自3月1日央行降準0.5個百分點后至今，央行已連續(xù)4個多月未有降準降息動作。相比2015年四次普遍降準、五次定向降準顯得低調(diào)許多。
為維持市場流動性，央行通過公開市場操作以及MLF（中期借貸便利）、PSL（抵押補充貸款）等結(jié)構(gòu)性再貸款工具操作頻頻。
與降準相比，再貸款等工具可以適時、靈活管理流動性，但并不利于降低銀行資金成本。
在當前外匯儲備下降趨勢未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)、再貸款發(fā)力空間有限的情況下，多位市場分析人士認為，結(jié)構(gòu)性的公開市場操作不能取代降準的作用，在穩(wěn)增長的預期下，下半年降準是大概率事件。
隱蔽的再貸款
廣義的再貸款體現(xiàn)在央行資產(chǎn)負債表中“對其他存款性公司債權(quán)”和“對其他金融性公司債權(quán)”欄目。
央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年再貸款新增3.1萬億元，而去年僅增長了449億元，去年底累積存量也僅有3.3萬億元。
國金證券研究所首席宏觀分析師邊泉水對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，再貸款和降準都是向商業(yè)銀行提供流動性，區(qū)別在于再貸款在一段時間后需要歸還，但兩者表現(xiàn)出的寬松政策取向并無實質(zhì)不同。
邊泉水認為，再貸款可以對沖外匯占款的減少，但從上半年數(shù)據(jù)來看，3.1萬億的再貸款增量顯著高于外匯占款減少量1.2萬億元，這表明央行的貨幣政策呈現(xiàn)寬松的意圖。
不過，亦有市場聲音表示，央行操作更顯謹慎，更多通過結(jié)構(gòu)性工具操作實現(xiàn)精準滴灌。
央行方面在多個場合表示，將綜合運用公開市場操作、MLF等工具調(diào)節(jié)銀行體系流動性，彌補外匯占款減少形成的流動性缺口。并且通過下調(diào)信貸政策支持再貸款、MLF等利率穩(wěn)定市場預期，引導融資成本下行。
央行在《2015年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》中還指出，降準信號意義較強，有可能強化對政策放松的預期，這些在一定情況下都可能導致本幣貶值壓力加大，資本流出增多，外匯儲備下降。
交通銀行首席經(jīng)濟學家連平近日在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，現(xiàn)在市場流動性充裕，而6月份外匯占款增加。央行沒有降準的必要，否則央行回收流動性的工作就白做了。
邊泉水指出，今年上半年的再貸款主要是央行向商業(yè)銀行的貸款，不是結(jié)構(gòu)性的。降準使商業(yè)銀行資金充裕，同樣可以通過商業(yè)銀行傳導到實體經(jīng)濟中。從更大的范圍 來看，商業(yè)銀行資金流向更高回報的領域如按揭貸款等，并不能很好控制。當然，結(jié)構(gòu)性工具對國開行等政策性銀行可以起到較好的定向調(diào)控作用，支持其向基建、 棚戶區(qū)改造等方面投放。
“降準不是大水漫灌，按照降準0.5個百分點釋放7000億左右的流動性來看，今年再貸款規(guī)模已經(jīng)相當于降準4次了。”邊泉水表示。此外，當前我國大型銀行存準率為17%、小型銀行為15%，相較其他國家仍有較大下降空間。
招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，再貸款最大的問題在于有成本且有期限，銀行拿到這樣的資金無法進行長期運用，也不利于降低資金成本。而降準釋放的是長期限的無成本資金，對于降低資金成本、緩解市場對未來資金面的預期都比較好。
降準利于實現(xiàn)穩(wěn)增長目標
巨量的再貸款在下半年可能無法持續(xù)，單純依靠再貸款難以實現(xiàn)M2 的增長目標。據(jù)邊泉水測算，如果不降準，假設基礎貨幣溫和增長，M2增速在年底可能會下降到10.3%左右。
邊泉水表示，從2014年以來歷次央行降準的背景看，降準更多考慮經(jīng)濟增長壓力。盡管當前銀行間資金面相對平衡，但經(jīng)濟內(nèi)在增長動力下降壓力較大。“降準可以釋放更明確的政策信號，有利于經(jīng)濟增長和市場穩(wěn)定。”
劉東亮認為，上半年地產(chǎn)景氣度對消費帶來較大拉動作用，但6月地產(chǎn)銷售和投資數(shù)據(jù)已連續(xù)兩個月下滑，大概率顯示地產(chǎn)拐點已經(jīng)出現(xiàn)。在當前經(jīng)濟增長壓力未明顯 緩和，貨幣投放缺口仍有2.5萬億左右，且全球經(jīng)濟增長前景不樂觀的背景下，下半年貨幣政策存在放松空間。“降準隨時可能發(fā)生，資本外流加劇會是觸發(fā)因素 之一。”
摩根士丹利華鑫證券執(zhí)行董事、首席經(jīng)濟學家章俊對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，公開市場操作有必要，主要調(diào)整市場流動性余缺，但目前的經(jīng) 濟形勢下還是有降準降息的必要。通過創(chuàng)造相對寬松的貨幣環(huán)境，主要是進一步降低實體經(jīng)濟的融資成本，以及緩解地方政府和部分企業(yè)債務到期還本付息的壓力， 同時部分對沖資本外流導致的基礎貨幣萎縮所導致的流動性緊縮效應。
章俊還指出，寬信貸政策在當前貸款有效需求不足的背景下，會導致流動性向大類資產(chǎn)溢出，有吹大資產(chǎn)價格泡沫并加大系統(tǒng)性金融風險的概率。未來比較穩(wěn)妥的貨幣政策組合應該是“寬貨幣，信貸中性”的格局。
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