近日，我們實(shí)地考察了宋城九寨溝項(xiàng)目，對(duì)工程進(jìn)度及項(xiàng)目的開業(yè)時(shí)間表、市場(chǎng)定位、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)進(jìn)行了詳細(xì)調(diào)研。

 

　　結(jié)合前期公司公告的九寨千古情項(xiàng)目可行性報(bào)告，我們對(duì)于公司的九寨項(xiàng)目初步形成以下幾方面的判斷：評(píng)論

 

　　依托九寨溝龐大且極具季節(jié)性的游客底量，市場(chǎng)空間廣闊：九寨溝是國(guó)內(nèi)著名的風(fēng)景名勝景區(qū)，屬世界自然遺產(chǎn)，為國(guó)家首批5A級(jí)景區(qū)，2011年，由于受汶川地震影響而中斷的成都到九寨溝公路全面建成通車，九寨溝旅游重新進(jìn)入上升通道。2011年，游客接待量達(dá)到286萬人次，，同比增長(zhǎng)68%左右；2012年截至中秋國(guó)慶黃金周結(jié)束，累計(jì)游客量即已突破300萬，達(dá)到300.87萬人次，同比增長(zhǎng)28.37%，其中10月3日達(dá)到5.29萬人次，創(chuàng)下單日歷史最高接待量。而且，由于九寨溝地處高海拔山區(qū)，冬季氣溫較低，旅游季節(jié)性極強(qiáng)，每年4月至11月，是游客最為集中的時(shí)候，占到全年游客接待量的90%以上。規(guī)模龐大且季節(jié)性極強(qiáng)的游客底量使得九寨溝旅游文化演藝市場(chǎng)往往呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的局面，盡管目前已涌現(xiàn)出不同規(guī)模、較為成熟的9臺(tái)演出，但市場(chǎng)空間依然廣闊。

 

　　旅游文化演藝市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“似強(qiáng)實(shí)弱”：九寨溝旅游文化演藝市場(chǎng)起步較早，為規(guī)范市場(chǎng)環(huán)境，早在2005年底，九寨溝就成立了營(yíng)業(yè)性演出行業(yè)協(xié)會(huì)，維護(hù)投資者和經(jīng)營(yíng)者的正當(dāng)利益，增加演藝市場(chǎng)透明度，提升藏羌民族風(fēng)情晚會(huì)品質(zhì)。九寨溝目前有已辦理營(yíng)業(yè)性演出許可證的演出團(tuán)體11家(主要演出有9臺(tái))，均系民營(yíng)企業(yè)，為避免價(jià)格戰(zhàn)，2009年7月1日九寨溝縣文體局下發(fā)了《關(guān)于營(yíng)業(yè)性文藝演出團(tuán)體門票價(jià)格執(zhí)行政府指導(dǎo)價(jià)的通告》，對(duì)文化演藝節(jié)目的票價(jià)進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范，根據(jù)演出檔次、投入等要素，明確各臺(tái)演出的門票定價(jià)(詳見圖表1)。從我們整理的資料來看，盡管九寨溝的常規(guī)旅游文化演藝節(jié)目多達(dá)9臺(tái)，但只有《藏迷》、《高原紅》、《九寨天堂·夢(mèng)幻之旅》能容納千人以上(最多1500人)，其余均為小型演出場(chǎng)地。而且，《九寨天堂·夢(mèng)幻之旅》位于甘海子九寨天堂-甲蕃古城，遠(yuǎn)離游客集聚的漳扎鎮(zhèn)，從以往經(jīng)營(yíng)情況看，上座率一直不高。因此，目前九寨溝的演藝節(jié)目能與宋城的九寨千古情形成一定競(jìng)爭(zhēng)的主要是《藏迷》和《高原紅》，但接待規(guī)模和宋城標(biāo)準(zhǔn)化劇院3000個(gè)座位相比仍是相形見絀，且在游客淡旺季極為明顯、季節(jié)性供不應(yīng)求的情況下，大型演藝的競(jìng)爭(zhēng)并不激烈。而《九寨千古情》是在原先《雪蓮花》的基礎(chǔ)上利用高科技現(xiàn)代化設(shè)備進(jìn)行大幅升級(jí)改造，亦同時(shí)解決了牌照問題。

