萬(wàn)科股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)仍在延續(xù)，外界原以為隨著安邦、萬(wàn)科數(shù)日前發(fā)布“結(jié)盟”，這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)走勢(shì)將明朗化。不過(guò)從12月29日各方釋放的最新消息看，事實(shí)或遠(yuǎn)非如此。

12月29日早間，萬(wàn)科公告披露重大地產(chǎn)重組事項(xiàng)進(jìn)展，上周公司就有關(guān)可能交易與一名“潛在交易對(duì)手”簽署了一份合作意向書，據(jù)此公司將以新發(fā)行股份及現(xiàn)金支付方式收購(gòu)賣方潛在的目標(biāo)資產(chǎn)。

當(dāng)天18點(diǎn)許，有媒體發(fā)布一則消息將輿論引向撲朔迷離。消息稱，就在上周，寶能系、萬(wàn)科、安邦三方召開(kāi)和談會(huì)，會(huì)議由安邦保險(xiǎn)集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO吳小暉主持，“三方基本達(dá)成和局”。吳小暉未來(lái)將有可能“通過(guò)受讓或增發(fā)等途徑逐步成為萬(wàn)科大股東”。

不過(guò)，隨后不到一個(gè)小時(shí)，有多家媒體稱詢問(wèn)萬(wàn)科方面后表示“安邦有可能受讓寶能系股份成為萬(wàn)科大股東”純屬謠言。報(bào)道還援引萬(wàn)科方面人士的說(shuō)法，稱萬(wàn)科將盡快就此事發(fā)出澄清公告。

不過(guò)值得注意的是，面對(duì)觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體對(duì)于此事的查詢，萬(wàn)科方面人士同樣一一否認(rèn)上述多家媒體的說(shuō)法與報(bào)道，萬(wàn)科方面否認(rèn)有內(nèi)部人士接受過(guò)相關(guān)媒體采訪。

及至29日晚20點(diǎn)30分左右，萬(wàn)科A發(fā)布澄清公告稱，公司“從未參與”傳聞所述會(huì)議，對(duì)傳聞所述內(nèi)容“亦不知情”。該傳聞“不屬實(shí)”。公司對(duì)于制造虛假消息的行為保留追究法律責(zé)任的權(quán)利。

不過(guò)，針對(duì)全天撲朔迷離的市場(chǎng)消息迷霧，有市場(chǎng)觀察人士就告訴觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體，其認(rèn)為，雖然萬(wàn)科晚間的澄清公告否認(rèn)與安邦、寶能系和談會(huì)的存在，但依據(jù)全天事件的發(fā)展與各方的信息。他認(rèn)為目前在表面平靜的水面之下，萬(wàn)科管理層、安邦、寶能系三方面正在進(jìn)行激烈的博弈。

他認(rèn)為，其中的焦點(diǎn)或許就是萬(wàn)科管理層與寶能方面都有提出相關(guān)股權(quán)安排方案，正在游說(shuō)安邦方面的結(jié)盟。該名觀察人士甚至大膽猜測(cè)，“考慮到萬(wàn)科目前正在進(jìn)行的重大地產(chǎn)重組未有披露增發(fā)對(duì)象，目前不排除這個(gè)對(duì)象或許就是安邦。但與此同時(shí)，寶能系似乎向安邦提供了進(jìn)入萬(wàn)科董事會(huì)更為直接的方案，即讓渡它所持有的股份。”

他分析認(rèn)為，安邦方面其實(shí)就是很理想的重組增發(fā)對(duì)象，目前其持有金融街、遠(yuǎn)洋地產(chǎn)、金地集團(tuán)等多家上市地產(chǎn)公司股權(quán)權(quán)益，其完全可以將這部分權(quán)益注入萬(wàn)科以推動(dòng)萬(wàn)科的重大重組方案。

而另一方面，安邦目前持有萬(wàn)科總股本約為6.18%，若其能受讓寶能系持有的萬(wàn)科24.26%股份，其也將成為萬(wàn)科的實(shí)際控股大股東。

而兩種可能方案區(qū)別就在于，按照萬(wàn)科管理層可能的重組方案，萬(wàn)科管理層將保有對(duì)于萬(wàn)科的控制權(quán)；而寶能系可能的方案將使得萬(wàn)科創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)與管理層失去對(duì)于公司的掌控。

