截至5月12日，今年已有5單公積金RMBS發(fā)行，規(guī)模接近204億元，單均規(guī)模大幅提升。其中，上海公積金中心于5月5日發(fā)行的RMBS產(chǎn)品，達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的148.4億元。

短短幾個月，個人住房抵押貸款資產(chǎn)證券化（Residential Mortgage Backed Securitization，下稱“RMBS”）產(chǎn)品中，公積金貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的RMBS產(chǎn)品，占比上升超過20個百分點(diǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年以來，共有6單RMBS成功發(fā)行，總規(guī)模223.2億元。其中，僅有一單RMBS產(chǎn)品的發(fā)起人為商業(yè)銀行，規(guī)模19.2億元，剩余5單產(chǎn)品發(fā)起人均為公積金中心。

截至目前，RMBS發(fā)行總數(shù)為25單，發(fā)行總規(guī)模達(dá)720.8億元。其中公積金中心發(fā)行的RMBS產(chǎn)品總規(guī)模301.9億元，占比達(dá)41.9%；而這一比例在2015年末，僅為19.7%。

在近期上海新世紀(jì)評級舉辦的RMBS主題研討會上，上海新世紀(jì)評級數(shù)據(jù)研究部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，截至2015年末，個人購房貸款余額14.18萬億，同比增長23.20%，“如果按20%的比例計算，證券化規(guī)?？蛇_(dá)2.84萬億。”

相比目前RMBS720.8億元的總發(fā)行量，雖潛在發(fā)展空間巨大，但需攻克的障礙仍不少。

發(fā)行量超商業(yè)銀行

2015年6月，首單公積金中心發(fā)行的RMBS產(chǎn)品落地，發(fā)起人為武漢公積金中心。之后，全國各地公積金中心跟進(jìn)，2015年共發(fā)行公積金RMBS產(chǎn)品8單，總發(fā)行規(guī)模為97.9億元，每單發(fā)行規(guī)模平均約為12億元。

進(jìn)入2016年，公積金中心的RMBS產(chǎn)品發(fā)行明顯加速，且規(guī)模也在增大。截至5月12日，今年已有5單公積金RMBS發(fā)行，規(guī)模接近204億元，單均規(guī)模大幅提升。其中，上海公積金中心于5月5日發(fā)行的RMBS產(chǎn)品，達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的148.4億元。

上海新世紀(jì)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，目前住房公積金貸款需求較大，資金存量相對緊張，“發(fā)行住房公積金資產(chǎn)證券化的目的主要是為了盤活資產(chǎn)，置換流動性以補(bǔ)充后續(xù)資金”。

“最近這段時間市場利率下行，是比較好的發(fā)行窗口。”上海某券商業(yè)務(wù)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，“目前全國還有一些公積金中心正在籌劃發(fā)行，市場占比可能很快會超過商業(yè)銀行發(fā)行的產(chǎn)品。”

“但長遠(yuǎn)來看，肯定商業(yè)銀行才是發(fā)行的主力軍。畢竟十幾萬億的余額中，商業(yè)銀行占大頭。”該券商業(yè)務(wù)人士說。

值得注意的是，商業(yè)銀行發(fā)行RMBS的熱情在減弱。2015年，商業(yè)銀行發(fā)行RMBS產(chǎn)品8單，總規(guī)模259.8億元，是公積金中心發(fā)行量的2.65倍。但今年以來，僅廣東順德農(nóng)商行發(fā)行了一單19.2億元規(guī)模的產(chǎn)品，規(guī)模不及公積金中心發(fā)行量的十分之一。 “商業(yè)銀行RMBS發(fā)行量能否迎頭趕上，主要取決于三個方面：一是能否通過發(fā)行RMBS賺取利差，二是通過發(fā)行RMBS實現(xiàn)貸款出表，減少資本消耗的動力；三是盤活資金、提高利用效率的需求。”前述上海新世紀(jì)相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

規(guī)模成長悖論

然而，當(dāng)下商業(yè)銀行發(fā)行RMBS動力并不足。

上海某券商固收分析師告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，按揭貸款利率普遍較低，銀行通過RMBS賺取利差的空間較?。煌瑫r，按揭貸款在商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)占用較低，“出表需求并不強(qiáng)烈”，再加上現(xiàn)階段按揭貸款是銀行比較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，“銀行做了以后也不好找新的資金投向”。

“雖然目前市場利率處于下行階段，但不少銀行都是做了一單以后就沒有了下文。”該分析師說。

縱觀國際市場，美國RMBS發(fā)行規(guī)?？杀燃缑绹鴩鴤袊鳵MBS的規(guī)模占比，在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模中，卻只是個位數(shù)，在整個債券市場里的比重，幾可忽略不計。

“對固收市場來說，二級市場的流動性對做大規(guī)模至關(guān)重要，RMBS也不例外。目前RMBS的發(fā)行利率偏低，如果只是配置到期，對投資者沒什么吸引力。”北京某評級機(jī)構(gòu)人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，投資者若通過質(zhì)押式回購“放杠桿做大收益”，RMBS發(fā)行量有望得到有效刺激。

但這亦是市場目前存在的悖論。

“要讓投資者做質(zhì)押回購，首先要求券的規(guī)模足夠大。”某國有大行ABS業(yè)務(wù)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，RMBS目前的存量規(guī)模過小，加上市場缺乏統(tǒng)一的實時估值工具，因此，盡管目前監(jiān)管層并未限制資產(chǎn)證券化產(chǎn)品質(zhì)押式回購，但質(zhì)押式回購“短期內(nèi)很難發(fā)展起來”。

“過去一兩年里，陸續(xù)有消息傳出國開行、住建部成立國家住房銀行的消息，但遲遲沒有落地。”前述上海券商分析師說，從美國的經(jīng)驗來看，房利美、房地美這類“國家住房銀行”的出現(xiàn)，是促成RMBS快速增長的關(guān)鍵因素，“可能之后等到中國版‘兩房’落地生根，RMBS才能真正打開局面”。