10月30日，證監(jiān)會一則聲明發(fā)出，當(dāng)天包括地產(chǎn)股在內(nèi)的A股大片翻紅。

證監(jiān)會這則聲明表示，正在按照國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的統(tǒng)一部署，圍繞資本市場改革，加快推動三方面工作。中國房地產(chǎn)報(bào)記者注意到，在證監(jiān)會三方面工作中，提到發(fā)揮保險(xiǎn)、社保、各類證券投資基金和資管產(chǎn)品等機(jī)構(gòu)投資者的作用，引導(dǎo)更多增量中長期資金進(jìn)入市場。

時(shí)隔三年后，監(jiān)管層再度呼喚險(xiǎn)資入市提振股市，但回顧2015年來險(xiǎn)資在股市的所作所為，一個(gè)最引發(fā)市場關(guān)注的焦點(diǎn)是，此番險(xiǎn)資入市會給股市與樓市帶來什么？

三年前，險(xiǎn)資入市在解決房地產(chǎn)企業(yè)流動性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，上市房企也不斷面臨被“吞下”的局面，其中最為驚險(xiǎn)的莫過于“寶萬之爭”“金地與安邦之戰(zhàn)”。

三年后，相同的一幕再次上演，在接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士看來，環(huán)境已然出現(xiàn)了變化，監(jiān)管層又設(shè)置了防止出現(xiàn)“野蠻人”的規(guī)避動作，再加上房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整不斷，“舉牌地產(chǎn)股不是它們的好時(shí)期”。

前度劉郎今又來

歷史不會重復(fù)自己，但會押著同樣的韻腳。在股市遭遇低迷的時(shí)刻，鼓勵(lì)險(xiǎn)資入市往往是監(jiān)管層的考慮。2015年6月，股市震蕩下調(diào)，監(jiān)管層發(fā)布相關(guān)通知積極鼓勵(lì)險(xiǎn)資入市，這樣的號召當(dāng)時(shí)給保險(xiǎn)資金舉牌上市公司帶來了機(jī)會，當(dāng)時(shí)甚至在A股市場形成了險(xiǎn)資舉牌概念股。

而一個(gè)星期前的10月19日，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理劉鶴，央行行長易綱、銀保監(jiān)會主席郭樹清、證監(jiān)會主席劉士余分別接受記者采訪時(shí)都從不同角度釋放積極信號以穩(wěn)定和提振市場信心。

當(dāng)日，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理劉鶴接受人民日報(bào)、新華社、中央電視臺記者的聯(lián)合采訪，就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)問題如股市波動、所謂“國進(jìn)民退”、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化等問題一一回應(yīng)社會關(guān)切，釋放出許多重要信號。其中，“股市的調(diào)整和出清，正為股市長期健康發(fā)展創(chuàng)造出好的投資機(jī)會。”“促進(jìn)股市健康發(fā)展，一定要有針對性地推出新的改革舉措。”“加大保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性和戰(zhàn)略性投資優(yōu)質(zhì)公司上市力度，壯大機(jī)構(gòu)投機(jī)構(gòu)者力量，鞏固市場長期投資的基礎(chǔ)。”被市場高度關(guān)注。

證監(jiān)會主席劉士余稱，證監(jiān)會始終堅(jiān)持以改革開放創(chuàng)新為主線來穩(wěn)定和提振市場信心，并在近期推進(jìn)一系列措施。

銀保監(jiān)會主席郭樹清也表示，允許保險(xiǎn)資金設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品參與化解上市公司股票質(zhì)押流動性風(fēng)險(xiǎn)，不納入權(quán)益投資比例監(jiān)管。

央行行長易綱則稱，近期股市波動主要受投資者預(yù)期和情緒影響。實(shí)際上，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)基本面良好，金融風(fēng)險(xiǎn)防控取得進(jìn)展，宏觀杠桿率已經(jīng)企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長潛力巨大，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長的動力增強(qiáng)?？傮w看，當(dāng)前股市估值已處于歷史較低水平，與我國穩(wěn)中向好的經(jīng)濟(jì)基本面形成反差。人民銀行也正研究繼續(xù)出臺有針對性的措施，緩解企業(yè)融資困難問題。

金融監(jiān)管部門連番發(fā)聲后，股市反應(yīng)強(qiáng)烈。當(dāng)日，上證綜指收盤上漲1.02%，滬深300指數(shù)上漲1.08%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.76%，中小板指上漲0.29%。兩市成交金額均呈現(xiàn)放大上漲趨勢。

回望三年前的股災(zāi)，險(xiǎn)資應(yīng)聲救市場景令人印象深刻。原保監(jiān)會為了響應(yīng)救市的號召，在2015年7月份連續(xù)發(fā)布了《關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》《中國保監(jiān)會關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品參與融資融券債權(quán)收益權(quán)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》等多個(gè)通知，放寬險(xiǎn)資投資比例。

隨后，險(xiǎn)資大量進(jìn)入股市。當(dāng)時(shí)的股市恰好處于連續(xù)性下跌，房企市值處于相對低估的階段，對于險(xiǎn)資來講，部分股權(quán)分散，市值也相對低估的房企正是舉牌的最好“獵物”。

