預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.62元、0.72元和0.85元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12X、10X和9X。公司是安徽省內(nèi)的商業(yè)龍頭，百貨業(yè)次新門店進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，儲(chǔ)備門店保證長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，超市業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

 

　　要點(diǎn)：

 

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。合肥百貨前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.70億元，同比增長(zhǎng)3.59%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)3.37億元，同比下降13.09%;每股收益0.43元;業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。

 

　　次新門店高速增長(zhǎng)。百貨業(yè)務(wù)增長(zhǎng)11%左右，超市業(yè)務(wù)增長(zhǎng)14%左右，家電業(yè)務(wù)受行業(yè)低迷影響收入下滑20%以上。公司目前共有百貨門店14個(gè)，已進(jìn)入安徽省內(nèi)8個(gè)地級(jí)市，除巢湖百大購(gòu)物中心仍未扭虧外，另外13個(gè)門店均為盈利狀態(tài)。其中鼓樓商廈受裝修影響前三季度收入基本沒(méi)有增長(zhǎng)，但是9月份單月增速達(dá)到20%，預(yù)計(jì)四季度增速較高；百貨大樓收入增長(zhǎng)7%-8%左右;；六安店保持50%的高增長(zhǎng)，高新店增速也在30%以上;淮南、蚌埠、黃山店收入均有20%以上的增長(zhǎng)。

 

　　儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富。公司目前的主要儲(chǔ)備項(xiàng)目包括：(1)肥東百大購(gòu)物中心，預(yù)計(jì)2013年一季度開(kāi)業(yè);(2)肥西百大購(gòu)物中心，預(yù)計(jì)2014年前后開(kāi)業(yè);(3)柏堰科技園購(gòu)物中心，預(yù)計(jì)2013下半年開(kāi)業(yè);(4)滁州百大購(gòu)物中心，預(yù)計(jì)2014下半年開(kāi)業(yè)。隨著儲(chǔ)備項(xiàng)目的陸續(xù)開(kāi)業(yè)，將從外延上拉動(dòng)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

 

　　毛利率小幅上升，期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定。前三季度毛利率18.90%，同比上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司優(yōu)化經(jīng)營(yíng)布局和購(gòu)物環(huán)境，調(diào)整品類組合與品牌結(jié)構(gòu)，對(duì)鼓樓商廈進(jìn)行裝修改造，百貨業(yè)毛利得到提升。公司具備較好的費(fèi)用控制能力，期間費(fèi)用率僅10.44%，同比上升0.39個(gè)百分點(diǎn)，主要是工資性支出、租賃費(fèi)、廣告費(fèi)等增長(zhǎng)導(dǎo)致銷售費(fèi)用率上升0.32個(gè)百分點(diǎn)。

 

　　流動(dòng)性良好，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均穩(wěn)步提升，流動(dòng)比率1.45，速動(dòng)比率1.24;目前資產(chǎn)負(fù)債率54.18%，隨著儲(chǔ)備項(xiàng)目的推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)借債會(huì)有所增加，但公司現(xiàn)金充足，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣;外延擴(kuò)張項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期。