銀行間市場發(fā)行棚改信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品前腳剛落，交易所市場緊隨其后，推出棚改主題的企業(yè)資產(chǎn)證券化(下稱“企業(yè)ABS”)產(chǎn)品，棚改主題的資產(chǎn)證券化加速。
近日，交易所市場推出“揚州保障房信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”，為國內(nèi)首單以“棚戶區(qū)拆遷安置保障房信托受益權(quán)”為基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)ABS產(chǎn)品。
公開資料顯示，該產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模為人民幣10.5億元，其中優(yōu)先級分三層，總規(guī)模為10億元，信用級別均為AA+級，次級資產(chǎn)支持證券為0.5億元，不設(shè)評級。產(chǎn)品由華泰證券旗下投行子公司華泰聯(lián)合證券作為財務(wù)顧問、資管子公司華泰證券(上海)資產(chǎn)管理有限公司作為計劃管理人。
該產(chǎn)品的一大特點是，采用了“證券公司資產(chǎn)支持專項計劃+信托計劃”的特殊目的載體(SPV)雙結(jié)構(gòu)。
其操作模式為：廣州銀行作為發(fā)起人，通過華融信托向揚州市保障房建設(shè)發(fā)展有限公司(下稱“揚州保障房)發(fā)放信托貸款，獲得華融-揚州保障房信托貸款單一資金信托的信托受益權(quán)。揚州保障房將相關(guān)保障房未來銷售應(yīng)收賬款質(zhì)押給該信托，作為信托貸款的還款來源。
廣州銀行作為原始權(quán)益人，則將保障房信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)支持專項計劃這一特殊目的載體，資產(chǎn)支持專項計劃以基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益作為支持，發(fā)行資產(chǎn)支持證券。
“在這樣的結(jié)構(gòu)設(shè)計下，這單產(chǎn)品本質(zhì)上和棚改貸款資產(chǎn)證券化沒什么區(qū)別。”北京某券商ABS研究負責人告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，由于信托貸款利率較高，與商業(yè)銀行的貸款利率更匹配，“這與監(jiān)管部門倡導(dǎo)跨市場發(fā)行的精神一致”，且交易所市場上的投資者種類更豐富，“有利于風險從銀行體系脫離出來”。
交易所ABS產(chǎn)品發(fā)行利率較高
我國資產(chǎn)證券化分為兩個市場，銀行間和交易所。其中銀行間市場內(nèi)主要發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(下稱“信貸ABS”)，發(fā)起機構(gòu)主要是銀行類金融機構(gòu);交易所市場則主要負責各類企業(yè)的資產(chǎn)證券化。
招商證券研報指出，截至目前，市場上存在棚改貸款證券化、棚改合同債權(quán)證券化、信托受益權(quán)證券化三個種類的棚改資產(chǎn)證券化。三種模式下，信托貸款的融資成本通常會高于棚改貸款和棚改合同債權(quán)，以此作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券的收益率也相對較高。
8月3日，中國銀行間市場交易商協(xié)會經(jīng)人民銀行授權(quán)發(fā)布了《棚戶區(qū)改造項目貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引(試行)》。同日，國家開發(fā)銀行申請的100億元棚改貸款A(yù)BS注冊額度獲批，并發(fā)行國內(nèi)首只棚改貸款A(yù)BS產(chǎn)品，規(guī)模約30億元。是為棚改貸款證券化。
去年下半年，徐州市新盛建設(shè)發(fā)展投資公司和廈門禾山建設(shè)發(fā)展公司作為原始權(quán)益人，發(fā)起“徐州市保障性安居工程專項資產(chǎn)管理計劃”和“建發(fā)禾山后埔-枋湖片區(qū)棚戶區(qū)改造項目專項資產(chǎn)管理計劃”。原始權(quán)益人均為借款企業(yè)本身，因此也屬于傳統(tǒng)意義上的企業(yè)ABS。
但揚州保障房企業(yè)ABS，則像是信貸ABS和企業(yè)ABS模式的混合體。
前述北京券商ABS研究負責人表示，揚州保障房企業(yè)ABS在交易所市場發(fā)行，但其本質(zhì)上，則是對廣州銀行貸款進行的證券化。同時，在該交易結(jié)構(gòu)下，由于商業(yè)銀行可以在放出貸款的同時，將貸款進行資產(chǎn)證券化，有利于商業(yè)銀行資產(chǎn)出表，提高資金利用率，“交易所ABS產(chǎn)品發(fā)行利率較高，更能支撐起商業(yè)銀行更高的貸款利率，商業(yè)銀行業(yè)比較愿意放貸款。”
一位接近交易的人士告訴本報記者，廣州銀行發(fā)放的信托貸款利率達8%，相比之下，國開行近期發(fā)行的30億元ABS產(chǎn)品，其基礎(chǔ)資產(chǎn)池的加權(quán)平均貸款利率僅5.8%。
政府補貼或成限制
去年底，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負面清單指引》(下稱《負面清單》)中，關(guān)于不動產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品的要求為：待開發(fā)或在建占比超過10%的基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)、居民住宅等不動產(chǎn)或相關(guān)不動產(chǎn)收益權(quán)，不得進行資產(chǎn)證券化，且包括“最終投資標的為上述資產(chǎn)的信托計劃受益權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)。”
但《負面清單》為保障房項目的資產(chǎn)證券化留下余地，明確指出“當?shù)卣C明已列入國家保障房計劃并已開工建設(shè)的項目除外。”
這或許意味著，交易所企業(yè)ABS這一融資通道，將成為保障房建設(shè)公司的“特權(quán)”通道。但據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解，市場人士對揚州保障房企業(yè)ABS這類產(chǎn)品，目前最為關(guān)注的問題是：政府補貼是否會成為限制。
《負面清單》要求，“以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)”，不能進行資產(chǎn)證券化。而保障房項目中，政府補貼的大量存在，或成為保障房建設(shè)公司交易所企業(yè)ABS融資路上的障礙。
“之前有保障房建設(shè)公司讓我們給他們發(fā)ABS融資，但當時考慮到政府補貼這一關(guān)可能繞不過去，項目就擱置了。”北京某券商ABS業(yè)務(wù)人士告訴本報記者，由于該揚州保障房企業(yè)ABS中并不存在政府補貼，故該案例“對那些通過銷售獲得收入，而不需要政府補貼的保障房，比較有借鑒意義。”
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