春節(jié)第一周，一直抱著牛市小思維的機(jī)構(gòu)投資者，沒有等到預(yù)期的A股開門紅。相反，伴隨著房地產(chǎn)調(diào)控加碼等利空消息的彌漫，上證指數(shù)在僅僅4個(gè)交易日的跌幅就超過100點(diǎn)。

 

“房地產(chǎn)調(diào)控政策加碼來得比預(yù)期早，但力度并沒有超出市場(chǎng)預(yù)期。地產(chǎn)調(diào)控加碼只是這輪下跌的觸發(fā)因素，更主要的原因是大家擔(dān)心政府會(huì)提前收縮流動(dòng)性。”來自深圳一家大型基金公司的投資副總監(jiān)的看法，代表了當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者的普遍擔(dān)憂。

 

在機(jī)構(gòu)投資者看來，A股近一個(gè)月反彈500點(diǎn)，是建立在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期和流動(dòng)性推升的行情基礎(chǔ)上。但如今，通脹預(yù)期升溫、1月份社會(huì)融資總額創(chuàng)出歷史新高，或許預(yù)示著流動(dòng)性拐點(diǎn)提前到來?；谡呙娴牟淮_定性，機(jī)構(gòu)投資者的戰(zhàn)略由進(jìn)攻轉(zhuǎn)向防守，減持了地產(chǎn)、銀行、建筑、水泥等周期股，轉(zhuǎn)而買入生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保等防御型品種。

 

撤離銀行、地產(chǎn)

 

就像機(jī)構(gòu)沒有預(yù)料到A股節(jié)后會(huì)以調(diào)整開局，他們同樣沒想到銀行、地產(chǎn)的調(diào)整會(huì)來得如此迅速。

 

“上班第一天市場(chǎng)就在傳周三（2月20日）要出國六條，周四（2月21日）要推二套房的調(diào)控政策，商業(yè)銀行對(duì)于二套房貸將實(shí)施更高的利率水平。”周亮（化名）是平安資產(chǎn)管理有限公司一位投資經(jīng)理，其聽到傳聞的第一反應(yīng)是如果調(diào)控政策升級(jí)，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的股價(jià)會(huì)“殺一波”，得趕緊降低持倉。

 

“地產(chǎn)是這輪反彈行情的急先鋒，累積了豐厚的獲利盤。而每年的兩會(huì)前后是地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)的時(shí)間窗口，政策的壓力給地產(chǎn)行業(yè)帶來了不確定性，還是先獲利了結(jié)落袋為安。”來自廣州的基金經(jīng)理李濤（化名）認(rèn)為，房地產(chǎn)調(diào)控政策升級(jí)，對(duì)地產(chǎn)股業(yè)績(jī)的影響不到10％，但對(duì)估值的影響不可小覷。因此，短期還是清掉地產(chǎn)股回避風(fēng)險(xiǎn)。

 

李濤和周亮的想法在投資圈頗有代表性。2月19日，地產(chǎn)調(diào)控政策依然處于傳聞階段，但機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)迅速做出了賣出的決策。

 

在機(jī)構(gòu)減倉的共識(shí)下，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)板塊成為19日調(diào)整的“重災(zāi)區(qū)”。金地集團(tuán)下跌7.85％，萬科A、招商地產(chǎn)和保利地產(chǎn)的跌幅也超過5％。作為地產(chǎn)板塊的上游行業(yè)，水泥建材板塊的跌幅深度甚至有過之而無不及，例如，冀東水泥跌幅達(dá)9.28％，5家機(jī)構(gòu)合計(jì)凈賣出金額達(dá)8393萬元，占當(dāng)日成交金額的21.9％。

 

