全球央行降息潮下，人民幣資產(chǎn)似乎成了最佳的避險場所。

北京時間2020年3月3日23時，美聯(lián)儲突然宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間50個基點，至1.00-1.25%，同時將超額準(zhǔn)備金利率（IOER）下調(diào)50個基點至1.1%。

本次降息調(diào)整是美聯(lián)儲2020年的首次降息，更值得注意的是，本次降息為突發(fā)的緊急降息，降息幅度也大，達(dá)到50BP。此前市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲會在本月中旬舉行的定期議息會議上宣布降息。1994年以來美聯(lián)儲歷史上發(fā)生過9次緊急降息事件，上一次緊急降息還要追溯到2008年10月到金融危機(jī)時期。

美聯(lián)儲的意外閃電降息，預(yù)示著后續(xù)會有更多國家和地區(qū)跟進(jìn)。目前，這份降息名單越來越長，前有澳大利亞和馬來西亞“打頭炮”；美聯(lián)儲宣布降息后，阿聯(lián)酋央行跟隨降息50bp，澳門金管局下調(diào)貼現(xiàn)窗基本利率50個基點；加拿大央行、歐央行、英格蘭銀行近日降息的可能性也較大，日本央行近期加強(qiáng)了對ETF的購買等。

全球再度進(jìn)入降息潮，理論上講利好股票等權(quán)益類資產(chǎn)，但美股昨日似乎對美聯(lián)儲緊急降息并不買賬，當(dāng)日美股反而收跌。相反，中國金融資產(chǎn)近日的表現(xiàn)卻相對穩(wěn)定，盡管A股仍在3000點左右盤調(diào)整，但波動相對有限，人民幣兌美元匯率近日更是持續(xù)走強(qiáng)，今日離岸匯率更是突破6.92關(guān)口。不少分析人士對證券時報記者表示，年內(nèi)人民幣匯率有望繼續(xù)穩(wěn)定上行，貶值壓力不大，這反而會釋放更多國內(nèi)貨幣政策施展的空間，中國金融資產(chǎn)的避險屬性愈發(fā)凸顯。

人民幣匯率強(qiáng)勢回歸

五個交易日內(nèi)持續(xù)升值近1.4%，人民幣兌美元匯率近日上演了一波持續(xù)上漲的強(qiáng)勢行情。受美聯(lián)儲突發(fā)降息影響，當(dāng)晚離岸人民幣匯率就一度大幅跳升，較日內(nèi)低點反彈近500個基點。

3月4日，盡管中間價僅小幅上調(diào)2個點至6.9514，但當(dāng)天在岸和離岸人民幣匯率均持續(xù)大幅上揚(yáng)。截至記者發(fā)稿，在岸人民幣兌美元匯率報6.922，日內(nèi)大漲近600點；離岸人民幣兌美元匯率報6.9189，日內(nèi)漲超300點。

中國銀行研究院研究員王有鑫對證券時報記者表示，近日人民幣持續(xù)升值主要有三方面原因：

一是美元指數(shù)沖高回落。隨著疫情在全球蔓延，在昨日美聯(lián)儲降息前，實際上市場對于本月美聯(lián)儲降息預(yù)期已大幅升溫，改變了之前美聯(lián)儲暫不會輕易行動的表態(tài)。而且隨著美聯(lián)儲昨天出乎市場意料的提前降息舉動，市場普遍認(rèn)為二季度還會繼續(xù)降息，美元指數(shù)也從年內(nèi)接近100的高點降至目前的97上下，推動了人民幣的反彈。

二是中國疫情逐漸好轉(zhuǎn)，人民幣資產(chǎn)短期內(nèi)成為全球避險資產(chǎn)的屬性不斷強(qiáng)化。日元和美元本是傳統(tǒng)的全球避險貨幣，然而近期隨著日本國內(nèi)疫情惡化、美國經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，以及美股波動加大等因素影響，美元和日元的避險屬性有所弱化。相反，隨著中國疫情得到有效控制，全國復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，全球?qū)χ袊?jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展、人民幣資產(chǎn)的穩(wěn)定性和中國社會治理能力的信心不斷增加，人民幣作為中國經(jīng)濟(jì)全球競爭力的量化衡量指標(biāo)，其走強(qiáng)也不難理解。

三是金融市場回暖，吸引跨境資本流動。上周全球股市出現(xiàn)快速調(diào)整，避險資金從全球風(fēng)險資產(chǎn)中快速流出，陸股通項下外資連續(xù)五個交易日凈流出，累計高達(dá)293億元。然而，本周以來，隨著市場形勢好轉(zhuǎn)，跨境資本流動形勢逐漸改善，再次呈現(xiàn)凈流入態(tài)勢，本周前兩日累計凈流入46億元。跨境資本流動形勢的改善也有利于支撐人民幣走強(qiáng)。

全年人民幣有望小幅升值

不少分析指出，今年人民幣匯率有望繼續(xù)保持穩(wěn)定局面，全年看甚至還會小幅升值。王有鑫認(rèn)為，首先，在美聯(lián)儲引領(lǐng)下，預(yù)計全球主要央行將再次啟動降息潮，對人民幣匯率和跨境資本流動的外部制約減弱。其次，全球和美國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，中國經(jīng)濟(jì)基本面相對較好，產(chǎn)業(yè)鏈較為完整，此消彼長下，預(yù)計人民幣的避險屬性將越來越得到跨境資金流入的驗證，因此，人民幣匯率將得到更多支撐。