萬(wàn)科三十而惑

現(xiàn)在，不管最終萬(wàn)科管理層股權(quán)保衛(wèi)戰(zhàn)的最終結(jié)局如何？但曾經(jīng)的地產(chǎn)明星企業(yè)萬(wàn)科未來(lái)發(fā)展或已難完全由萬(wàn)科管理層所左右。而這現(xiàn)實(shí)處境，對(duì)照早前郁亮曾在朋友圈大聲疾呼將大步“奔向萬(wàn)億大萬(wàn)科”的高遠(yuǎn)理想，難免不讓人為三十而惑的萬(wàn)科唏噓。

觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體查閱相關(guān)數(shù)據(jù)，2015年1-11月，萬(wàn)科累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售金額2282.3億元，在行業(yè)分化大環(huán)境下同比仍上升20.06%，外界普遍認(rèn)為全年實(shí)現(xiàn)2500億元銷售是“大概率事件”；同時(shí)截至上半年，該公司共有貨幣資金627.2億元，加上其管理團(tuán)隊(duì)、公司文化均為業(yè)界翹楚，這些加分因素毫無(wú)疑問(wèn)使得萬(wàn)科成為投資者眼中的靚麗藍(lán)籌。

其實(shí)，2015年也是萬(wàn)科創(chuàng)立以來(lái)第31年，在這年5月22日舉行的萬(wàn)科周年股東大會(huì)上，郁亮高調(diào)宣布，萬(wàn)科在下一個(gè)十年“將以萬(wàn)億市值作為奮斗目標(biāo)”，除了房地產(chǎn)，還會(huì)培養(yǎng)更多的業(yè)務(wù)，擁有更多的上市平臺(tái)。

現(xiàn)在，萬(wàn)科擁有A+H平臺(tái)，以及萬(wàn)科置業(yè)海外共三個(gè)上市平臺(tái)。按照規(guī)劃，萬(wàn)科未來(lái)將繼續(xù)搭建的內(nèi)部獨(dú)立事業(yè)部＋外部合伙人（小草業(yè)務(wù)）生態(tài)系統(tǒng)，未來(lái)也將可能打造多個(gè)上市平臺(tái)。萬(wàn)科董秘譚華杰早前就透露，今年將有5個(gè)獨(dú)立事業(yè)部成立。

而在萬(wàn)科的8月17日中期業(yè)績(jī)會(huì)上，觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體也了解到萬(wàn)科對(duì)未來(lái)確定的5大業(yè)務(wù)方向，物業(yè)服務(wù)、物流地產(chǎn)、教育營(yíng)地、萬(wàn)科驛（租賃性公寓）以及海外業(yè)務(wù)。

但盡管業(yè)務(wù)探索多樣化，作為明星房企的萬(wàn)科A在之前很長(zhǎng)一段時(shí)間里股價(jià)僅維持在低位。市場(chǎng)給出的動(dòng)態(tài)市盈率估值偏低。這其中，有房地產(chǎn)作為傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)，資本市場(chǎng)給予的估值較低因素。

觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體翻查相關(guān)數(shù)據(jù)，萬(wàn)科A于2013年、2014年的市盈率（P/E）分別為17.83、17.08，至今年跌至14.85；相比之下，國(guó)內(nèi)另外有從事園區(qū)業(yè)務(wù)上市企業(yè)，市場(chǎng)給出的動(dòng)態(tài)估值卻高達(dá)50倍以上。

也許，就整體而言，萬(wàn)科作為全世界最大的住宅開(kāi)發(fā)商，其呈現(xiàn)出的不明顯受經(jīng)濟(jì)周期影響的增長(zhǎng)，良好的負(fù)債水平及充裕的貨幣現(xiàn)金，種種優(yōu)勢(shì)都說(shuō)明其市場(chǎng)估值長(zhǎng)期未能體現(xiàn)出公司核心價(jià)值?；蛟S，這也就是如今一場(chǎng)激烈驚心寶萬(wàn)股權(quán)大戰(zhàn)的根源與實(shí)質(zhì)。

距離今天已有27年的1988年，美國(guó)RJR納貝斯克公司當(dāng)年也正是由于公司價(jià)值長(zhǎng)期被嚴(yán)重低估，從而引發(fā)了管理層啟動(dòng)杠桿收購(gòu)修復(fù)市值的行動(dòng)。但隨后的故事不少人都不會(huì)陌生，這場(chǎng)行動(dòng)吸引了四個(gè)競(jìng)標(biāo)方參與競(jìng)爭(zhēng)，“野蠻人”KKR公司以250億美元?jiǎng)俪觥Ｗ罱K的結(jié)果是，RJR納貝斯克的市值數(shù)倍增加，公司卻被一拆為二，管理層也被清洗出去。

