2016年，中國人民銀行（央行）貨幣政策經(jīng)歷了從“穩(wěn)增長”到“去杠桿、防風(fēng)險”的重心變化。新的一年，央行貨幣貨幣政策是否會轉(zhuǎn)向、是“松”還是“緊”？
物價回升，外匯儲備下降
國家統(tǒng)計局12月9日公布數(shù)據(jù)顯示，11月CPI同比增長2.3%，PPI同比增長3.3%，兩者都超預(yù)期，特別是PPI預(yù)期為2.3%，前值則只有1.2%。
交銀國際董事總經(jīng)理、研究部負責(zé)人洪灝向澎湃新聞（www.thepaper.cn）解讀道，CPI和PPI雙升不僅僅是季節(jié)性回暖，而是通脹在“缺席”了三年后的一輪結(jié)構(gòu)性增長，來年通脹的壓力會比想象的要大。
丹麥盛寶銀行(Saxo Bank)首席投資官、首席經(jīng)濟學(xué)家Steen Jakobsen向澎湃新聞大膽預(yù)測，2017年中國的通脹水平不會下行，將保持增勢。
瑞穗證劵亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光告訴澎湃新聞記者，11月CPI反彈，而PPI在結(jié)束54個月通縮之后持續(xù)反彈至3.3%的5年新高，PMI指數(shù)中購進價格指數(shù)持續(xù)攀高至68.3%，是所有分項中反彈最為明顯的一個。這些數(shù)據(jù)已經(jīng)說明，通脹壓力正在加大，這會制約未來的政策空間。
沈建光指出，如果美聯(lián)儲加息，美元走強，大宗商品價格持續(xù)上漲的空間雖然存在疑問，但從國內(nèi)指標來看，三季度以來經(jīng)濟十分強勁，經(jīng)濟指標表現(xiàn)大大好于去年，年內(nèi)達到6.7%的可能性較大。他預(yù)測2017年GDP增速將達6.5%，CPI增速將為2.5%。
在國內(nèi)物價回升的同時，國際上，美元指數(shù)上漲，人民幣面臨貶值壓力，中國外匯儲備連續(xù)5個月下降，11月外匯儲備減少了近700億美元，外匯儲備總規(guī)模降至3萬億美元左右。
外匯儲備減少，進而外匯占款減少的結(jié)果是基礎(chǔ)貨幣規(guī)模的下降。有學(xué)者提出，為了維持金融體系足夠的流動性，央行應(yīng)該降低存款準備金率以釋放流動性。
2017年貨幣政策猜想：“加息+降準”？
一邊是通脹水平上升，一邊是金融體系流動性收縮，此外，人民幣匯率還面臨快速貶值的風(fēng)險。所有這些都加大了央行下一步貨幣政策的難度。
澎湃新聞通過采訪多位分析師與學(xué)者，發(fā)現(xiàn)貨幣政策該趨緊還是趨松尚存爭議。如果將流動性置于較高的優(yōu)先位置上，則會認為央行應(yīng)該降準，向市場增加流動性；而將人民幣貶值壓力與國際形勢作為優(yōu)先考慮項的學(xué)者和分析師則認為不應(yīng)該降準，應(yīng)該加息；不看好明年經(jīng)濟形勢的專家學(xué)者則認為不應(yīng)該加息。于是出現(xiàn)了降準不加息、加息不降準、不降準也不加息這樣的政策組合猜測。此外，面對物價上升以及外匯儲備下降造成的金融體系流動性收縮，還有學(xué)者建議“加息+降準”這種看似矛盾的貨幣政策組合。
以上各種政策組合出臺的可能性各有多大？
加息+降準：上海財經(jīng)大學(xué)商學(xué)院教學(xué)研究部主任鐘鴻鈞接受澎湃新聞采訪時表示，現(xiàn)在是降低存款準備金率的好時機，而在美聯(lián)儲加息預(yù)期的壓力之下，人民幣也可能加息，因此他認為“加息+降準”是當(dāng)前較好的貨幣政策組合。
鐘鴻鈞還指出，一方面經(jīng)濟基本面企穩(wěn)，物價、PPI等回升，貨幣政策會保持適當(dāng)向緊；另一方面外儲壓力較大，如果美國加息，資金外流的壓力增加，因此央行將有可能適當(dāng)加息。與此同時，宏觀方面也應(yīng)該保持適當(dāng)?shù)牧鲃有?，目前的存款準備金率較高，“存款準備金率偏高，不是正常狀態(tài)，國外的準備金率基本保持在6%-10%的水平，中國的存款準備金率卻在16%左右，太高了。”關(guān)于降準會提升人民幣貶值預(yù)期的質(zhì)疑，鐘鴻鈞認為人民幣并不存在大幅度貶值基礎(chǔ)，只會小幅度波動。
