據(jù)北京商報記者統(tǒng)計，自2月5日珠海華發(fā)集團成功發(fā)行10億元超短期疫情防控債以來，截至3月10日，已有10余家存在房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)完成相關(guān)疫情防控債發(fā)行。此外，包括珠江實業(yè)、新華聯(lián)等涉房業(yè)務(wù)企業(yè)也相繼披露了該類型債券的融資計劃，涉資累計超300億元。不屬“受疫情影響較大行業(yè)”的房地產(chǎn)企業(yè)如何拿下疫情防控債？這一特殊時期的特殊債券品種對開發(fā)商又有怎樣的吸引力？市場是否存在套利風(fēng)險？  

集體申報“疫情防控債”  

3月8日晚間，中南建設(shè)對外披露公司債券發(fā)行結(jié)果，宣布成功完成2020年公開發(fā)行公司債券（第一期）疫情防控債，實際發(fā)行規(guī)模17億元。  

據(jù)北京商報記者不完全統(tǒng)計，自2月5日上清所披露首批新冠肺炎疫情防控債券發(fā)行以來，截至3月10日，已有包括珠海華發(fā)集團、中國南山集團、廣西建工集團（非公開發(fā)行）、深業(yè)集團（銀行間債券市場流通）、首創(chuàng)股份、中南建設(shè)在內(nèi)的10余家涉房業(yè)務(wù)企業(yè)，相繼完成疫情防控債券的發(fā)行工作，相關(guān)債券在銀行間市場、交易所市場交易流通。  

其中，3月以來，就有深業(yè)集團、首創(chuàng)股份、蘭州建設(shè)、中南建設(shè)等多家房企先后完成疫情防控債發(fā)行。  

在發(fā)行規(guī)模方面，深業(yè)集團計劃募資達30億元；南山集團僅3億元。  

在債券期限方面，最長為5年期，中南建設(shè)、首創(chuàng)股份等均達到這一期限；最短為90天，如越秀集團等。  

在利率方面，截至目前，債券發(fā)行利率最高者為中南建設(shè)的7.4%，最低者為華發(fā)集團及中國南山集團的2.5%。  

若按照發(fā)行時間點來看，最早進行疫情防控債發(fā)行的涉房業(yè)務(wù)企業(yè)，為珠海華發(fā)集團以及中國南山集團兩家涉房業(yè)務(wù)企業(yè)。  

公開信息顯示，上述兩家企業(yè)是受上清所支持發(fā)行新冠肺炎疫情防控債券的首批發(fā)行主體：上清所于2月初開設(shè)綠色通道，至2月5日，兩家企業(yè)完成相關(guān)發(fā)行工作。其中，珠海華發(fā)集團2020年度第三期超短期融資券，發(fā)行規(guī)模為10億元，利率為2.5％；中國南山集團2020年第一期超短期融資券，發(fā)行規(guī)模為3億元，期限270天，票面利率同為2.5%。  

從審批速度來看，得益于監(jiān)管部門開通的“綠色通道”，上述疫情防控專項債券的發(fā)行大為提速。以首批疫情防控債券發(fā)行主體之一的珠海華發(fā)集團為例，在發(fā)行當(dāng)日即完成分銷、繳款和登記，從備案到募集資金到位僅用1.5天；最新完成發(fā)行工作的中南建設(shè)，從首次披露疫情融資計劃獲批到最終發(fā)行，用時大約4天。  

除上述成功完成發(fā)行疫情防控債的企業(yè)，據(jù)北京商報記者統(tǒng)計，截至目前，另有珠江實業(yè)、招商局港口、新華聯(lián)（計劃非公開發(fā)行）等多家涉房業(yè)務(wù)企業(yè)也已形成相關(guān)融資計劃，涉資累計已經(jīng)超過300億元，包括云南城投、珠江實業(yè)、招商局港口等企業(yè)，均相繼對外披露了與疫情防控債有關(guān)的融資計劃。  

如何突破審批關(guān)口  

2月1日，央行等五部門聯(lián)合印發(fā)通知，進一步強化金融支持疫情防控，對募集資金主要用于疫情防控以及疫情較重地區(qū)金融機構(gòu)和企業(yè)發(fā)行的金融債券、資產(chǎn)支持證券、公司信用類債券建立注冊發(fā)行綠色通道。隨后，國家發(fā)改委、交易商協(xié)會、上交所、深交所相繼做出具體安排，對外發(fā)布多項涉及債券市場疫情防控的文件，并正式確定“疫情防控債”這一特殊享受“綠色通道”的債券類型。  

按照此前五部委給出的界定，受疫情影響較大的行業(yè)，包括批發(fā)零售、住宿餐飲、物流運輸、文化旅游等，房地產(chǎn)顯然不在這個序列。  

“從目前公布具體募集資金用途的債券樣本看，能夠順利獲批并成功發(fā)行的企業(yè)，基本上都是旗下業(yè)務(wù)與國家防疫有較大關(guān)聯(lián)或貢獻度。”據(jù)克而瑞證券有限公司首席分析師孫楊介紹，從發(fā)行主體來看，當(dāng)前成功獲批發(fā)行疫情防控債的企業(yè)以國企為主導(dǎo)；此外，該類債券對發(fā)行企業(yè)的評級要求較高，主體評級基本都保持在AAA、AA+等中高評級水平。從債券類型看，已發(fā)行的疫情防控債以超短融(含短融)為主，票面利率基本都低于同主體、同期限市場水平。  

