從2018年12月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)時(shí)隔29個(gè)月再度跌破榮枯線(50%)開(kāi)始，這一指標(biāo)已連續(xù)三個(gè)月運(yùn)行在榮枯線之下。2月份，中國(guó)制造業(yè)PMI為49.2%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。這一數(shù)據(jù)同時(shí)創(chuàng)下近3年的PMI月度指數(shù)新低。

中國(guó)金融四十人論壇（CF40）高級(jí)研究員張斌于2月27日發(fā)布《2018年第四季度宏觀政策報(bào)告》。報(bào)告顯示，2018年四季度國(guó)內(nèi)貨幣條件放松，政府廣義支出小幅反彈，但經(jīng)濟(jì)景氣程度仍處于下行通道，如房地產(chǎn)和汽車(chē)兩大周期性行業(yè)的銷(xiāo)售增速均在下行通道當(dāng)中。

除了文章開(kāi)頭提到的PMI指數(shù)，經(jīng)濟(jì)景氣度回落還體現(xiàn)在工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速放緩。2018年四季度，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)均值為11.9%，較2018年三季度均值下降4.1個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低10.2個(gè)百分點(diǎn)。 

值得注意的是，固定資產(chǎn)投資增速也處于低位，基建投資仍為主要拖累。去年四季度末，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為5.9%，較三季度末增加0.5個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期減少1.3個(gè)百分點(diǎn)。

報(bào)告認(rèn)為，盡管2018年下半年以來(lái)，穩(wěn)投資系列政策信號(hào)不斷加強(qiáng)，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度較快，對(duì)基建項(xiàng)目審批加快，但在眾多積極因素影響下基建投資即便反彈，也難有大的起色。張斌指出，資金來(lái)源仍然是突出問(wèn)題。符合現(xiàn)行政策法規(guī)要求的合理資金安排遠(yuǎn)不足以支撐當(dāng)前龐大基建規(guī)模。 

在房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，2016年-2018年，商品房銷(xiāo)售分別為15.7億、16.4億和17.2億平方米，連續(xù)三年高于房地產(chǎn)銷(xiāo)售趨勢(shì)線，房?jī)r(jià)和居民部門(mén)杠桿率大幅上升。張斌預(yù)測(cè)，2019年商品房銷(xiāo)售將難以避免回落至趨勢(shì)線以下。從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，即便是放松房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控，政策放松不會(huì)一蹴而就，對(duì)房地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資的影響也有幾個(gè)季度的滯后。 

應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面對(duì)的壓力，報(bào)告建議：

1. 財(cái)政開(kāi)前門(mén)。財(cái)政政策需要更加積極“開(kāi)前門(mén)”，在承擔(dān)調(diào)整壓力的過(guò)程中“有擔(dān)當(dāng)”。以財(cái)政部《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對(duì)地方政府和國(guó)有企業(yè)投融資行為有關(guān)問(wèn)題的通知》（簡(jiǎn)稱“23號(hào)文件”）為代表的地方政府債務(wù)管理規(guī)定為地方政府舉債關(guān)上了后門(mén)，為了保障合理的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資規(guī)模，必須盡快打開(kāi)相關(guān)建設(shè)項(xiàng)目融資的前門(mén)，增加財(cái)政赤字。

2. 金融市場(chǎng)補(bǔ)短板。對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的規(guī)范措施使得銀行過(guò)去的表外業(yè)務(wù)發(fā)展模式難以持續(xù)，與之相關(guān)的居民金融資產(chǎn)配置需求和企業(yè)融資需求則不能抹殺，需要新的金融服務(wù)模式對(duì)接。對(duì)于居民而言，最缺乏的是長(zhǎng)期內(nèi)收益和風(fēng)險(xiǎn)居中的養(yǎng)老類(lèi)投資產(chǎn)品；對(duì)于企業(yè)而言，最缺乏的是可用于長(zhǎng)期投資的資金和愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)資金。對(duì)政府而言，最缺乏的是支持基礎(chǔ)設(shè)施的中長(zhǎng)期資金。金融體系做出一系列補(bǔ)短板措施。金融產(chǎn)品方面需要補(bǔ)充以 REITs （不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金）為代表的權(quán)益類(lèi)金融產(chǎn)品，需要加大發(fā)行政府中長(zhǎng)期債券；金融中介方面需要補(bǔ)充私募投資基金和專(zhuān)業(yè)化的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)；基礎(chǔ)設(shè)施方面需要財(cái)稅政策積極調(diào)整支持個(gè)人和企業(yè)養(yǎng)老金賬戶發(fā)展，掃除各種新型金融工具發(fā)展面臨的障礙。 

3. 推動(dòng)房地產(chǎn)領(lǐng)域的供給側(cè)改革。人口大量流入的地區(qū)面臨更嚴(yán)格的住宅用地供應(yīng)。人口流入的地區(qū)的基建、公共管理和公共服務(wù)配套嚴(yán)重滯后，以幼兒園和學(xué)校為代表的私人服務(wù)業(yè)發(fā)展受到重重限制。這些房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域的供給端扭曲，不僅進(jìn)一步刺激了高房?jī)r(jià)，也阻礙了城市的擴(kuò)張和資源跨區(qū)域有效配置。從過(guò)去經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，從需求端遏制房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展效果不佳。從供給側(cè)改革才能平抑房?jī)r(jià)上漲壓力和照顧好低收入群體的住房需求。報(bào)告還建議，要建立新信用擴(kuò)張新機(jī)制，雖然信用擴(kuò)張必然帶來(lái)購(gòu)買(mǎi)力擴(kuò)張，對(duì)部分城市本已經(jīng)很高的房?jī)r(jià)再次構(gòu)成壓力，但是為了遏制少數(shù)城市的房?jī)r(jià)上升而犧牲信用擴(kuò)張不可取，更應(yīng)該從供給方與需求方來(lái)解決房?jī)r(jià)問(wèn)題。