兩種可能的情景：若疫情繼續(xù)發(fā)酵，對經(jīng)濟(jì)活動的影響進(jìn)一步加劇，全球貨幣寬松力度加大，名義利率繼續(xù)下行，金價有望上漲；而如果經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，需求的改善將使得通脹預(yù)期快速上升。預(yù)計美聯(lián)儲在短期內(nèi)退出寬松的可能性不大，實際利率尚有下降的風(fēng)險，金價有望進(jìn)一步創(chuàng)出新高。

今年以來，市場對黃金的投資熱情也能從黃金ETF的規(guī)模增長上可見一斑。SPDR GLD基金是當(dāng)前全球最大的黃金ETF，最新規(guī)模約700億美元，與年初的437.25億美元相比，規(guī)模增長超過60%。2020年以來，SPDR的凈申購量顯著放大，基金持有黃金達(dá)到1200噸，可以看出今年以來投資者對于黃金投資的需求旺盛。同時，今年以來多國央行開始增加黃金儲量，截至7月，全球央行凈增加黃金儲量323.7噸。CFTC（美國商品期貨交易委員會）公布的黃金非商業(yè)持倉顯示，最近一月黃金非商業(yè)多頭持倉快速上升，截至7月7日，非商業(yè)多頭持倉33.703萬張，空頭持倉6.9672萬張，多頭持倉顯著高于空頭持倉，市場對黃金的投資熱度未減。

長期配置黃金是理性選擇

除了由其抗通脹性、對標(biāo)美元等特點帶來的投資價值之外，黃金作為大類資產(chǎn)中重要的一環(huán)，與股、債之間相關(guān)性低，因而具有降低組合波動率、分散組合風(fēng)險的長期配置價值。國內(nèi)主流的資產(chǎn)配置大多集中于股、債配置，使用2008年以來的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行測算，黃金與滬深300的相關(guān)性為19.86%，與國債、企業(yè)債指數(shù)相關(guān)性分別為-7.71%與-14.01%。這種資產(chǎn)間的低相關(guān)性使得在股債組合中加入黃金后，組合波動率和最大回撤顯著下降，用于衡量風(fēng)險調(diào)整后收益的夏普比率則有所提高。黃金兼具商品與貨幣雙重屬性，是當(dāng)前國內(nèi)市場上稀缺的組合分散化標(biāo)的，適合投資者進(jìn)行長期配置。

另外，黃金是對沖各類市場短期風(fēng)險的有效配置工具，通過配置黃金來抵抗“黑天鵝”風(fēng)險有其不可替代的價值。因此，面對復(fù)雜市場的未知，常懷敬畏之心，長期配置黃金類資產(chǎn)來對沖風(fēng)險將是理性的選擇。