據(jù)北京商報記者梳理，大多數(shù)獲批發(fā)行疫情防控債的涉房業(yè)務(wù)房企，確實與國家防疫有較大關(guān)聯(lián)或貢獻度。如：中南建設(shè)募集金額中不少于1.7億元將用于建設(shè)亳州市第二人民醫(yī)院、興化市中醫(yī)院南亭路分院一期、濱?？h醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)遷建工程等項目；被列為新冠肺炎疫情防控債券首批發(fā)行主體的中國南山集團，旗下子公司——深圳雅致集成房屋有限公司，則是承接了武漢火神山醫(yī)院、雷神山醫(yī)院、全國各地隔離醫(yī)院及醫(yī)學(xué)觀察用房的援建工作。  

除此以外，其他披露疫情防控債融資計劃的涉房業(yè)務(wù)房企，也均不同程度地對抗擊疫情存在貢獻。  

中南建設(shè)方面回應(yīng)北京商報記者稱，“疫情防控債需要遵守公司債券發(fā)行的各項規(guī)定，房地產(chǎn)企業(yè)也不能例外。疫情防控債相對一般公司債券的區(qū)別，主要應(yīng)該是發(fā)行是否對疫情防控有確實的幫助”。  

利率較低受追捧  

除了能夠解決本就緊張的資金狀況外，債券票面利率走低，被視為本輪疫情防控債券受企業(yè)追捧的主要原因。  

據(jù)珠海華發(fā)集團官網(wǎng)披露的信息，該公司近日成功發(fā)行的疫情防控債利率僅為2.5％，比同期債券市場同類型產(chǎn)品發(fā)行價低了0.5個百分點；中國南山集團也表示，此次發(fā)行的疫情防控債，較2019年以來銀行間市場發(fā)行的同評級、同期超短期融資券的平均價格低70個基點，也是該集團歷年以來債券市場融資的最低價格。  

即便是目前成功發(fā)行債券企業(yè)中利率最高的中南建設(shè)，在接受北京商報記者采訪時也直言，“相比公司此前發(fā)行的公司債券，該期疫情防控債發(fā)行利率已經(jīng)有所降低”。根據(jù)3月8日中南建設(shè)方面發(fā)布的公告，在該公司發(fā)行的17億元疫情防控債中，品種一發(fā)行規(guī)模8億元，票面利率6.8%/年；品種二發(fā)行規(guī)模9億元，票面利率7.4%/年。中南建設(shè)方面在接受北京商報記者采訪時表示，由于公司起點低，凈資產(chǎn)規(guī)模小，而且公司周轉(zhuǎn)效率高導(dǎo)致了總負債中沒有經(jīng)營風(fēng)險的預(yù)收賬款占比高，致使名義總負債率高。一般投資者需要更多分析才能對公司的安全性有深入的了解，這可能是目前階段公司債券發(fā)行利率相對較高的原因。“目前公司有息負債少，現(xiàn)金多，償債能力較強，能持續(xù)提供安全而有好回報的資產(chǎn)。相信投資者一定會認識到，而這也一定會反映到公司債券發(fā)行的利率上。”  

認購端較受市場認可，是疫情防控債券受企業(yè)追捧的另外一方面原因。  

北京商報記者從中南建設(shè)方面了解到，該公司2020年公開發(fā)行公司債券（第一期）疫情防控債，實際發(fā)行規(guī)模17億元，全場認購超55億元，其中4年期品種（20中南01）實現(xiàn)認購約5.04倍。此外，根據(jù)首創(chuàng)股份3月6日公告，該公司此次發(fā)行成功的10億元疫情防控專項債券，票面利率3.39%，低于同期銀行貸款利率136個基點，認購倍數(shù)達3.1倍。  

除了市場認可度高、認購火熱，疫情防控債之于房企的最大利好，莫過于為現(xiàn)階段面臨資金壓力的企業(yè)增加了一個融資通道。  

“對于發(fā)行主體而言，通過發(fā)行適用于綠色通道的疫情防控債，能在一定程度上疏解疫情期間企業(yè)的流動性困難。此類較低利率債券的發(fā)行，有助于降低企業(yè)融資成本，緩解現(xiàn)階段企業(yè)在經(jīng)營性現(xiàn)金流以及償債方面的資金壓力。”孫楊說道。  

這個道理人人都明白，但具有特定范圍的專項債在審核和發(fā)行門檻上同樣有著特定的要求，這也使得不屬于“受疫情影響較大行業(yè)”的房地產(chǎn)企業(yè)想分羹疫情防控債，只能通過滿足“募集資金主要用于疫情防控或基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及疫情防控用途”這一條件才能獲批，部分涉房業(yè)務(wù)企業(yè)得以發(fā)行，正是契合了“疫情防控用途為防疫相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、交通物流運輸、公用事業(yè)服務(wù)，以及償還因前述用途發(fā)生的相關(guān)貸款等”。  