如今萬(wàn)科和RJR納貝斯克的遭遇何其相似，當(dāng)前萬(wàn)科也面臨險(xiǎn)資寶能系、安邦的舉牌。萬(wàn)科管理層對(duì)于公司的控制權(quán)岌岌可危，但從股價(jià)角度看，萬(wàn)科A的股價(jià)卻從11月下旬的14.26元/股拉升至24.43元/股，漲幅71.32%。同時(shí)在這場(chǎng)舉牌大戰(zhàn)中，萬(wàn)科市值也迅速飆升至2699.64億元，寶能系、萬(wàn)科、安邦等股東浮盈幾十億至數(shù)百億不等，“誰(shuí)是受益者”這問(wèn)題值得考量。

但這終究是一場(chǎng)危險(xiǎn)的資本游戲，雖然萬(wàn)科市值獲得提升但也將公司置于資本市場(chǎng)的公開(kāi)圍獵之中，“程咬金”、“野蠻人”這些角色都難以避免。目前各方關(guān)于寶能系、萬(wàn)科、安邦的說(shuō)法不一，萬(wàn)科仍未掌握主動(dòng)性，坊間傳聞的安邦與寶能系之間微妙關(guān)系，也讓股權(quán)之爭(zhēng)顯得撲朔迷離。

股權(quán)之爭(zhēng)未來(lái)走向

現(xiàn)在，雖然此前市場(chǎng)上寶能系在買入萬(wàn)科股份的路上高歌猛進(jìn)，幾乎即將得到萬(wàn)科控制權(quán)。其自今年7月份以來(lái)，寶能系通過(guò)前海人壽、鉅盛華連續(xù)多次舉牌萬(wàn)科，將所持萬(wàn)科股份增至目前的24.26%，累計(jì)斥資達(dá)400億元左右。

但隨著12月23日晚間至次日凌晨萬(wàn)科、安邦陸續(xù)發(fā)布結(jié)盟聲明，上述前景已被打破。按照聲明，萬(wàn)科與安邦進(jìn)行了“卓有成效”的溝通，安邦也表達(dá)了對(duì)萬(wàn)科發(fā)展前景的肯定，明確希望萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)格保持穩(wěn)定。

現(xiàn)在，安邦方面處于最有利的位置，其與萬(wàn)科管理層的結(jié)盟既限制寶能系的進(jìn)一步攻勢(shì)，又能獲得王石等人的好感。目前萬(wàn)科事業(yè)合伙人、萬(wàn)科工會(huì)委員會(huì)、華潤(rùn)、劉元生構(gòu)成的一致行動(dòng)人合計(jì)持股21%，加上安邦持有的6.18%，萬(wàn)科管理層與安邦一起至少控制了28%的股份，大大高于寶能系的24.26%。

而這也意味著，即便寶能方面能要求召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)，其贏得出席股東三分之二的票數(shù)的機(jī)會(huì)也被大大降低，可能變更萬(wàn)科管理層意圖更難以實(shí)現(xiàn)。

但原以為事態(tài)已明朗化的局面，隨著一則不知出處的三方和談會(huì)消息而再度變得撲朔迷離。

市場(chǎng)有分析人士就告訴觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體，盡管萬(wàn)科管理層與安邦有了結(jié)盟共識(shí)，但它們一直也無(wú)法忽視寶能系所持的24.26%股份。假設(shè)上述和談會(huì)存在，對(duì)于寶能系，爭(zhēng)取安邦毫無(wú)疑問(wèn)是兩全之策。首先，寶能系目前面臨來(lái)自輿論與監(jiān)管的雙重壓力，如與安邦達(dá)成某種意義上的默契，其大可光榮撤退。獲取套利，而不會(huì)承擔(dān)萬(wàn)科管理層力推的重組方案實(shí)施所帶來(lái)的可能潛在利益損失。

而安邦亦能夠通過(guò)受讓股份而升至萬(wàn)科實(shí)際控股大股東，雖然冒著失去整個(gè)萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，但這可能比通過(guò)萬(wàn)科管理層重組方案能獲得更多股權(quán)利益，而安邦這個(gè)左右戰(zhàn)局走勢(shì)的關(guān)鍵少數(shù)，也最終成了寶萬(wàn)之爭(zhēng)中的最大贏家。

