國務院發(fā)展研究中心經(jīng)濟運行監(jiān)測系統(tǒng)負責人陳昌盛日前在“智慧物流智慧城市”2015中國中小公路物流企業(yè)發(fā)展峰會上發(fā)表主題演講，談及當前中國的宏觀經(jīng)濟形勢和熱點問題時表示，用城鎮(zhèn)化來衡量一個國家房地產(chǎn)發(fā)展指標是很不靠譜。“像北京那樣，隨便建個房子就可以賣的出去的時代，已經(jīng)結束了。”

陳昌盛講了房地產(chǎn)市場發(fā)展的兩個規(guī)律，“一個是如果當你的戶籍戶均套數(shù)道路一套以后，城鎮(zhèn)的新開工的面積峰值一定會達到，我們研究了很多國家，這個規(guī)律是穩(wěn)定的。”他表示，另外一個規(guī)律是，當你的孩子達到20到25歲以后，你的投資的峰值一定會出現(xiàn)。

“所以房地產(chǎn)靠規(guī)模，像北京那樣，隨便建個房子就可以賣的出去的時代，已經(jīng)結束了。房地產(chǎn)行業(yè)也到了一個轉型升級時期。”他說。

另外，陳昌盛談及中國宏觀經(jīng)濟形勢，他從幾個方面解釋了當下中國宏觀經(jīng)濟面臨下行壓力的原因。

以下是陳昌盛發(fā)言實錄：

陳昌盛：尊敬的各位領導、各位來賓，很高興來到這個山水嘉天下富春江畔，跟大家分享一下關于我們對當前宏觀形勢和幾個熱點問題的看法。

大家都知道，一季度的數(shù)據(jù)出來以后，GDP增長是7%，還在國家的年度預期目標里面。但是這個指標出來以后，很多人變得更悲觀了，國際上很多主流的媒體或者一些智庫也在加重了唱空中國經(jīng)濟的步伐。認為中國經(jīng)濟可能實際情況比這7%糟糕很多，有可能在短期內說了很久沒有實現(xiàn)的硬著陸的問題，當然我們的總理在很多場合，對這種觀點進行駁斥，再次表示了中國經(jīng)濟的信心。但是細究中國經(jīng)濟的結構，確實我們面臨著一些風險。當然如果要正確或者如何來看待今天的經(jīng)濟形勢，我們也要對短期的經(jīng)濟形勢是什么原因、什么壓力造成這次下降，做了一些分析之后，才知道這些原因是可持續(xù)的，還是短期的，才可以判斷出下一步的走向。

我們一季度絕對名義GDP是14萬億，但是從增量來看只有7千多億，這是一個11年、10年以來最小的量。這個數(shù)為什么重要呢？從我們國家這幾年的規(guī)律來看，一季度的名義GDP占全年GDP21%左右，如果這個規(guī)律還存在的話，今年全年的GDP將是67萬億，這樣的話，我們名義增速其實是達不到7%的，其實一季度的名義增速只有5.8%，不是現(xiàn)在大家看到的7%，這可能是我們價值上的感受。今天的形勢會不會進一步惡化？關鍵是要尋找這一輪經(jīng)濟下行的原因。

當然我們想了，總的來說，中國當前的經(jīng)濟下行是在這個新常態(tài)的大背景下。它現(xiàn)在是一種趨勢性下行的力量主導，這個話大家聽得很多，這里不重復。主要是我們的勞動生產(chǎn)率過去30多年平均增長是3.6%，特別是以全要素生產(chǎn)率表明的生產(chǎn)率技術的進步，但是這幾年增速已經(jīng)下降到1.2%，勞動力也是保持每年兩百萬的速度在下降，所以總書記闡述的新常態(tài)的核心是這個中長期因素。但是為什么從去年三季度開始，經(jīng)濟增長感覺壓力明顯加大，剛才產(chǎn)品發(fā)布會上有一個數(shù)據(jù)，我覺得很有意思，也說明了未來傳化集團本身你這個網(wǎng)絡對全國宏觀經(jīng)濟的印證，很多人認為去年三季度的經(jīng)濟形勢還不錯，但是如果你去細看，從去年三季度開始經(jīng)濟已經(jīng)明顯惡化，從成都進出車輛下降10%，高速路下降15%，這和我們的觀察是一致的。你可以理解成中國經(jīng)濟新常態(tài)，我們生病了需要調整。但是去年三季度以來，突然氣侯變了，這個“生病的人”又“感冒了”，所以病加重，而最重要的原因是去年三季度以來大宗商品價格大幅下降，這個沖擊很大。中國是全球最大的大宗商品消費者，按道理它的下降對我們是好處，是降低成本的。但是下降太快的時候，就變成巨大的沖擊。這里面很多人都是搞物流、供應鏈的都知道，當物價下行的時候，其實所有的企業(yè)都會減少它的采購量，因為擔心價格繼續(xù)下行，會增加成本。而所有的企業(yè)都這么做的時候，就面臨整個產(chǎn)業(yè)鏈正在收縮。上一個企業(yè)的購買就是下一個企業(yè)的需求。這樣的話就伴隨著整個企業(yè)在物價沖擊下所有庫存的過程就開始加快，這個沖擊是非常大的，這是第一個很重要的原因。