 

　　攜手具有較強(qiáng)實(shí)力的地接酒店，合作項(xiàng)目建成后經(jīng)營(yíng)將從中獲益：九寨千古情是宋城首次通過收購、增資的合作方式(增資后宋城持股80%)進(jìn)行異地旅游文化演藝項(xiàng)目的擴(kuò)張，此次，宋城與成都搜羅公司(持股5%)通過對(duì)天源酒店公司(持股15%)旗下全資子公司天源旅游公司進(jìn)行收購、增資，迅速獲得演藝項(xiàng)目建設(shè)所需土地(33畝)，而且，項(xiàng)目緊鄰的天源酒店公司旗下中旅大酒店在九寨溝經(jīng)營(yíng)多年，屬區(qū)域市場(chǎng)內(nèi)大體量的團(tuán)隊(duì)接待酒店(目前擁有客房300間)，目前正在按5星級(jí)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行升級(jí)擴(kuò)建(天源酒店公司自身項(xiàng)目，與合資公司無關(guān))，建成后，中旅大酒店客房量將達(dá)到600間，其目標(biāo)市場(chǎng)定位與《九寨千古情》完全一致，有效的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)將使合作項(xiàng)目建成后經(jīng)營(yíng)獲益。

 

　　九寨溝項(xiàng)目預(yù)計(jì)2014年旺季來臨前開業(yè)，配套設(shè)施規(guī)劃將進(jìn)一步完善：根據(jù)我們實(shí)地考察的情況(見圖表1、2、3、4)看，九寨項(xiàng)目實(shí)際已建設(shè)2月以上，大劇院和配套藏的羌文化商業(yè)街區(qū)、藏文化廣場(chǎng)地下工程部分已大體成型，預(yù)計(jì)在冬歇期(12月至明年3月)之前地下工程部分將基本完工，明年4月份以后將重新進(jìn)入全面施工階段。按照正常進(jìn)度，預(yù)計(jì)項(xiàng)目能夠在明年9、10月份完工，但考慮到九寨溝過于明顯的淡旺季及成本壓力，當(dāng)年開業(yè)可能性不大，我們預(yù)計(jì)將在后年旺季到來前開業(yè)。與此同時(shí)，九寨溝項(xiàng)目的配套設(shè)施將考慮引入目前宋城旗下的成功產(chǎn)品(例如，3D過山車)以豐富景區(qū)休閑娛樂設(shè)施，并與其他演藝形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

 

　　投資建議

 

　　基于此次調(diào)研的情況，我們對(duì)宋城的九寨溝項(xiàng)目總體持正面的評(píng)價(jià)，當(dāng)然，具體還需等建成開業(yè)后再做評(píng)估。據(jù)此，我們暫維持公司2012~2014年0.457元、0.536元和0.672元的盈利預(yù)測(cè)。明年隨著三亞、麗江項(xiàng)目正式開業(yè)以及其他異地項(xiàng)目的開工建設(shè)，市場(chǎng)對(duì)宋城商業(yè)模式持續(xù)擴(kuò)張盈利能力提升的預(yù)期將明顯增強(qiáng)，漸趨合理的估值水平以及相對(duì)更為看好之極具擴(kuò)張性的商業(yè)模式使得我們對(duì)于公司的投資評(píng)價(jià)逐步趨于正面。據(jù)此，我們繼續(xù)維持對(duì)公司“增持”的投資評(píng)級(jí)，盡管市場(chǎng)下跌趨勢(shì)仍未有效改善，但公司股價(jià)已接近較為安全的中長(zhǎng)期投資區(qū)域。

 

　　國(guó)金證券(600109,股吧)-宋城股份(300144,股吧)：九寨溝市場(chǎng)廣闊,攜手強(qiáng)勢(shì)“地接”經(jīng)營(yíng)受益