這其中，最具代表性的就是 “寶萬之爭”，前海人壽、安邦人壽等險(xiǎn)資從二級市場大舉收購萬科股票，爭奪萬科控制權(quán)，一度驚嚇到了企業(yè)家群體，險(xiǎn)資隨后被大面積斥為野蠻人。“放開前端，管住后端”的監(jiān)管思路也遭受質(zhì)疑。

2016年下半年，監(jiān)管層開始對金融監(jiān)管加碼，證監(jiān)會轉(zhuǎn)變保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管方向，令保險(xiǎn)業(yè)回歸本源。

進(jìn)入2018年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生新的變化。中美貿(mào)易摩擦影響了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，再加上國家經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型調(diào)整期，最近A股市場低迷“跌跌不休”。險(xiǎn)資入市又被鼓勵(lì)，不過，與三年前不同的是目前市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化。

“市場環(huán)境已經(jīng)變，險(xiǎn)資頻頻舉牌是小概率事件。”從事國際地產(chǎn)資管公司管理的協(xié)縱策略管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖在接受中國房地產(chǎn)報(bào)記者采訪時(shí)分析，“2015年的時(shí)候險(xiǎn)資屬于抄底入市。再加上政策救市，為增加市場流動性，政府推出棚改貨幣化政策，三四線城市加快去庫存，市場出現(xiàn)了小陽春。但現(xiàn)在情形變了，如今國家經(jīng)濟(jì)正處在調(diào)整期，中美貿(mào)易發(fā)生摩擦影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。市場形勢相比之前并不好。”他表示，“從商業(yè)的角度來看，相比2015年險(xiǎn)資主動入市，這次險(xiǎn)資入市，監(jiān)管層的動力與期許更大一些。”

一位保險(xiǎn)資管公司經(jīng)理也表達(dá)了同樣觀點(diǎn)，“監(jiān)管這次政策出臺確實(shí)很大手筆，也是銀保監(jiān)會合并后首次明確鼓勵(lì)險(xiǎn)資入市。目前來看，險(xiǎn)資現(xiàn)在大舉進(jìn)入的可能性還不大，還是要看監(jiān)管政策能不能把市場基本面穩(wěn)下來。”

談及此次險(xiǎn)資入市的風(fēng)險(xiǎn)，一位資管人士在接受記者采訪時(shí)的觀點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)或可控。“在金融去杠桿的背景下，加杠桿通道幾乎被堵死，且保險(xiǎn)資金經(jīng)過此前的舉牌風(fēng)險(xiǎn)教育，目前不會輕易涉險(xiǎn)，甚至更加規(guī)范了操作，所以中短期內(nèi)利好市場信心提振。”

大肆舉牌地產(chǎn)股不是好時(shí)期

從大勢看，監(jiān)管層對于險(xiǎn)資入市是積極鼓勵(lì)，但它能否進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)目前還未有一個(gè)清晰的方向，多位業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為險(xiǎn)資入市將給房企帶來利好。險(xiǎn)資入市首先能解決一個(gè)問題：化解房企股權(quán)質(zhì)押率流動性風(fēng)險(xiǎn)。

10月19日，郭樹清在接受媒體采訪時(shí)就表示，加大保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性和戰(zhàn)略性投資優(yōu)質(zhì)上市公司力度，允許保險(xiǎn)資金設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品參與化解上市公司股票質(zhì)押流動性風(fēng)險(xiǎn)，不納入權(quán)益投資比例監(jiān)管。

在房企融資越來越難的大背景下，越來越多的上市房企選擇股權(quán)質(zhì)押的方式融資，股權(quán)質(zhì)押是資本市場常見的融資方式，但是隱藏的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐漸浮出水面。

根據(jù)中國房地產(chǎn)報(bào)記者了解，房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)成為股權(quán)質(zhì)押比例高的“高危區(qū)”。多數(shù)上市房企股權(quán)質(zhì)押比例已經(jīng)超過50%。從各行業(yè)的股票質(zhì)押規(guī)模占A股整體股票質(zhì)押規(guī)模的占比來看，房地產(chǎn)行業(yè)也已經(jīng)躍升為第一位。

具體而言，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月25日，股票質(zhì)押比例超過50%的房企有銀億股份(83.11%)、泛?？毓?71.83%)、新光圓成(67.93%)、九鼎投資(67.22%)、皇庭國際(64.18%)、粵泰股份(63%)、財(cái)信發(fā)展(61.06%)、粵泰股份(63%)、海航基礎(chǔ)(60.1%)、陽光城(60.05%)、新華聯(lián)(59.66%)、萬通地產(chǎn)(58.49%)、嘉凱城(56.35%)、泰禾集團(tuán)(54.38%)、中洲控股(53.91%)。此外，房企中大股東質(zhì)押率較高的房企包括萬科、綠地控股、新城控股，大股東質(zhì)押率分別為100%、77.95%、57.33%。萬科A的第三大股東為寶能旗下鉅盛華，其質(zhì)押率為100%。