第二個原因就是通貨緊縮的預期在加大。大家知道我們PPI已經(jīng)連續(xù)三年負增長，CPI是1.4%的水平。其實衡量一個國家最重要的綜合價格水平是GDP的平減指數(shù)。一季度GDP平減指數(shù)已經(jīng)是負1.2%，意味著名義增速已經(jīng)大幅低于預期了。其實在經(jīng)濟學上，通貨緊縮是比通貨膨脹還壞的一個東西，因為通貨膨脹是對富人有好處。而資本是這個經(jīng)濟投資的主力，最壞的東西，不是說擔心物價下降以后，大家進一步減少購買，最主要的因素是物價下行以后會導致所有的最嚴重的債務緊縮。當通貨緊縮發(fā)生的時候，或者是物價持續(xù)下行的時候，我杠桿率的企業(yè)你的所有的成本都在提升，你不新增一筆貸款，但是你的負擔就明顯加重。這樣的循環(huán)下，如果所有的企業(yè)都債務緊縮，國家的投資就會下行，這是我們擔心的，而且這在一季度也表示比較明顯。第二個我剛才說了，有大宗商品的持續(xù)下降，再加上通貨緊縮的預期，這兩個因素結合在一起，就表現(xiàn)在所有的采購量、產(chǎn)成品庫存都在下降，這時候你就看得到，其實如果看產(chǎn)成品庫存，從去年三季度和剛才我們看到的你們從物流企業(yè)的微觀數(shù)據(jù)體現(xiàn)的結果是一致的。我們的庫存下降非?？欤宜呢暙I據(jù)我們測算，貢獻率只有0.14百分點。這是一個很追求的原因。

當然了，還有一個重要的原因，就是在今年年初以來，有一個好現(xiàn)象，大家會看到在銀行資產(chǎn)負債表上的中長期銀行貸款明顯增加。很多人認為這是個好現(xiàn)象，因為長期以來，我們的貸款在下降，很多貸款變成短期化了。但是我們仔細去分析結構會發(fā)現(xiàn)，大家知道在2014年的年終，國家出臺了兩個很重要的文件，一個是對于融資平臺的管理的文件，另外一個是對銀行理財產(chǎn)品的管理文件，使得很多原來我們在銀行表外資產(chǎn)可以做的業(yè)務，因為風險管控的加強，這些表外業(yè)務轉到了表內。我們中長期貸款一季度增加1441億，而總的社會融資量和去年同期相比下降1.3萬億，而且下降的核心部分是原來的理財產(chǎn)品或者是創(chuàng)新的領域是很多的，比如說信托、債券。這就說明我們對這一輪的信貸中長期的增長要理性來看，它的好處是對國家的風險管控是有好處的，但是短期內并不反應到我們實體經(jīng)濟投資在快速上升。而且大家看到，我們現(xiàn)在實體經(jīng)濟的利潤其實在下滑的，大家知道前三個季度整個工業(yè)企業(yè)的利潤是負2.7%，所以實體經(jīng)濟的投資和利潤不好，而現(xiàn)在資本市場高歌猛進，現(xiàn)在很多實體資金進一步脫離態(tài)勢越來越明顯。我也會談到股市的情況。在這三個因素的疊加下，以往我們企業(yè)營收帳款，大家很關心這個指標，因為這個指標過于上升不好，但是過于下降更壞?，F(xiàn)在看到很多企業(yè)不愿意，因為我們每個企業(yè)都有商業(yè)信貸，我們給人發(fā)貨了以后，我們肯定要等待一段時間才結算。從歷史上看，這個增速在15%、16%的時候，國家的經(jīng)濟表現(xiàn)比較好，但是現(xiàn)在持續(xù)下降，就說明企業(yè)對信用很緊張，產(chǎn)業(yè)鏈的上游企業(yè)不愿意給下游企業(yè)提供商業(yè)信用的，就是說資金在實體經(jīng)濟領域是收縮的，這樣使得短期的這個“感冒”的沖擊，使得看起來三季度下行壓力明顯增加。

