貨幣政策的關(guān)鍵性信號出現(xiàn)了。

9月13日，央行開展了600億元28天期逆回購之后，次日，央行在公開市場又繼續(xù)開展650億元28天期逆回購。這也是央行時隔四年，首次在年中重啟28天期逆回購操作。

28天逆回購此前一般都在臨近春節(jié)期間發(fā)行，用于平緩跨節(jié)資金波動。央行上一次進(jìn)行28天期逆回購是今年2月5日，規(guī)模900億元人民幣，利率2.6%。

今年以來，央行公開市場資金投放以利率為2.25%的7天逆回購為主。直到8月24日，央行時隔多月后才重啟14天期逆回購，利率為2.4%。

“8 月底重啟14天逆回購就已經(jīng)在明確釋放政策信號，近期央行用更長期限MLF（中期借貸便利）替換3個月MLF以及重啟28天逆回購詢量都進(jìn)一步明確了央行 意圖。”長江證券首席宏觀分析師趙偉對《中國經(jīng)營報》記者表示，對沖式降準(zhǔn)遲遲不愿推出，采用逆回購和MLF等工具“收短放長”補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣、促進(jìn)市場自 發(fā)去杠桿，市場期望的政策寬松加碼幾無。

“去杠桿”提速

9月13日，央行宣布將進(jìn)行600億元28天期逆回購的同時進(jìn)行700億元7天期逆回購、300億元14天期逆回購；14日，央行在公開市場繼續(xù)進(jìn)行了28天期逆回購操作，以利率招標(biāo)方式開展了700億元7天期限、300億元14天期限、650億元28天期限的逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.25%、2.40%、2.55%。

對比春節(jié)期間的28天逆回購，此次中標(biāo)利率下調(diào)5bP，與14天逆回購利差調(diào)整至15bP，等于14天與7天逆回購利差。

“7天逆回購操作利率是政策利率中樞，2.25%保持不變也表明了貨幣政策的實(shí)質(zhì)穩(wěn)健態(tài)度不變。同時7天、14天、28天操作利率平均間隔15bP，顯示央行有意維護(hù)政策利率曲線平穩(wěn)。”中信固收團(tuán)隊(duì)點(diǎn)評稱。

華創(chuàng)證券表示，四年來首次在年中就28天期逆回購詢量，表明央行繼續(xù)通過“鎖短放長”的操作引導(dǎo)市場主動去杠桿。目前多種信號表示，去杠桿正在進(jìn)一步加速：一是14天占比不斷增加；二是MLF續(xù)發(fā)3個月期限缺席；三是新增28天逆回購詢量。

“近期央行在公開市場的組合操作以及證監(jiān)會、銀監(jiān)會和保監(jiān)會在產(chǎn)品端的監(jiān)管新政，都向市場傳遞了明確的去杠桿意圖，并可能導(dǎo)致未來資金面波動加劇，建議機(jī)構(gòu)提前預(yù)防，主動降低杠桿。”該券商分析師表示。

就在央行悄俏收縮貨幣同時，債券市場卻行情火熱。據(jù)光大證券估算，季節(jié)調(diào)整后的8月城投債發(fā)行量為2261億元，同樣較7月小幅上升。城投債存量規(guī)模繼續(xù)多增，扣除632億元的到期量，8月城投債規(guī)模凈增1473億元。地方政府債發(fā)行顯著加快，8月發(fā)行8394億元，環(huán)比多增4439億元，同比多增3591億元。

在光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高看來，7月26日的政治局會議的信息顯示，穩(wěn)增長被提到了更為重要的位置。在這樣背景下，城投債作為地方基建投資的重要資金來源，有望在中長期內(nèi)繼續(xù)保持同比正增的態(tài)勢。而城投債較強(qiáng)的剛兌屬性也將吸引較強(qiáng)的配置需求，發(fā)行利率有望保持較低的水平。“城投債將繼續(xù)加快發(fā)行節(jié)奏，作為改善基建投資資金面的主要力量。”他表示。

穩(wěn)增長謀變

貨幣政策釋放出的信號從某種程度上也是對當(dāng)前宏觀形勢發(fā)生的變化做出回應(yīng)。

陸續(xù)發(fā)布的8月主要宏觀數(shù)據(jù)顯示，8月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面回升。8月工業(yè)增加值同比增長6.3%，增速較7月加快0.3個百分點(diǎn)；而8月社會零售消費(fèi)品增速也從7個月的10.2%反彈至10.6%。

中信建投證券首席宏觀分析師黃文濤稱，8月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面回升，一方面與7月數(shù)據(jù)受干擾因素影響過低有關(guān)，另一方面跟PPP推進(jìn)加速及財(cái)政政策發(fā)力等因素有關(guān)。從投資看，房地產(chǎn)與基建依舊是推動投資回升的主要因素，更能反映經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動力的制造業(yè)投資仍處于相對低位。

然而，央行9月14日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國8月新增貸款9487億元，預(yù)期7218.8億元，前值4636億元。其中，當(dāng)月住戶部門貸款增加6755億元，較7月份4575億元大幅上升，新增貸款占比為71.20%.