降準不加息：華融證券首席經(jīng)濟學(xué)家伍戈指出，國內(nèi)經(jīng)濟需求面的動能在明顯下降，宏觀經(jīng)濟仍有下行壓力，2017年人民幣貶值壓力緩解后，下調(diào)存款準備金率十分必要。
瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤認為，考慮到房價的問題，目前不會降準，不過降準是有效補充流動性的工具，她認為明年降準將有可能發(fā)生；明年經(jīng)濟還有下行壓力，因此不會加息。
加息不降準：洪灝告訴澎湃新聞，“降準”釋放出的信號太強，很可能被市場解讀為對沖外匯儲備和資本外流，可能性不大，他指出，為了平衡通脹的壓力，降低資產(chǎn)泡沫，央行有可能會加息。
洪灝認為，貨幣政策現(xiàn)在有多重目標，央行這幾年主要是防風(fēng)險、保增長，既要確保利率的平穩(wěn)性，還要穩(wěn)健去杠桿，去杠桿的波動又不能太大。不僅要考慮CPI數(shù)據(jù)，還要考慮房價的壓力、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)的壓力等。“穩(wěn)”字當(dāng)頭，央行貨幣政策趨緊的可能性較大，不太可能給市場釋放太強的信號。
上海新金融研究院學(xué)術(shù)委員李迅雷向澎湃新聞表示，市場利率水平已經(jīng)明顯回升，相應(yīng)地明年可能加息。但是，降準的可能性并不大，M2廣義貨幣量已超150萬億元，他指出，如果再繼續(xù)釋放流動性，會造成貨幣泛濫，增加貶值預(yù)期。因此資金還是會處于比較緊的態(tài)勢。
李迅雷同時還強調(diào)，目前貨幣政策調(diào)節(jié)的空間已經(jīng)不大。央行現(xiàn)在的工作既要資本管制、防貶值，還要控通脹、刺激經(jīng)濟增長，“目標太多了，央行的工具要生效需要放棄一些目標。”
不降準也不加息：沈建光指出，為達到穩(wěn)定流動性與防范金融風(fēng)險的目的，未來一段時間，使用傳統(tǒng)貨幣政策工具，如準備金率調(diào)整以及利率調(diào)整的可能性會小于一些定向工具的使用。他預(yù)計央行會通過常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）同時結(jié)合公開市場操作等向市場注入流動性。
自2016年3月份降準之后，央行逐漸通過逆回購、MLF向市場注入流動性，根據(jù)人民銀行數(shù)據(jù)顯示，截止今年11月底，人民銀行對金融機構(gòu)開展MLF操作共7390億元，MLF余額為27358億元。
沈建光認為，出于對通脹和資產(chǎn)價格風(fēng)險的擔(dān)憂以及明年美國加息頻率上升的預(yù)期，當(dāng)前貨幣政策正逐步從寬松轉(zhuǎn)向中性，而這從剛剛召開的12月政治局會議對金融風(fēng)險的強調(diào)、早前央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告罕見七提防止泡沫風(fēng)險、近來市場流動性有所收緊、國債收益率上行，以及央行進一步完善對商業(yè)銀行的根據(jù)宏觀審慎評估（MPA）考核，尤其是同業(yè)存款賬戶的清理和將表外理財產(chǎn)品納入表內(nèi)監(jiān)管等多項事實都可以看出。
中國貨幣政策自2010年中央經(jīng)濟工作會議提出“穩(wěn)健的貨幣政策”之后，已經(jīng)持續(xù)六年。經(jīng)歷了2010年-2011年的“上調(diào)準款準備金率+加息”，2012年的“下調(diào)存款準備金率+降息”，2014年-2015年的“下調(diào)存款準備金率+降息”，2016年至今降過一次存款準備金率。六年來貨幣政策一直保持著穩(wěn)健的基調(diào)，基準利率自2015年末以來也一直維持在紀錄低點。
特朗普即將入駐白宮，新的貿(mào)易政策和美聯(lián)儲今后的貨幣政策走向都將給央行提出新的挑戰(zhàn)，市場普遍認為美聯(lián)儲不僅會加息，并且將在2017年提升加息的頻率，這無疑使得外匯干預(yù)與貨幣供給之間的關(guān)系更為緊張；國內(nèi)方面，如何在不影響經(jīng)濟增長的同時防止資產(chǎn)泡沫，為房價降溫也是一個難點。
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