不過(guò)，有市場(chǎng)人士強(qiáng)烈質(zhì)疑安邦受讓股份的可能性：安邦持股6.18%，加上寶能系的24.26%，加起來(lái)已經(jīng)超過(guò)30%的全面收購(gòu)要約紅線。持這部分觀點(diǎn)的人士還引述保監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定，強(qiáng)調(diào)保險(xiǎn)公司不能對(duì)其它企業(yè)實(shí)現(xiàn)控股，其認(rèn)為安邦持股超過(guò)30%的可能性微乎其微。

但另有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，實(shí)際上安邦大可不必全部收購(gòu)寶能系所持股份，其只需受讓不超過(guò)22.98%，就可以使已方持股比例達(dá)到29.99%臨界點(diǎn)。這就意味著，在現(xiàn)行法律法規(guī)框架下，安邦雖不可能控股萬(wàn)科，但牢牢把第一大股東的位置控制于手中，話語(yǔ)權(quán)自然有之。

但安邦受讓寶能系萬(wàn)科股權(quán)權(quán)益的做法，對(duì)于萬(wàn)科管理層卻難言利好。市場(chǎng)人士對(duì)觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體表示，安邦其實(shí)早就對(duì)優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)上市企業(yè)有著覬覦之心，萬(wàn)科管理層與安邦的聯(lián)合宣言如今看來(lái)更像是一場(chǎng)“城下之盟”。

“如果說(shuō)通過(guò)重組方案接納安邦，管理層亦獲得相應(yīng)股權(quán)安排，維持相對(duì)穩(wěn)定的制衡格局，萬(wàn)科管理層尚能接受，但坐看安邦方面受讓寶能系股權(quán)權(quán)益一家獨(dú)大，萬(wàn)科管理層付出的代價(jià)就未免太大了。”

“對(duì)萬(wàn)科管理層而言，安邦也許隨時(shí)會(huì)變成下一個(gè)‘寶能’，一旦形勢(shì)改變，它可能做出利益最大化的選擇。”一方面，隨著安邦成為萬(wàn)科大股東，進(jìn)入公司董事會(huì)，萬(wàn)科董事會(huì)權(quán)力平衡局面將受到極大沖擊；另一方面，萬(wàn)科現(xiàn)有創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)與管理層將受到極大制約。

誰(shuí)是重組增發(fā)對(duì)象？

因此，安邦受讓寶能系所持有的萬(wàn)科股份，更像是安邦和寶能系之間洽談的方案，而顯然不是處于停牌重組階段萬(wàn)科所設(shè)想的未來(lái)。

據(jù)觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體了解，按12月29日萬(wàn)科公告披露的信息，萬(wàn)科目前方案是以新股及現(xiàn)金引入合作方。此前，該公司已與一名潛在交易對(duì)手簽署了一份合作意向書，具體為潛在賣方將出售，并且萬(wàn)科將購(gòu)買潛在賣方持有的目標(biāo)公司權(quán)益。

對(duì)于萬(wàn)科重組的對(duì)象，此前外界多認(rèn)為和華潤(rùn)置地、中糧等大型國(guó)有企業(yè)有關(guān)聯(lián)。其中15年前，華潤(rùn)集團(tuán)就曾試圖將地產(chǎn)業(yè)務(wù)公司華潤(rùn)置地與萬(wàn)科合并，后來(lái)遭萬(wàn)科小股東否決而作罷。有了這層關(guān)系，華潤(rùn)集團(tuán)再次向萬(wàn)科注資也未必可知。

不過(guò)，12月30日，就外界傳言萬(wàn)科潛在交易對(duì)手是華潤(rùn)旗下的華潤(rùn)置地一事，萬(wàn)科方面人士稱，上述報(bào)道未采訪過(guò)公司，也沒(méi)有任何事實(shí)依據(jù)；近期外界對(duì)交易對(duì)手方的猜測(cè)均與實(shí)際情況不符；萬(wàn)科還在與其他潛在對(duì)手方談判協(xié)商。

對(duì)此，日前就有市場(chǎng)人士給出了另外一種猜測(cè)。該人士對(duì)觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體表示，從萬(wàn)科與安邦此前結(jié)盟的表態(tài)看，萬(wàn)科明確表示需要保險(xiǎn)資金的支持，因此并不排除此次增發(fā)與安邦這些險(xiǎn)資有關(guān)。“安邦擁有金融街、遠(yuǎn)洋地產(chǎn)、金地集團(tuán)等地產(chǎn)上市企業(yè)的股權(quán)權(quán)益，也有可能推動(dòng)相關(guān)房企參加萬(wàn)科擬議中的重組。”