另外，最近總理也在說，我們實體調研也能看到很多，中國經(jīng)濟確實是在轉型，但是轉型的過程當中，以往中國政府的最大的特點就是我們知道該怎么干，前面有很多產(chǎn)業(yè)，先行國家告訴我們可以做，我們做重化工業(yè)、上電廠，做大項目就可以成功。但是到了這個階段，發(fā)現(xiàn)這些東西都不行了，需要創(chuàng)新、轉型，當政府都不會。當政府不會，但它又是支撐者的時候，我們知道八項規(guī)定反腐是深得人心，是要進行。但是在這個轉型期，我們以往看似合理的做法，在新的環(huán)境下不再合理。很多干部甚至國有企業(yè)都沒有動力繼續(xù)做，這種不想干、不敢干和不會干糾結在一起。而大家知道地方競爭機制是我們的發(fā)動機，如何來重建地方的激勵？重建對國有企業(yè)的激勵，這是擺在當前中央和地方一個很大的問題，也是非經(jīng)濟因素對我們短期的沖擊很大。所以一個感冒加上轉型中的政府和國有企業(yè)不適應，這兩個因素糾結在一起，使得我們的下行壓力明顯加大。

下面談幾個熱點問題。

一個是關于房地產(chǎn)。我們總的說，中國的房地產(chǎn)已經(jīng)進入了新時代。為什么這么說呢？因為中國的房地產(chǎn)一直有這樣一個故事，認為只要我們的城鎮(zhèn)化不結束，我們的房地產(chǎn)還會高歌猛進，這也是開發(fā)商給大家講的故事。但是我們在研究很多國家以后，發(fā)現(xiàn)用城鎮(zhèn)化來衡量一個國家房地產(chǎn)發(fā)展指標是很不靠譜。而另外兩個規(guī)律十分重要，一個是如果當你的戶籍戶均套數(shù)道路一套以后，城鎮(zhèn)的新開工的面積峰值一定會達到，我們研究了很多國家，這個規(guī)律是穩(wěn)定的。另外一個規(guī)律你的房地產(chǎn)投資的峰值給你人口結構，人口出生高峰期20到25年之前，當你的孩子達到20到25歲以后，你的投資的峰值一定會出現(xiàn)。而且這個規(guī)律在中國也剛好很穩(wěn)定。我們2013年的時候達到一套，我們新開工的住房峰值也是在2013年達到了峰值，而且我們判斷房地產(chǎn)投資峰值就在近兩年，施工面積和竣工面積也會在十三五初結束。所以房地產(chǎn)靠規(guī)模，像北京那樣，隨便建個房子就可以賣的出去的時代，已經(jīng)結束了。房地產(chǎn)行業(yè)也到了一個轉型升級時期。我們預計今年的房地產(chǎn)投資增速5%  左右。