此外，美國處于大選年，目前看民主黨候選人情況尚不明朗，如果更加激進(jìn)的桑德斯獲得更多支持，其主張對富人征稅、拆解大公司等將成為美國金融市場新的風(fēng)險，美股波動將繼續(xù)增加，人民幣資產(chǎn)的穩(wěn)定性將得到國際投資者更多青睞。

華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜也對記者表示，今年人民幣匯率穩(wěn)定無憂。雖然一季度國內(nèi)GDP陡降，存在貨物貿(mào)易順差收窄或金融賬戶流出的擔(dān)憂，但暫停出境游給予了跨境資本流動近4000億元左右的緩沖池（中國每季度服務(wù)貿(mào)易逆差平均為800億美元，其中，旅行逆差占比近八成達(dá)600億美金左右，等同于約4000億人民幣），因此一季度我國跨境資本流動的基本面反而是穩(wěn)健的，匯率無貶值之憂。

“不過，經(jīng)濟(jì)受損背景下，不足以支撐匯率大幅度升值，預(yù)計今年人民幣匯率將整體平穩(wěn)波動，波動區(qū)間主要集中在6.9-7。”張瑜稱。

中國央行無需被美聯(lián)儲“帶節(jié)奏”

隨著越來越多國家加入降息陣列，中國央行下一步會如何操作備受市場關(guān)注。綜合多方分析看，盡管全球越來越多國家和地區(qū)加入降息陣營，為中國央行貨幣政策的進(jìn)一步寬松提供了空間，但中國央行不會輕易被海外央行“帶節(jié)奏”，只能說是外部掣肘因素減少，貨幣政策可以更加以我為主。為實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長，預(yù)計今年降準(zhǔn)降息仍有多次空間。

“疫情在中國較早爆發(fā),中國政府采取了有效的疫情防控及對沖調(diào)控措施,如MLF降息、逆回購操作、再貸款再貼現(xiàn)、專項再貸款等，維持了流動性合理充裕。美聯(lián)儲等海外多國央行降息為疫情后發(fā)下的滯后政策，我國央行已是先行者則不必跟隨。”方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色稱。

張瑜也認(rèn)為，中國央行有操作空間按照既有節(jié)奏從容“出招”，從美股的反應(yīng)看，此次美聯(lián)儲緊急降息的效果并不好。MLF新作降息和逆回購利率調(diào)降更多是應(yīng)對短期情緒波動的“速效救心丸”，如國內(nèi)權(quán)益類資產(chǎn)后續(xù)跌幅不大且疫情不反復(fù)，中國央行沒有必要急跟美聯(lián)儲的節(jié)奏對政策利率短日內(nèi)再次降息。不過，下調(diào)存款基準(zhǔn)利率和定向降準(zhǔn)是符合中期經(jīng)濟(jì)修復(fù)的需要，未來預(yù)計央行會適時落地。

綜合國內(nèi)多數(shù)分析人士的觀點看，今年貨幣政策操作方面主要有以下要點：

1、MLF等政策利率調(diào)降還有空間，進(jìn)而引導(dǎo)LPR報價調(diào)低和貸款實際利率的下調(diào)。

2、定向降準(zhǔn)、全面降準(zhǔn)亦有空間，近期定向降準(zhǔn)就有望落地。

3、市場對下調(diào)存款基準(zhǔn)利率有共識，但時點存在分歧，有的聲音認(rèn)為3、4月份就有望落地存款基準(zhǔn)利率“降息”，但也有觀點認(rèn)為，央行會“邊走邊看”，結(jié)合物價走勢、經(jīng)濟(jì)增速、疫情變化等多重因素相機(jī)抉擇存款基準(zhǔn)利率下調(diào)的適宜時點，但3月落地的概率不大。

“前期央行已及時采取各項支持政策，目前市場資金面較為充裕；推動企業(yè)盡快復(fù)工復(fù)產(chǎn)是當(dāng)前主要任務(wù)，貨幣政策短期內(nèi)僅為輔助功能 ，加之物價高企掣肘貨幣政策，短期央行不宜實行采取降息等總量政策，普惠金融定向降準(zhǔn)值得期待。”顏色稱。

王有鑫也認(rèn)為，貨幣政策的主要目標(biāo)是維護(hù)國內(nèi)平衡和外部平衡，目前隨著人民幣匯率穩(wěn)步回升，外部平衡的制約減弱，貨幣政策可以更多關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定。目前在疫情影響下，國內(nèi)生產(chǎn)尚未完全恢復(fù)，物價高企，貨幣政策暫不具備大規(guī)模寬松的條件，預(yù)計進(jìn)入四月份，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，物價將逐步回落，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的壓力將對貨幣政策提出更多要求，央行屆時可采取更多行動。

對金融資產(chǎn)來說，全球降息潮下，利好債市的趨勢較為明確，債券收益率有望繼續(xù)下行；但對于股市而言，隨著降息效應(yīng)的邊際減弱，不少分析人士也認(rèn)為，全球股市的波動性將進(jìn)一步加劇。