那么，安邦真有可能是萬(wàn)科潛在的增發(fā)對(duì)象嗎，為什么不呢？假設(shè)寶能系、萬(wàn)科、安邦之間的博弈存在，吳小暉通過(guò)“受讓或增發(fā)等途徑”逐步成為萬(wàn)科大股東，假設(shè)這里的受讓股份是寶能系、安邦之間的交易，那增發(fā)途徑則可以認(rèn)為是萬(wàn)科發(fā)行新股重組一途。

從資金角度看，截至今年9月底，安邦人壽總資產(chǎn)高達(dá)8256.74億元，較2014年底增長(zhǎng)逾6.9倍，資金實(shí)力自不在話下。假設(shè)萬(wàn)科管理層按定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票的90%增發(fā)，價(jià)格預(yù)計(jì)不低于16.73元/股，這數(shù)字遠(yuǎn)低于安邦最近一次增持約21-23元/股的均價(jià)，兩者成本高低立判。

從資產(chǎn)角度看，安邦主要參股的金融街、遠(yuǎn)洋地產(chǎn)、金地集團(tuán)幾家房企都是行業(yè)領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)企業(yè)。觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體獲得的數(shù)據(jù)顯示，2014年底，金融街僅在北京三環(huán)內(nèi)核心區(qū)域的物業(yè)加土地儲(chǔ)備，保守估值高于400億元；金地集團(tuán)的權(quán)益土地儲(chǔ)備超過(guò)1700萬(wàn)平方米。而遠(yuǎn)洋地產(chǎn)目前在深圳儲(chǔ)備了5個(gè)舊改項(xiàng)目，主要位于蛇口和龍崗區(qū)，體量約100萬(wàn)平方米，貨值超千億。

即便不考慮上述可能參股房企的資產(chǎn)，安邦自身也收購(gòu)了不少房地產(chǎn)資產(chǎn)。2014年6月，該公司便曾以約19.5億美元收購(gòu)紐約華爾道夫酒店大樓，此后還傳出洽購(gòu)多倫多、紐約、倫敦等地的資產(chǎn)。

或許，按照上述假設(shè)的邏輯，萬(wàn)科管理層通過(guò)折讓進(jìn)行增發(fā)吸引結(jié)盟的安邦，同時(shí)攤薄寶能系高達(dá)24.26%的萬(wàn)科權(quán)益，進(jìn)而管理層也獲得相應(yīng)的股權(quán)份額安排，從而將萬(wàn)科未來(lái)的股權(quán)結(jié)構(gòu)達(dá)致更為平衡的局面。

現(xiàn)在，有市場(chǎng)人士就向觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體表示，萬(wàn)科管理層不可能完全將拯救的希望寄托于安邦身上，最好的辦法就是通過(guò)重組增加萬(wàn)科管理層的持股比例，未來(lái)達(dá)到權(quán)力制衡的效果。

而萬(wàn)科管理層股權(quán)增持的行動(dòng)其實(shí)早已開(kāi)始，從市場(chǎng)披露的相關(guān)信息來(lái)看，金鵬資管計(jì)劃、和傳說(shuō)中的德贏資管計(jì)劃或許正是萬(wàn)科管理層一直暗中應(yīng)對(duì)的安排。從過(guò)往記錄看，它們?cè)谌f(wàn)科股票二級(jí)市場(chǎng)上動(dòng)作同樣十分積極。

據(jù)媒體公開(kāi)報(bào)道披露的資料顯示，早在2014年5月，由國(guó)信證券管理的國(guó)信金鵬1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃通過(guò)備案，該資管成立起就密集增持萬(wàn)科A，其實(shí)質(zhì)即萬(wàn)科事業(yè)合伙人的員工持股計(jì)劃。此外，截至2015年三季度末，德贏1號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃也累計(jì)持股萬(wàn)科A共2.06%。

有消息稱，萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)擁有的金鵬資管計(jì)劃、德贏資管計(jì)劃已購(gòu)入萬(wàn)科總股本7.79%股權(quán)，涉及資金60億元；國(guó)信金鵬1號(hào)資管還計(jì)劃用4倍杠桿買入4.9億股萬(wàn)科股票。

不過(guò)據(jù)悉，早前萬(wàn)科方面在回應(yīng)深交所詢問(wèn)時(shí)以該兩家資管計(jì)劃管理人員自主行使投票表決權(quán)為由，認(rèn)定這兩資管計(jì)劃不存在一致行動(dòng)人意圖。