另外一個關于股市，如果一個經(jīng)濟學家不至于太笨的話，最好別談股市。但是一個聰明的投資者，如果你足夠聰明的話，不要聽經(jīng)濟學家談股市。所以我其實應該不談，但是大家要我談。大家說改革股市現(xiàn)在牛了，每個人說到股市大家都賺錢了，都開心了，但是這個股市是真牛、可持續(xù)的牛，還是“瘋牛”，大家都在討論，股市里面有很多的故事，確實從十八大以來，特別是十八大三中全會以來，整個社會對改革預期、改革推進、改革共識和改革的力度，形成了一個“改革的故事”，不管是從開放的角度，還參與經(jīng)濟調整的角度都有很多故事好講。另外一個，總的貨幣政策也比較寬，但是現(xiàn)在實體經(jīng)濟又不行，實體經(jīng)濟進入虛擬經(jīng)濟的態(tài)勢更加的促進了這樣一個正循環(huán)。另外一個很重要的，2013年以后，融資融券業(yè)務大幅度的提高，大家都可以杠桿炒股。其實融資融券現(xiàn)在的交易規(guī)模達到四五千億，而我們日均的交易規(guī)模就是一萬億，是什么力量在推動這一輪股市？如果從股市的風險來講，現(xiàn)在市盈率這個角度來看，很多企業(yè)的股指跟上一年六千點的時候差不多。另外從現(xiàn)在開戶的情況來看，現(xiàn)在周均新開戶數(shù)已經(jīng)達到320萬，當然從上一輪的周期看，當開戶的峰值出現(xiàn)以后，不遠的幾個月股市的峰值就會出現(xiàn)，當然我們不做預測，我們不知道將來會怎么樣。

第四個是關于新三板。很多小企業(yè)非常關注，認為新三板是未來最大的股權交易系統(tǒng)，現(xiàn)在股票市場搞了20年，現(xiàn)在上市公司就2500多家，但是新三板短短的時間，在今年和明年至少要超過一萬家，現(xiàn)在對新三板的熱情非常高。新三板熱背后到底是什么原因？這里面就是有一個良好的成長預期，速度很快。已掛牌公司的成長性也非常好，交易系統(tǒng)未來的成長性也很好，這三個成長性成就了這個良好的故事。另外一個大家都知道，所謂改革牛的核心是中國經(jīng)濟在轉型，有一波新興的企業(yè)、新型的業(yè)態(tài)，或者老企業(yè)轉型成功，背后有很多故事，預示著它的效率重新提高。另外現(xiàn)在新興市場資金比較多，三板股票很少，過多的資金追逐過少的股票價格就會起來。真正實施了注冊制，而且天使基金已經(jīng)容易退出。還有政策性預期強，另外就是500萬的投資門檻。還有一個現(xiàn)在大家都知道，現(xiàn)在證券公司可以做市商，下一步資產(chǎn)管理公司、基金公司都可以做市商，這些政策在里面，使得新三板非常熱鬧。

回到剛才說的全年的形勢的判斷。這個“感冒”沖擊了以后，有一些積極的因素在積累。一個是大宗商品價格，隨著美元企穩(wěn)，另外大宗商品深度回調，目前正在企穩(wěn)。當大宗商品價格持續(xù)低一段時間，對中國的有利性逐漸顯現(xiàn)。第二個通貨緊縮的預期目前來說有所降低，特別是看到PPI開始有可能收窄的跡象。第三個目前來看，國家經(jīng)濟形勢特別是歐盟推出了正式的QE以后，歐盟的整個金融市場的預期明顯改善，盟國、美國、日本都在整體向好。第四個就業(yè)形勢總體依然穩(wěn)定，我們跟蹤了400多個村莊和就業(yè)市場，總體上中國的就業(yè)形勢比較好，但是比如說山西、東北等比較嚴重。另外一個債務置換改善市場預期。

另外一個這一輪最大的風險，我覺得中國經(jīng)濟要真正走出這一輪下降，所謂的過剩產(chǎn)能要有實質性的調整。但是從2012年以后我們看到一些數(shù)據(jù)，這些企業(yè)的整體負債增速已經(jīng)低于資產(chǎn)增速，這種現(xiàn)象出現(xiàn)在98年和2012年的時候，我們認為這是一個積極的信號，雖然現(xiàn)在很難受，但是資產(chǎn)重組已經(jīng)開始顯現(xiàn)。我們總體判斷全年實現(xiàn)7%的目標是可預期的，但是轉型過程當中分化會非常嚴重。傳化未來要真正成為引領一個新增長階段的企業(yè)的話，所謂的智慧物流將是你一個很大的轉型。如果千千萬萬的企業(yè)像傳化這樣實現(xiàn)了資金流、信息流和物質流的重新整合的話，這樣的話中國的大轉型就有望成功。

謝謝大家。