除了地產(chǎn)相關(guān)個(gè)股跌幅居前，銀行股亦成為機(jī)構(gòu)集中拋售的對(duì)象。“國家出臺(tái)國五條打擊了市場(chǎng)做多的信心，而銀行股的短期漲幅較大，本身存在內(nèi)在調(diào)整的需求。”南方小康基金經(jīng)理?xiàng)畹慢埻嘎?，大部分基金?900點(diǎn)至2000點(diǎn)加倉銀行股，普遍有20％以上的浮盈，近期紛紛減倉兌現(xiàn)利潤(rùn)，從而加速了市場(chǎng)的下跌。

 

開年4個(gè)交易日上證指數(shù)跌幅超過100點(diǎn)，銀行、地產(chǎn)、證券等周期板塊遭到機(jī)構(gòu)集體拋售，跌幅居前。但與此形成鮮明反差的是，生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、創(chuàng)業(yè)板等成長(zhǎng)股卻呈現(xiàn)出大單資金凈流入狀態(tài)，股價(jià)逆勢(shì)上漲。

 

從進(jìn)攻轉(zhuǎn)向防御

 

2月19日，上證指數(shù)下跌1.61％，但有69只醫(yī)藥生物股呈大單資金凈流入狀態(tài)。其中，中恒集團(tuán)、中源協(xié)和等12只個(gè)股的凈流入資金超過千萬元。

 

“資金流動(dòng)反映的是機(jī)構(gòu)的調(diào)倉方向，近期大家都在將銀行地產(chǎn)等周期品換成生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保等增長(zhǎng)更為確定的品種。”李濤向記者表示，機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)倉主要是基于兩個(gè)考慮，一是這一波行情指數(shù)反彈已經(jīng)超過500點(diǎn)，已經(jīng)接近短期頂部，漲幅較大的周期品面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；二是考慮到節(jié)后進(jìn)入年報(bào)、季報(bào)的時(shí)間窗口，有業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股將是下一波的市場(chǎng)熱點(diǎn)。

 

上市公司披露的公告顯示，有87只生物醫(yī)藥個(gè)股預(yù)告2012年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，占行業(yè)成分股的比例為48.07％，在申萬一級(jí)23個(gè)行業(yè)中排名第三。其中，康芝藥業(yè)、美羅藥業(yè)等18只個(gè)股預(yù)告2012年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)100％以上。

 

機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)倉行為預(yù)示著市場(chǎng)熱點(diǎn)由節(jié)前的銀行、地產(chǎn)為代表的周期品切換至醫(yī)藥生物、節(jié)能環(huán)保等穩(wěn)定增長(zhǎng)的成長(zhǎng)股。但對(duì)于這一次的調(diào)倉切換，來得比預(yù)期要早。

 

“過去幾年的經(jīng)驗(yàn)顯示，一季度是流動(dòng)性最為寬松的時(shí)候，投資主線為周期品。等兩會(huì)過后，一季報(bào)陸續(xù)披露，市場(chǎng)熱點(diǎn)會(huì)轉(zhuǎn)到成長(zhǎng)股，但今年大家動(dòng)手切換比較早。”李濤稱，春節(jié)前，市場(chǎng)一致預(yù)期經(jīng)濟(jì)見底復(fù)蘇，周期行業(yè)的盈利狀況改善，估值大幅提升。但機(jī)構(gòu)調(diào)研以及上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)卻顯示，這些公司的利潤(rùn)增速?zèng)]有得到改善，這使得機(jī)構(gòu)開始懷疑最初的做多邏輯。

 

“周期行業(yè)的業(yè)績(jī)大幅改善通常是在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇階段，目前能夠判斷的是經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)復(fù)蘇，這意味著跟投資相關(guān)行業(yè)的盈利增長(zhǎng)依然有限。另外，經(jīng)過一個(gè)月反彈，煤炭、水泥等行業(yè)的估值修復(fù)已經(jīng)到位，在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)沒有超出預(yù)期的情況下，很難找出股價(jià)上漲的理由。”李濤稱，基于業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀陬A(yù)期，很多機(jī)構(gòu)在春節(jié)前已經(jīng)開始小幅減倉周期品。

 