一般高質(zhì)押率的房企都伴隨著高負(fù)債率，雙重杠桿讓房企承擔(dān)著巨大流動性風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)質(zhì)押融資雖然暫時(shí)解決房企資金問題，但如果使用不當(dāng)，超高的質(zhì)押率會使控股股東或許面臨著失去公司控股權(quán)的局面，公司的盈利狀況也可能持續(xù)惡化。

對此，黃立沖向記者表達(dá)了自己的觀點(diǎn)與顧慮，“地產(chǎn)股在所有行業(yè)股票中杠桿最高。比如房地產(chǎn)頭部企業(yè)萬科等都是90%以上的資產(chǎn)負(fù)債率，其他地產(chǎn)股也是如此。高負(fù)債率再加上高股權(quán)質(zhì)押，房企杠桿已經(jīng)非常高了。而且現(xiàn)在房地產(chǎn)市場又處于限售、限賣、搖號的凍結(jié)狀態(tài)，當(dāng)前地產(chǎn)股持續(xù)的資產(chǎn)流動性也不好。”

對于房企會不會面臨大規(guī)模的股權(quán)質(zhì)押危局這個(gè)焦點(diǎn)問題，克而瑞分析師朱一鳴認(rèn)為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性并不大。“股權(quán)質(zhì)押危機(jī)的本質(zhì)是股價(jià)持續(xù)大幅下跌。雖然房地產(chǎn)板塊短期跌幅較大，但股價(jià)已經(jīng)基本反映近期不斷產(chǎn)生的利空，總體估值較低，未來不存在繼續(xù)大幅下跌的空間。因此，房企不存在大規(guī)模股權(quán)質(zhì)押危機(jī)，但不排除個(gè)別邊緣小型房企出現(xiàn)問題。”

事實(shí)上，對于上市企業(yè)股權(quán)質(zhì)押流動性風(fēng)險(xiǎn)問題，監(jiān)管層已經(jīng)出手。10月25日，銀保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱“通知”），按照通知內(nèi)容來看，銀保監(jiān)會此番發(fā)文指明了險(xiǎn)資入市路徑，允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品，參與化解上市公司股票質(zhì)押流動性風(fēng)險(xiǎn)，為優(yōu)質(zhì)上市公司提供長期融資支持，維護(hù)金融市場長期健康發(fā)展。同時(shí)，通過專項(xiàng)產(chǎn)品不納入險(xiǎn)企的權(quán)益投資，可防止之前“野蠻人”現(xiàn)象。

上述通知發(fā)布4天后， 10月29日，由國壽資管成立的保險(xiǎn)業(yè)首只化解股票質(zhì)押流動性風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)產(chǎn)品在中保保險(xiǎn)資產(chǎn)登記交易系統(tǒng)完成登記手續(xù)，目標(biāo)總規(guī)模200億元，將參與化解優(yōu)質(zhì)上市公司股票質(zhì)押流動性風(fēng)險(xiǎn)。

國壽資產(chǎn)外，其他保險(xiǎn)資管公司正在布局入市。來自銀保監(jiān)會的消息，多家險(xiǎn)資公司已經(jīng)對相關(guān)上市公司開展密集調(diào)研、與潛在認(rèn)購方溝通并設(shè)計(jì)專項(xiàng)產(chǎn)品。

同樣來自銀保監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額15.87萬億元，投資股票和基金的規(guī)模分別為1.3萬億元和0.89萬億元，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的比例為8.17%和5.58%。如果按照30%的投資上限計(jì)算，險(xiǎn)資仍有約2.57萬億元的投資空間。

作為股權(quán)質(zhì)押率高的“重災(zāi)區(qū)”房地產(chǎn)行業(yè)，上市房企是否再度遭遇險(xiǎn)資舉牌？有大型保險(xiǎn)資管公司專業(yè)人士公開表示，假如在熊市情況下，一般像科技板塊和消費(fèi)板塊這種有較充足現(xiàn)金流的公司能跑贏其他類行業(yè)，科技類和消費(fèi)類、醫(yī)藥類都具備長期投資的價(jià)值，和保險(xiǎn)資金特性相匹配。其并未提及房地產(chǎn)。“實(shí)際上，現(xiàn)在險(xiǎn)資舉牌地產(chǎn)股不是很好的時(shí)機(jī)。”黃立沖認(rèn)為。

但在10月24日，泰康董事長陳東升被中央統(tǒng)戰(zhàn)部和全國工商聯(lián)評為“改革開放40年百名杰出民營企業(yè)家”，在出席發(fā)布會演講時(shí)陳東升談到，1996年泰康成立以來的22年間，整個(gè)中國保險(xiǎn)業(yè)雖然出現(xiàn)了種種亂象，尤其是2017年出現(xiàn)了較大的動蕩（注：去年項(xiàng)俊波、吳小暉等保險(xiǎn)業(yè)人物落馬）但是泰康一直都能夠獨(dú)善其身……同時(shí)不偷、不搶、不爭，即不侵占國家和股東的利益，不惡意舉牌和收購，不爭一時(shí)一地的得失，爭戰(zhàn)略、爭長久、爭未來。

可以肯定的是，優(yōu)秀的房地產(chǎn)公司，還會被險(xiǎn)資厚愛。