中國(guó)樓市很可能進(jìn)入最后逼空階段。

 

過(guò)去的一兩個(gè)月，可謂是中國(guó)剛需者最受煎熬的兩個(gè)月，一方面看著樓價(jià)比2012年大幅上升；另一方面看到房貸收緊，生怕未來(lái)付出更高的利息，其中更有很多人一直觀望等待國(guó)家調(diào)控使房?jī)r(jià)下跌，卻不想每次略有調(diào)整后暴漲更甚，終于被煎熬得快瘋狂了，忍無(wú)可忍進(jìn)入市場(chǎng)。

 

這一幕與2007年中國(guó)A股何其相似，隨著股價(jià)大幅暴漲，日開(kāi)戶數(shù)不斷飆升，10萬(wàn)、20萬(wàn)、30萬(wàn)……這其中的很多人在一年前對(duì)股票毫無(wú)概念，甚至在3個(gè)月前仍對(duì)股市賺錢(qián)不屑一顧?？稍谏献C指數(shù)5000點(diǎn)以上，他們終于經(jīng)不起周?chē)?、鄰居賺錢(qián)的炫耀，在羨慕嫉妒恨和懊悔心理的燒烤下，在鋪天蓋地的千載難逢的大牛市，在“死了都不賣(mài)”的鼓噪中，終于把省吃儉用多年積蓄的財(cái)富投入股市……從此就被套牢在高高的山崗上。對(duì)于主力來(lái)說(shuō)，這就是逼空散戶，他們就不停地推高股指，直到最大規(guī)模散戶最后瘋狂買(mǎi)入來(lái)接盤(pán)，他們才從容撤退。

 

所不同的是，與中國(guó)A股的超級(jí)大牛市發(fā)展了2年相比，中國(guó)房地產(chǎn)的牛市周期要長(zhǎng)得多，從前一個(gè)低谷1998~2000年開(kāi)始，從2003年前后開(kāi)始復(fù)蘇并一路上漲，雖然經(jīng)過(guò)了2006年宏觀調(diào)控、2008年美國(guó)金融危機(jī)和中國(guó)股災(zāi)、2011年的再度房地產(chǎn)調(diào)控后，可謂每挫愈奮。今年8月中國(guó)70個(gè)大中城市中再度有69個(gè)城市房?jī)r(jià)同比上漲。其中，北京房?jī)r(jià)同比漲幅為19.3%，居全國(guó)之首。廣州和上海房?jī)r(jià)緊隨其后，分別上漲了19.0%和18.5%。

 

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)顯示，五大中國(guó)城市在世界最昂貴的房地產(chǎn)市場(chǎng)中名列前茅，甚至超過(guò)了東京、倫敦和紐約，美國(guó)《大西洋》雜志寫(xiě)道：世界上十大貴的讓人難以承受的房地產(chǎn)市場(chǎng)中有七個(gè)都是中國(guó)的城市——北京、上海、深圳、香港、天津、廣州和重慶。如果按照兩個(gè)最常用標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)樓市泡沫都極為嚴(yán)重：一線城市的房?jī)r(jià)收入比已經(jīng)普遍在25倍以上，而房產(chǎn)的售價(jià)與月租價(jià)之比也普遍達(dá)到了500~600倍，甚至出現(xiàn)了超過(guò)800倍的。

 

盡管如此，無(wú)數(shù)預(yù)測(cè)中國(guó)樓市將崩潰或大跌的觀察家都碰壁了，即便是新科諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主席勒也不能避免，他曾準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)了2002年美國(guó)科技股泡沫和2007年美國(guó)樓市泡沫破滅，而對(duì)中國(guó)樓市，他曾在2009年和2011年兩次警告中國(guó)的樓市泡沫，但現(xiàn)在中國(guó)樓市以再度上漲對(duì)他還以顏色。

 

那么，中國(guó)樓市真的能擺脫經(jīng)濟(jì)規(guī)律，就像空中樓閣可以擺脫地心引力，會(huì)讓席勒們改寫(xiě)經(jīng)濟(jì)學(xué)嗎？

 

中國(guó)樓市泡沫的確有相對(duì)特殊之處：一、它是地方政府的命根子——土地財(cái)政的來(lái)源。二、中國(guó)的婚嫁習(xí)俗，讓房地產(chǎn)商可以像姜太公那樣，即使魚(yú)鉤很高，離開(kāi)了水面，丈母娘也有辦法逼著新郎和婆家人，像鯉魚(yú)一樣跳出水面去咬鉤。三、在人民幣的升值周期中，國(guó)際熱錢(qián)的涌入將會(huì)推動(dòng)樓價(jià)上漲。

 

在過(guò)去一年的樓價(jià)上漲中，我們可以再一次清晰地看到地方政府的推手——減少了土地供應(yīng)，推更大的地塊，以刺激高地價(jià)的誕生。9月初，新鴻基以總價(jià)217.7億拍得上海徐家匯中心項(xiàng)目地塊，為3年來(lái)全國(guó)總價(jià)最高。北京農(nóng)展館北路8號(hào)地塊被融創(chuàng)競(jìng)得，樓面單價(jià)達(dá)7.3萬(wàn)元/平方米，成為全國(guó)樓面單價(jià)最高。這就使土地的價(jià)格高過(guò)現(xiàn)房的價(jià)格，所謂面粉比面包貴，緊接著的邏輯是，這個(gè)樓面價(jià)再加上建安成本和房地產(chǎn)商的利潤(rùn)，則意味著未來(lái)更高的樓價(jià)。