大量貸款押注房價上漲的同時，住宅類商品房銷售、施工、開發(fā)投資三大指標(biāo)增速卻均出現(xiàn)放緩。1~8月份住宅類商品房銷售面積同比增速為25.6%，增幅已連續(xù)4個月回落，并創(chuàng)出今年以來新低。同期住宅類商品房銷售額同比增速40.1%，亦是連續(xù)4月回落，同樣創(chuàng)出今年新低。

鑒于房價過快上漲所造成的潛在資產(chǎn)價格泡沫化問題，摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊指出，下半年的穩(wěn)增長政策應(yīng)該與一季度有所區(qū)別，應(yīng)該更多的依靠以“財(cái)政貨幣雙寬，信貸回歸中性”的政策組合推動的基建投資來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長的政策目標(biāo)，其中貨幣寬松更多的是轉(zhuǎn)為配合積極財(cái)政政策的推進(jìn)。

這就不難解釋為什么上述城投債的發(fā)行開始提速。

“在制造業(yè)投資依然維持慣性下滑的情況下，房地產(chǎn)投資和基建投資雙雙企穩(wěn)成為8月固定資產(chǎn)投資停止下滑的主要原因。”章俊認(rèn)為，但考慮到房地產(chǎn)新開工和銷售累計(jì)同比增速依然沒有起色，因此8月房地產(chǎn)投資企穩(wěn)的可持續(xù)性有待觀察，因此未來拉動固定資產(chǎn)投資的重任依然要落在基建投資的肩上。

據(jù)媒體報道，國家發(fā)改委副主任胡祖才近日在北京城市軌道交通投融資機(jī)制創(chuàng)新研討會上表示，截至目前，全國有43個城市的軌道交通建設(shè)規(guī)劃獲得批復(fù)，規(guī)劃總里程約8600公里。城市軌道交通平均每公里投資7億元，按照規(guī)劃測算，一年投資超過3000億元。

“與國際相比，我國城市交通與垃圾處理等方面還有很大發(fā)展空間，因?yàn)橹袊丝诙?，近年發(fā)生的暴雨與大雪等暴露出一些短板問題，未來政府可能會在這方面加大投入，也可以吸取國際經(jīng)驗(yàn)，吸引民資進(jìn)入，讓資金有效發(fā)揮作用很關(guān)鍵。”亞洲開發(fā)銀行高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家莊健對記者稱。

華創(chuàng)證券的研報測算，中國將在未來3~4年再建一個與過去50年相同通車規(guī)模的城軌市場。預(yù)計(jì)“十三五”期間城市軌道交通投資額有望超過2萬億元。城市軌道建設(shè)、運(yùn)營期間，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)依次受益。

在瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤看來，因?yàn)?月經(jīng)濟(jì)活動超預(yù)期的疲弱似乎引起了決策層重視，近期國務(wù)院會議的政策基調(diào)出現(xiàn)了微妙變化，決策層表態(tài)計(jì)劃未來幾個月加快推進(jìn)基建投資、并確保充足的資金支持。

9月5日召開的國務(wù)院常務(wù)會議，部署在關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)加大補(bǔ)短板工作力度，依靠改革開放推動發(fā)展升級和民生改善。會議指出，適當(dāng)擴(kuò)大內(nèi)需，可以為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造良好環(huán)境，要加快推進(jìn)“十三五”規(guī)劃《綱要》確定的全局性、基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性重大工程項(xiàng)目，圍繞著力補(bǔ)短板、縮小城鄉(xiāng)區(qū)域差距等，抓緊制定實(shí)施方案，合理擴(kuò)大有效投資，盡快形成實(shí)物工作量。

不過，汪濤同時指出，8月房地產(chǎn)投資反彈，可能增加未來政策加碼時機(jī)和力度的不確定性。如果未來幾個月房地產(chǎn)投資反彈持續(xù)、或進(jìn)一步加強(qiáng)，決策層可能暫緩進(jìn)一步的財(cái)政和基建政策支持、或支持力度更為溫和。

對于未來政策走向，莊健則對記者表示，“財(cái)政政策與貨幣政策需要配合，過去依靠貨幣寬松對解決目前問題的效應(yīng)下降，很多資金沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)而帶來經(jīng)濟(jì)增長，反而導(dǎo)致金融風(fēng)險與杠桿率高的問題。因而未來可能需要靠財(cái)政政策與加快結(jié)構(gòu)性改革來解決深層次問題。”