“盡管近期房企在疫情防控債方面的披露較為密集，但是疫情防控債作為特殊時期推出的特殊融資通道，一方面不具有可持續(xù)性，另一方面也存在一定申報門檻，因而市場不會出現(xiàn)房企大規(guī)模扎堆發(fā)行疫情防控債的情況。”孫楊指出。  

華創(chuàng)證券也顯示，2月，疫情防控債發(fā)行規(guī)模增速持續(xù)加快，就行業(yè)分布看，交通運輸、建筑裝飾、鋼鐵、非銀金融居前列，房地產(chǎn)位居第20位。  

是否存套利風(fēng)險  

在業(yè)內(nèi)看來，疫情期間房企對于現(xiàn)金流的要求進一步增強，此時監(jiān)管層適時推出企業(yè)融資“綠色通道”以及疫情防控債，此類相對審批迅速、利率較低的債券既能助力企業(yè)疫情防控，又可以增加公司資金來源，是一個“雙贏”舉措。但伴隨著更多企業(yè)獲批發(fā)行此類債券，募集資金的分配問題也逐漸為外界所關(guān)注。  

從疫情防控債的募集資金用途來看，包括交易商協(xié)會、上交所、深交所多部門，允許“綠色通道”債券用于企業(yè)的疫情防控以及“借新還舊”。就疫情投入比重，上述監(jiān)管部門也大多限定10%的紅線，要求發(fā)債企業(yè)將募集到的資金用于防疫。  

交易商協(xié)會于2月7日發(fā)布的疫情防控相關(guān)文件中明確指出，“募集資金用于疫情防控領(lǐng)域的企業(yè)，資金用途應(yīng)符合國家法律法規(guī)及政策要求，應(yīng)在募集資金用途中披露疫情防控有關(guān)內(nèi)容，用于疫情防控的金額占當(dāng)期發(fā)行金額不低于10%（創(chuàng)新產(chǎn)品可酌情調(diào)整）”。并表示，募集資金用于疫情防控領(lǐng)域的企業(yè)，可添加“（疫情防控債）”標(biāo)識；若募集資金全額用于疫情防控相關(guān)，則可添加“（疫情防控專項債）”標(biāo)識。  

不過，結(jié)合近期成功發(fā)行疫情防控債的涉房業(yè)務(wù)企業(yè)來看，募集所得資金實際流向疫情防控的比重并不高，大多“踩線”上述監(jiān)管部門要求的“用于疫情防控的金額占當(dāng)期發(fā)行金額不低于10%”。剩余募資則大多用于償還公司有息負債，其次是用于“補充營運資金”和“補充流動資金”。  

以珠江實業(yè)為例，該公司計劃發(fā)行的疫情防控債擬募集資金15億元，其中1.5億元（募資的10%）用于補充集團本部及下屬子公司因防控疫情等原因而支出的流動資金，13.5億元用于補充施工總承包與工程服務(wù)、物業(yè)經(jīng)營管理及旅游酒店等非房業(yè)務(wù)板塊日常經(jīng)營活動所需營運資金；深業(yè)集團披露的公告顯示，該公司本期擬募集資金30億元，27億元用于償還存量債務(wù)融資工具，剩余3億元（募資的10%）用于支持疫情防控、補充營運資金。  

對于企業(yè)募資用于防疫部分比重不高的問題，市場之中也有一定擔(dān)憂聲音存在。此類觀點認為，現(xiàn)階段監(jiān)管工作更多的是在前端發(fā)審環(huán)節(jié)的融資支持，后續(xù)的募集資金監(jiān)管細則相對較少。因為疫情防控債的界定范疇相對寬泛，資金使用成本較低，發(fā)行人或存在“利用制度便利進行融資套利”的情況。建議投資者關(guān)注企業(yè)實際資金使用情況，避免“套利”風(fēng)險。  

不過，就上述針對疫情防控債實際資金使用“或濫用”的質(zhì)疑，孫楊認為，在監(jiān)管層嚴(yán)格的審批之下，企業(yè)“套利”風(fēng)險不大，募集資金的實際用途原則上不會偏離監(jiān)管層規(guī)定的方向。  

“上述風(fēng)險一定程度上是存在的，不過概率并不大。一方面，監(jiān)管機構(gòu)對于此類債券的審批較為嚴(yán)格，另外一方面，企業(yè)也不會為了短期融資便利，而‘涉險’招致監(jiān)管部門嚴(yán)厲處罰。”孫楊表示，自己對于當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)的基本面發(fā)展持樂觀態(tài)度，認為規(guī)模房企的償債安全邊際較高，不會因為短期利益而觸碰監(jiān)管禁區(qū)。  

不過，另有業(yè)內(nèi)人士提示，企業(yè)積極發(fā)債應(yīng)對疫情的同時，其后續(xù)償付風(fēng)險依舊存在。