 

在這個(gè)游戲中，土地財(cái)政顯然成為最大贏家，2013年前6月，全國(guó)306個(gè)城市共交易土地15493宗，土地出讓金達(dá)1.13萬(wàn)億元，同比大幅增長(zhǎng)60%。其中北、上、廣三地經(jīng)營(yíng)性土地出讓金已超1739億元，接近2012年全年1934.92億元的水平。當(dāng)然房地產(chǎn)商對(duì)此也喜聞樂(lè)見(jiàn)，因?yàn)榕c現(xiàn)在的面粉價(jià)相比，高價(jià)的現(xiàn)房似乎沒(méi)有那么扎眼了，同時(shí)因?yàn)槲磥?lái)更高房?jī)r(jià)的威懾，剛性需求者心里更受煎熬。

 

這就是筆者為什么多次說(shuō)“中國(guó)樓市是個(gè)硬泡沫”的原因。這個(gè)“硬泡沫”何時(shí)破滅，也要看上述三個(gè)要素的變化：

 

第一個(gè)要素，從地方政府對(duì)土地財(cái)政的依賴角度來(lái)看，有兩種可能打破這個(gè)惡性循環(huán)。一是地方政府職能完成轉(zhuǎn)化，由“全能管制投資型”政府轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;有限責(zé)任服務(wù)型”政府，成本大為降低，坦率地說(shuō)，這在三年內(nèi)不切實(shí)際；二是中央下決心以房地產(chǎn)稅代替土地財(cái)政，估計(jì)也會(huì)受到地方的強(qiáng)力反對(duì)，更可能是在土地財(cái)政因樓市崩盤(pán)銳減后，才被迫全面轉(zhuǎn)收房產(chǎn)稅。

 

第二個(gè)要素，中國(guó)婚房剛性需求大幅下降，而存量房因人口減少供給增加。短期內(nèi)中國(guó)婚嫁習(xí)俗轉(zhuǎn)變是不可能的。但值得重視的是，2015年，中國(guó)將迎來(lái)最后一個(gè)人口“生育高峰后遺癥”和“第一個(gè)死亡高峰”。最后一個(gè)生育高峰是1982~1990年，每年出生人口都在2200萬(wàn)人以上，其中1987年的2550萬(wàn)人是頂峰，當(dāng)年生的人今年是26歲，正當(dāng)適婚生育年齡。其后一路下降到2000年的1778萬(wàn)人；而到2015年，隨著1950~1975年高峰人口逐漸進(jìn)入死亡年齡周期，中國(guó)將進(jìn)入建國(guó)以來(lái)第一個(gè)真正的“死亡高峰”，這意味著住宅供給的增加。簡(jiǎn)言之，2015年中國(guó)婚房供需將發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。

 

第三個(gè)要素，國(guó)際熱錢(qián)何時(shí)從涌入轉(zhuǎn)而大規(guī)模流出。國(guó)際熱錢(qián)流入中國(guó)，有兩個(gè)目的，一是在中國(guó)本土賺取更多利潤(rùn)，二是獲得人民幣單邊升值的匯率收益；而最重要的外部因素是美國(guó)何時(shí)進(jìn)入美元收緊周期?，F(xiàn)在熱錢(qián)在中國(guó)獲利空間已經(jīng)大不如從前，人民幣升值日趨緩慢。關(guān)鍵在美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開(kāi)始收縮貨幣，今年二季度，美聯(lián)儲(chǔ)暗示開(kāi)始退出QE后，中國(guó)外匯就出現(xiàn)了凈流出，新興市場(chǎng)一度出現(xiàn)因熱錢(qián)流出而釀成的股市和匯率危機(jī)；三季度，由于美國(guó)優(yōu)先解決政府財(cái)政平衡問(wèn)題，延后退出QE，9月中國(guó)外匯收支再轉(zhuǎn)而為正。換言之，這個(gè)臨界點(diǎn)就是美國(guó)開(kāi)始正式退出QE，按照現(xiàn)在情況，美國(guó)仍有可能在今年11~12月開(kāi)始退出QE，最晚應(yīng)在明年一季度結(jié)束前。更不要說(shuō)美國(guó)開(kāi)始加息會(huì)引來(lái)美元復(fù)興的主升浪時(shí)期了，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)可能在2015年。

 

在美國(guó)開(kāi)始退出量化寬松的時(shí)候，美國(guó)還會(huì)同步推動(dòng)中東石油危機(jī)的升級(jí)，再加上國(guó)際糧價(jià)大漲，會(huì)對(duì)中國(guó)形成嚴(yán)重的輸入性通脹，會(huì)比2011年更加嚴(yán)重，這將推動(dòng)房貸利率大幅攀升，使得更多房貸違約，會(huì)引發(fā)房?jī)r(jià)大跌，就像現(xiàn)在溫州已經(jīng)發(fā)生的那樣。

 

一言以蔽之，中國(guó)樓市泡沫破滅將發(fā)生在2015年底之前，未來(lái)一年將是樓市既得利益者對(duì)剛需者進(jìn)行最后的逼空。你會(huì)在這個(gè)樓市“上證指數(shù)5000點(diǎn)以上”的時(shí)期買(mǎi)房嗎？

 

（作者為本報(bào)特約主筆，中華元智庫(kù)創(chuàng)辦人。張庭賓）