開年后，房地產(chǎn)調(diào)控政策加碼的傳聞開始彌漫，更加深了機(jī)構(gòu)對(duì)周期行業(yè)盈利狀況的擔(dān)憂。“房地產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要引擎，如果房地產(chǎn)行業(yè)受到政策壓制，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司的增長(zhǎng)也難以樂觀。”北京一位混合型基金經(jīng)理坦言，節(jié)后基金忙著從水泥、煤炭等板塊撤離，“多殺多”也就放大了市場(chǎng)的波動(dòng)。

 

流動(dòng)性拐點(diǎn)提前來臨？

 

隨著機(jī)構(gòu)的調(diào)倉布局，市場(chǎng)熱點(diǎn)悄然由銀行、地產(chǎn)為代表的低估值品種轉(zhuǎn)向醫(yī)藥等防御性品種。調(diào)倉顯示的是機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略已然由進(jìn)攻轉(zhuǎn)向防御，而造成這種改變的因素是他們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的擔(dān)憂。

 

“以前大家都在關(guān)注新增信貸，但現(xiàn)在看的是社會(huì)融資總額。”規(guī)模排名前五的基金公司的一位基金經(jīng)理陳晨（化名）看到1月份社會(huì)融資總額達(dá)2.54萬億元時(shí)，感到非常吃驚。“現(xiàn)在大家預(yù)計(jì)2月份這個(gè)數(shù)據(jù)是1.5萬億元，這意味前2個(gè)月的社會(huì)融資總額是4萬億元，同比增長(zhǎng)百分之百。”

 

讓陳晨感到吃驚的不僅是數(shù)字總額，還有數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)。社會(huì)融資總額中，未貼現(xiàn)匯票大幅增長(zhǎng)5800億元，新增信托、委托貸款及債券融資均維持在2000億元以上。“這說明非傳統(tǒng)信貸的增長(zhǎng)非常迅猛，但這些錢都流向了哪里？非信貸和影子銀行占比的提升，可能會(huì)導(dǎo)致小通脹或金融風(fēng)險(xiǎn)，是否會(huì)受到政府的壓制？”

 

陳晨的擔(dān)憂是當(dāng)前機(jī)構(gòu)關(guān)心的焦點(diǎn)問題。在他們看來，快速增長(zhǎng)的社會(huì)融資額，將會(huì)導(dǎo)致通脹壓力的上升，并促使監(jiān)管層提前收縮流動(dòng)性，最終影響股票市場(chǎng)的表現(xiàn)。

 

“雖然短期內(nèi)社會(huì)流動(dòng)性收縮的可能性不大，但若繼續(xù)延續(xù)社會(huì)融資總額、特別是非銀行系統(tǒng)及表外融資規(guī)模大幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)，則或?qū)⒓哟蟊O(jiān)管層對(duì)物價(jià)及房?jī)r(jià)上漲的擔(dān)憂。監(jiān)管出臺(tái)對(duì)金融業(yè)泛資管及銀行類信貸同業(yè)業(yè)務(wù)的收縮政策的時(shí)間點(diǎn)有可能提早，而屆時(shí)流動(dòng)性的收縮程度亦可能被放大。”對(duì)于1月份的社會(huì)融資總額，瑞銀證券2月18日發(fā)布的報(bào)告中如此表示。

 

2月19日，央行在時(shí)隔近8個(gè)月后重啟正回購操作，亦讓機(jī)構(gòu)理解為這是監(jiān)管層對(duì)國內(nèi)資金面進(jìn)行微調(diào)的跡象。

 

對(duì)此，瑞銀證券當(dāng)天發(fā)布報(bào)告稱，“央行重啟正回購只是傳遞了監(jiān)管層對(duì)寬松資金面適度調(diào)節(jié)的信號(hào)，銀行系統(tǒng)和銀行間貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性拐點(diǎn)仍未到來。”瑞銀證券預(yù)計(jì)，未來幾周央行會(huì)開始回收流動(dòng)性，但是資金面寬裕情況將延續(xù)到一季度末。